泛亚微透：科创板隐形冠军高壁垒长雪道
2020年9月21日，江苏泛亚微透科技股份有限公司启动上海证券交易所科创板发行招股。《风险投资期刊》在其过会后，刊发《泛亚微透:科创板隐形冠军高壁垒长雪道》，摘要如下：
《风险投资期刊》，是专注VC领域的早期研究，挖掘独角兽和细分领域的隐形冠军，我们对每一家标的企业，通过60天的近距离走访和观察，为读者寻找下一个十倍股。这些企业须具备高度科创属性，不仅在国内技术领先，更需要兼备全球视野和行业巨头竞争的潜质，具有长雪道高壁垒的特征，通过技术或品牌形成可持续发展的护城河。
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对标公司
泛亚微透可对标美国Gore、Donaldson 、日本NITTO，妥妥的都是国外公司，国内目前没有直接对标的竞争对手。美国Gore依靠ePTFE的技术年收入约37亿美元，距离这些巨头泛亚微透的差距还很大，但是泛亚微透科技的科创属性却不弱，长达十多年的技术创新和研发，技术储备和产品储备初具形态。公司已授权专利169项，发明专利35项，美国和日本PCT专利3项。处于审查中的专利45项，全部为发明专利。
恐怕很多人第一次听说ePTFE膨体聚四氟乙烯和弹性气凝胶。这到底是什么东东？穿过North Face或者哥伦比亚野外防寒服装的朋友就知道了，这种衣服可以透气防水，特别保暖，里面使用的就是美国Gore戈尔公司的ePTFE的材料，这种材料和我们家里杜邦特氟龙不粘锅材料是一样的，但是不同的是ePTFE经过拉伸、相转移法等不同工艺，可以把聚四氟乙烯膜做成多孔的网状结构，可以起到透气防水的目的。泛亚微透与这些国外巨头相比，在柔性二氧化硅气凝胶领域是先行者，大尺寸弹性气凝胶产业化是一个百亿级的市场空间，也是是困扰全球产业界的难题，泛亚微透实现了全球大尺寸柔性气凝胶的量产。
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打开百亿长尾市场
这些微孔膜不仅可以过滤水滴，并且由于膜材料的网状构成巨大的体表面积，一立方厘米的气凝胶的体表面积全部展开和一个足球场相当。因此应用前景极为广泛，在透气防水、透声和吸声、屏蔽、燃料电池隔膜、电磁和电子、5G高频PCB板、冷热管理、光学和辐射、医疗器械、军工和航天领域具有广泛的应用价值。
泛亚微透是一个具有典型长尾市场特征的平台型公司，汽车、工业、医疗、消费品、航空航天、军工和雷达、消费电子3C、新能源均是其潜在客户。
泛亚具典型的长尾市场特征，小件多批次，综合毛利高
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公司具有产业链一体化能力
泛亚微透不仅能够制备膜，绝大部分的制程设备还是自制，公司生产的多层网状结构的聚四氟乙烯膜再做成各类终端产品进行销售，在产品制程环节，泛亚显示了竞争力，产品的自动化产线设备还是自制为主，这就不难解释为何收入增加，2019年人员还在减少。
公司具有典型的平台型技术，长尾产品市场，由于具备产业链上下游一体化能力，前期研发周期长，一旦产品通过客户测试达产，会是多点发力增长。长尾特征明显的新材料应用研发型公司其实美国Gore、3M、Nitto都经历了这些过程。但是，SKU的增长形成产品不断领先的优势，单位研发支出成本会下降，单位人均效率会进一步提升。
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未来公司增长引擎
泛亚微透科技的应用领域覆盖汽车、消费电子、安防、航空航天、医疗、服装、新能源、电缆、包装、军工、电子电声。未来的市场空间巨大。
公司所处市场为长尾利基市场，抗风险能力强，根据公司招股说明书披露，市场容量叠加后成长空间巨大，在 ePTFE的微透产品中，透气栓、透气膜国内市场规模约为 1.85 亿人民币、耐水压透声膜全球市场规模约为 25.53-66.38 亿元人民币；汽车密封件国内市场规模约为 77.16 亿元人民币；挡水膜国内市场规模约 7.72 亿元人民币；吸音棉国内市场规模约 23.15 亿元人民币；气体管理产品国内市场规模约在 1.65-2.06 亿元人民币之间；CMD 国内潜在市场规模约为 9.77 亿元人民币；锂电池绝热膜市场空间不低于10亿，为固态电池研发的电极膜也已经完成中试，市场容量也在10亿量级。
泛亚微透科技的CMD凝露吸湿器产品也是一款具有颠覆性的技术，我们也对标了美国Gore也有类似的凝露管理产品，该技术获得美国Automotive News汽车新闻杂志的年度供应商杰出贡献奖。
泛亚微透科技公司的 CMD 将车灯的红外热量与可逆干燥控制技术、 ePTFE 膜防护应用技术相结合，替代行业传统解决方案，大幅降低下游客户成本。仅此一项我们认为市场容量在5000万至1亿元的市场空间，按照1000万台汽车，每台车加装2个计算，市场需求在2000万/年，市场容量2亿-3亿。
公司最有可能收入快速增长的是3C领域，泛亚将从工业和汽车领域，延展至消费电子领域，
招股书披露的消费电子的产品包括高耐水压透声膜和MEMS麦克风微型音箱产品，技术壁垒高，目前已被TOP3的手机厂家选型，收入增速会是倍速增长，预计将进入华为、三星上游供应商配套的消费电子领域，也面临收入和净利润倍增的机遇。
弹性气凝胶，这个神奇的产品，目前公司的技术处在世界领先的位置，这将是一个几十亿的市场应用空间。
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早期机构投资人的眼光，坚持和收益
泛亚微透的早期机构投资者眼光独到。
2011年初时任软银赛富的高级投资经理黄淼(Michael)发现了位于江苏常州武进礼嘉镇一个破旧小厂，泛亚创始团队的研发方向却是引领行业的技术高度，尽管ePTFE和柔性气凝胶应用的研发周期漫长，但未来产品细分利基所形成的长尾市场特征，如果经过10年以上的研发管线积累将形成高技术壁垒，并具有定价权。Michael在赛富基金内部汇报后得到合伙人金玉丹先生的高度重视，几次与董事长张云先生交流后，两位投资人被张云先生的研发方法和透明治理结构所吸引，迅速完成投资意向签署。
金玉丹先生早年留学美国，曾经担任HP和3com、马可尼亚太区高管，对于泛亚微透下游的电声电子、雷达、电缆领域非常熟悉；Michael进入VC/PE行业前在BP石油和Shell壳牌中国公司担任高管和技术工程师有15年，对于汽车配件OEM行业和高分子膜材领域有多年的实战经验，两位投资人与张云先生一起完成了泛亚投资后10年的研发方向和产品线规划，明确了围绕氟膜材料ePTFE进行应用性研究，未来泛亚坚持不销售材料，只为客户提供应用产品和终端部件，学习美国Gore和3M的定位，以长尾利基作为未来企业核心竞争力，持续研发保持定价能力。
赛富基金的该笔投资完成了ePTFE膜生产线的研发和制造，也促成泛亚董事长张云先生与软银赛富管理合伙人阎焱的会面，泛亚微透也成为软银赛富在江苏的第一笔人民币投资，赛富基金本次投资回报倍数将超过50X，其最大受益者是基金的唯一LP常高新集团，扣除利息和分红，该笔投资也是常高新历史上单笔VC回报倍数最高的项目之一。
2015年初泛亚微透需要建立新的生产基地，在南方轴承和蓝鲸资本的参与下，不到一个月就完成了C轮8000多万的增资。公司从此步入良性发展且连续分红。
十年磨一剑，科创显威力。