[爱卡汽车 爱卡头条 原创]
以碳中和为目标，借新能源汽车实现弯道超车，这早已上升到了国家战略层面。与传统汽车的截然不同，预示着新能源汽车的快速增长势必会带动一些新能源汽车相关产业的快速发展，快速发展意味着这些相关企业股价的上升。于是，读懂新能源汽车成为投资者都在做的功课。为了做好功课，财大气粗的券商想到了拆车。不可否认，拆车的确能够最直观且便捷地了解新能源汽车的各个组成部分，例如用了哪家的芯片，芯片数量是多少，电机的供应商是谁，使用的是哪家提供的电池组，线束的使用量是多少等等。弄清楚了这些信息，似乎就能摸清楚有哪些上市公司在未来能够实现业绩的大幅增长，从而体现在股价上，也方便投资者提前买入股票。
一套看似天衣无缝的赚钱逻辑就摆在眼前，相信有人已经蠢蠢欲动了。于是，继6月底海通国际（一家香港的金融投资机构）拆解了一辆比亚迪元并出具一份87页的拆解报告之后，有“券商一哥”之称的中信证券在前不久也发布了一份名为《从拆解Model3看智能电动车发展趋势》的研报。我们今天就来看看这份研报说了些什么，说的这些能作为投资参考吗？
特斯拉yyds？
·域控制器
研报第一部分介绍了特斯拉的域控制器。特斯拉将Model 3(配置|询价)分成了三个部分，每个部分采用不同的车身控制器：分别是左车身控制器、右车身控制器和前车身控制器。与传统汽车采用大量继电器和保险丝不同的是，特斯拉将这些电气化零部件尽量芯片化，这样做的目的是高度集成化以降低成本。在自动驾驶方面，研报认为FSD芯片和算法构成了特斯拉主要壁垒，其余配置则与当前其他自动驾驶控制器方案没有本质区别。
·电池组
研报的第二部分说到了电池组。和域控制器代替继电器和保险丝相类似，特斯拉的电池组也做到了高度集成化。Model 3电池包采用4块大模组，与同期的iD.4X、宝马iX3的电池包相比，采用大模组技术，集成度更高。集成度的提升将减少非必要零件的使用，降低成本的同时还将提高续航里程。例如在旧款Model S(配置|询价)中，电池包有16个模组，在2022款Model S中，模组数量减少到5个。研报认为，由小模组到大模组再到无模组CTC，4680和CTC是后续发展方向。此外，研报对4680电池也是一顿猛夸，相比此前采用的2170电池，4680电池的电芯容量是其5倍，能够提高相应车型16%的续航里程，输出功率6倍于2170电池。
·电机电控
在第三部分，中信证券认为特斯拉的电机电控发展趋势，是向高功率、低能耗演进，性能和成本持续优化。Model S采用的是感应电机，其具有成本低、功率高等优势，但同时也存在体积大、效率低且影响续航等缺点，标准续航版的Model 3后轮搭载永磁同步电机，四驱高性能版后轮搭载永磁同步电机，前轮搭载交流异步电机，采用定子+转子复合油冷系统。相比感应电机，永磁同步电机的体积小更紧凑，效率更高，并且有利于续航，也容易控制，也因此在Model Y中，特斯拉继续采用了永磁同步电机方案。
·热管理系统
研报在第四部分介绍了特斯拉在热管理系统结构集成化上的创新。综合来看，特斯拉热管理通过四通阀、集成式储液罐、热泵系统和八通阀等技术创新，实现结构集成，提升了系统的能量利用效率。此外，中信证券还用特斯拉的热管理系统和大众ID.系列车型进行了比较，“大众只是在普通热泵的结构上加了二氧化碳热泵和水路热力阀。制冷剂回路与冷却水路之间的交互较少，相对独立，未采用热泵加热电池的模式。集成度有待提升。”
·一体化车身
研报的第五部分介绍了特斯拉的一体化车身。Model 3的车身制造工艺采用冲压焊接技术，车身材料为钢铝混合。相较于传统的冲压焊接工艺，一体化压铸技术的主要优势在降本增效。冲压+焊接技术需要先冲压出零部件，再经焊装、涂装、总装后形成零件，一体压铸则是直接将零部件压铸成一个零件，效率明显提升。采用一体压铸技术可使整车减重约10%，续航里程提升约14%。
券商给出的名单，你敢照着买吗？
在研报的第二页，中信证券给出了一份多达30家公司的《重点公司盈利预测、估值及投资评级》。从评级中能够看出，这30家公司的每股收益（EPS）将会呈现逐年递增的状态，市盈率（股票价格除以每股收益的比率）则呈现逐年递减的状态。中信证券给出的评级几乎均为“买入”。那么问题来了，有多少人敢于照着这份名单来购买股票？
这份研报发布于7月18日，我们观察了从7月18日到7月22日这一周的交易中发生下跌的股票超过了一半。其中有两只股票在这周的下跌超过了10%，分别是下跌了11.19%的瑞可达（688800）和下跌10.94%的科利达（002850）。
事实上，从今年4月底开始，新能源汽车相关股票的涨幅已经超过了35%，各股票的估值已经较高，在这个时候发布研报鼓励散户买入，难免让人怀疑是否存在诱导散户在高位为机构接盘的行为。
拆老车，看不透趋势
这份研报有一点令人产生质疑：中信证券这次拆解的竟然是一台2020款的特斯拉Model 3标准续航版，至今已经有近两年的时间。尽管整车架构方面跟现款车型没有太大差异，但底层核心零部件在这两年时间里也获得了不少升级。
比如座舱控制域方面，被拆解的2020款特斯拉Model 3采用的是第二代座舱域控制控制器（MCU2），核心是一颗来自英特尔的Atom A3950芯片。然而，该芯片到了2021款就被升级成为第三代座舱域控制器（MCU3），换装了来自AMG的芯片和独立显卡，性能获得大幅提升。此外，这台被拆解的2020款Model 3采用了2170三元锂电池组，该电芯最早是由松下和LG化学向特斯拉供应的，而今，国内的标准续航Model 3早就采用来自宁德时代的磷酸铁锂方形电池。
事实上，之前海通证券拆解的比亚迪元EV360车型也是一款2018年的车型，至今已经超过4年。虽然元EV360是比亚迪纯电动e平台的首款车型，但它是基于第一代1.0版本平台，和现在海豹、海豚车型基于的e平台3.0版本相差了不止一星半点。
股票的走势是对企业未来业绩的一个展现，通过拆解老款车型想要获得行业未来的发展方向，这显然是在刻舟求剑。“作为当年研究苹果但没拆过苹果的分析师谈一下，当你在拆iPhone6的时候，市场已经在反映iPhone7的逻辑和iPhone8的预期。”天风证券研究所所长赵晓光的朋友圈这样说到。
拆车写研报早有先例
券商拆车并非中国特色，其实国外的投资机构早就这样做了。最出名的莫过于瑞银集团（UBS AG）。早在2017年，瑞银集团就拆了2017款的雪佛兰Bolt，随后它又在2018年拆解了2018款的Model 3，在2021年拆解了大众ID.3(配置|询价)。在拆解ID.3的研报中，瑞银将它与燃油版高尔夫及特斯拉Model 3的成本进行对比，得出的结论是ID.3总成本比燃油版高尔夫高出5000美元。电池组的成本比特斯拉Model 3高出约1300美元，大众ID.3的成本控制仅相当于特斯拉在2017年的水平。
在瑞银的拆车结论中并没有出现对于个股的推荐，而是针对产品进行了深入地研究和分析，并有的放矢地进行了产品对比。事实上，早在2017年瑞银拆解雪佛兰Bolt的时候就已经凭借客观地分析预测了五年后的今天包括锂矿、电池行业的蓬勃发展。这样的拆车报告对于投资来说似乎更有长远价值。
全文总结：针对这份研报存在不少的质疑，有人认为是“营销噱头”，也有人说“又是一轮毫无意义的内卷”。然而，对于中信证券来说，越多的质疑反倒代表了这份研报更高的价值，这让投资者知道相比拆比亚迪的海通证券，拆特斯拉的中信证券才是国内的“券商一哥”。客观来讲，如果抛开那份多达30家上市公司的名单，这份“拆车报告”还是有一定看点的，对于投资者来说至少能够从这份“拆车报告”中了解新能源和智能汽车产业的一些基本知识以及未来的发展方向。