绑定吉利集团，铭博股份：优质汽配厂商，借势新能源开启二次成长

（报告出品方/分析师：申万宏源证券刘靖刘建伟王雨晴）

1.优质汽车冲压锟压件厂商，业务辐射全国

1.1 汽配老兵，加大新能源车配套开启二次成长

公司主业扎实，21年起加大研发投入，进军新能源市场。

公司1994年成立，起家于 “中国汽摩配之都”浙江瑞安，专注从事汽车冲压件、辊压件的研发、生产和制造，为国内多家知名整车厂的一级供应商。

公司自始重视零部件加工模具的自主开发，具备高效的同步开发能力与及时响应能力，工厂覆盖全国主要汽车产业基地。

19-21年，公司加大新能源汽车配套产品核心技术攻关，2022年起新能源车用产品放量迅速，步入新一轮成长周期。

家族企业特征，股权高度集中，管理层稳定。

公司实际控制人为黄修业、黄圣安，黄圣安为黄修业之子，截至 2022 年 6 月末，二人合计直接控制公司 94.99%的股份。黄修业先生任公司董事长，黄圣安先生任董事，股权与管理职能的高度一致利于公司决策执行。

子公司分工明确，多点布局，形成全国化产销体系。截至 2022 年 6 月末，公司在全国范围拥有 21 家控股或全资子公司，分业务职能设立，以汽车部件销售为主，统筹所在区域的生产销售活动，利于当地经营和发展壮大。

图 2：公司股权高度集中，子公司分工明确，形成全国化产销体系

1.2 业务：客户结构多元化，产能配套整车厂遍布全国

产品以车身冲压件、辊压件为主，细分品类随客户&车型拓展而拓宽。

公司产品主要应用于汽车车身、排气系统和隔热系统，以冲压、辊压件占主导，按汽车系统构造，具体分为汽车门窗框类、导轨类、隔热板类、车身外板类、车身内板类、立柱类和纵梁类等七大类。

汽车零部件属非标定制产品，公司持续推进新客户、新车型开发，目前产品涵盖配套十余种车型，1000 多个品种。

新客户导入顺畅，逐步降低对吉利集团依赖。

公司是吉利集团、比亚迪等整车制造企业的一级供应商，与吉利集团合作近 10 年，双方签署长期战略合作协议，维持稳定的合作伙伴关系。

2014-2020 年来自吉利的收入占比均在 9 成上下。巩固优势客户同时，公司加大新客户拓展，已开发与威马、比亚迪、长城、一汽红旗等客户，并积极强化合作关系，至 2021 年对吉利集团之外的收入占比提升至 26.8%。

全国多地建厂配套主机厂生产，锁定优质资源。

公司总部位于温州瑞安汽摩配工业园区，为与整车厂生产基地就近配套，公司在全国范围投建十二大研发生产基地，分布于温州、上海、慈溪、北仑、临海、长兴、宝鸡、晋中、黄冈、成都、哈尔滨，可辐射长三角、东北、中部、西南汽车产业集群。

1.3 财务：经营韧性足，2021 年盈利能力加速修复

行业下行期主动调整产品结构、加大市场拓展，展现经营韧性。

2017-2019 年上游原材料钢材涨价，同时下游汽车市场遇冷，为冲抵外部环境的负面影响，公司及时调整经营规划。一方面，做好客户维护与开发，主动挖掘客户增量需求；另一方面，调整产品结构，将重点产品往汽车关键、核心零部件配套发展。

2020 年受新冠疫情及芯片供给短缺影响，部分主机厂产量继续下降，公司加大新产品研发和智能机械投入修炼内功，推进降本增效。行业景气度回升，下游环境向好，2021 年净利回升，2022H1 营收净利双增长。

2021 年中国汽车产销量实现同比增长，结束连续 3 年下滑，其中新能源汽车成为最大亮点，叠加钢材等原材料价格下行及公司生产技术革新，公司业绩增速率先转正。

自 2022 年起，公司积极复工复产，伴随新产能逐步释放，公司营收、业绩均实现较快增长。

精益费用管控，净利率触底回升，ROE 同步修复。

2017-2021 年公司期间费率分别为 12.04%、12.69%、13.97%、11.54%、12.21%，公司对费用管控和预算管理制度执行到位，期间费率较为稳定，未因新客户开发或子公司增加明显波动。

公司净利率水平自 20 年触底回升，至 22 年上半年增加至 5.43%。ROE 变化趋势与净利率回升态势基本同步，20 年 ROE（摊薄）为 8.72%，21 年回升至 11.27%，22 年上半年为 8.11%（未年化）。

2.行业：新能源车起量，轻量化驱动材料变革

2.1 多因素共振，新能源车贡献需求增量

汽车总量增速放缓，进入温和增长期。2017 年以前，受益国民经济水平整体提高，政策补贴和市场下沉，国内汽车产销量经历连续多年的高增长。

随着我国汽车保有量基数提升至稳定阶段，叠加环保、能源和交通压力日益严峻，汽车市场增速向下换挡，结构性成长成为主旋律。

2018 年国内新能源车销量起步，汽车厂商开始向“新四化”转型。

政策护航，技术与市场良性循环，新能源销量和渗透率快速提升。

政策端，从中央到地方，扶持政策密集出台，形成覆盖全产业链的立体化政策体系；技术端，“三电”系统、整车集成控制等技术持续迭代，推动行业降本增效；市场端，在头部自主品牌和造车新势力带动下，新能源车科技与消费属性强化，消费群体及边界不断扩大。

据中汽协数据，2021 年国内新能源汽车销量 352.1 万辆，同比增长 156.9%，渗透率攀升至 13.4%。2022 年 1-10 月，国内新能源乘用车批发销量 500.3 万辆，同比增长 112.4%。

综合中汽协、艾瑞咨询预测数据，预计至 2025 年国内新能源车销量 1086 万辆，渗透率提升至 36.2%。

图 11：2012-2021 年及 22 年 1-10 月中国新能源车销量

图 12：2022-2025 年中国新能源车销量及渗透率预测

国内新能源车格局“两超多强”，传统车企后程发力。

“两超”指比亚迪与特斯拉，“多强”包括上汽、长城、广汽、长安等传统车企，及以蔚来、理想、小鹏、哪吒、领跑为代表的造车新势力。

造车新势力入局早，但传统车企具备供应链和渠道优势，近年通过“成熟车企+新能源子品牌”路径转型发力，新能源品牌表现持续向上。

新能源车的产能分布基本沿袭传统造车产业，呈现“南强北弱”态势。

国内新能源车生产基地主要基于传统造车产业的空间布局，集聚于华东和华中，在西南和西北也有分布，但在东北与华北地区的生产基地数量远低于传统汽车产业。

从城市看，上海新能源车品牌梯队完整，产业发展领跑全国，北京、浙江、广东、安徽为第二梯队，重庆、武汉、莆田、柳州等城市为第三梯队。

2.2 车身仍以冲压件为主，关注轻量化材料

2.2.1 冲压工艺成熟，铝合金和高强度钢是轻质材料首选

冲压工艺成熟，配套量大，单车价值量较高。汽车生产制造四大工艺包括“冲压-焊接-涂装-总装”，约 60%-70%的金属零部件冲压成型，少部分由机械加工等工艺获得，国内辊压工艺用量仅 6%。

冲压件广泛应用于如车身覆盖件、车内支撑件、结构加强件、发动机排气和进油管及消声器、框架结构件、横纵梁等，每辆车平均包含 1500 余个冲压件，单车配套价值 1.0-1.5 万元之间；辊压成型适用于截面规整的纵长类零件，包括车门窗框、车门导轨、车门防撞杆、座椅横梁等。

新能源汽车注重轻量化技术，车身冲压件关注材料升级及相适应的工艺调整。

实验证明，新能源汽车降重 100kg，续航可提升 10%-11%，“里程焦虑”背景下，轻量化是新能源车发展的必然趋势。汽车轻量化技术包括“结构、材料、工艺”三个维度，主要围绕材料轻量化展开。为适应轻量化材料特性及满足多种材料连接需求，轻量化工艺也是影响车身制造工艺的重要因素。

材料方面，车身是整车轻量化重点领域，铝合金和高强度钢是轻质材料首选。

车身是整车重量占比最高的部分，新能源车与燃油车相近，车身约占整车重量的 30%，其中白车身约占整车重量的 15%~18%。

车身轻量化材料主要有：高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维材料等。综合技术成熟度、减重效果和成本，铝合金和刚强度钢均是性价比较高的轻量化选择。

1）铝合金材料具有轻质（铝密度约为钢 1/3）、可回收、易成型、吸振性强的特点。

铝材处理及加工工艺进步驱动铝合金材料在主要车身结构中普及，根据中金企信预测，铝合金在车门系统渗透率将由 2020 年 28%提升至 46%，车身渗透率将由 2020 年 9%提升至 2025 年 18%。

2）高强度钢吸能性好，强度高，成本低于铝镁合金，减重效果随强度增加而增加。

为兼顾钢种强度与延展性，已发展出第三代先进高强度钢，广泛应用于多种车身零部件。

目前国际主流车型的高强度钢占比达 60%以上，我国车身平均使用比例在 50%以上，预计未来达到 60-65%。

工艺方面，轻量化材料的物理特性各有差异，对焊接工艺提出不同要求，激光焊接占据重要地位。

激光焊技术具有能量密度高、焊接速度快、效率高、精度可靠性高、焊接变形小等优势，可焊材质种类范围大，也可相互接合各种异质材料，被广泛应用于钢制车身和铝制车身。

2.2.2 一体压铸落地，预计中长期与传统工艺并存

一体压铸技术落地，引领车身制造变革。一体压铸系指采用特大吨位压铸机，将多个独立的零部件高度集成，压铸一次成型为几个大型铝铸件，替代传统的“冲压+焊接”工序。特斯拉是一体压铸车身应用的开拓者。

据报道，采用一体压铸技术后，Model Y 后下车体总成的重量降低 30%，制造成本降低 40%，制造时间由 1~2h 缩短为约 140s。

传统车企如奔驰、沃尔沃等已确定跟进，蔚来、理想、小鹏、华为问界、长安、小米、一汽等国内车企也已规划布局该工艺。

预计中长期一体压铸与传统工艺并存。

一体压铸有特定的产品指向，适用于结构复杂、单件数量多且非高强度结构件的部位。

冲压件具有制作尺寸稳定、成本低、刚度好等固有优势，较难被一体压铸全面取代。

从发展阶段看，一体压铸对全流程品控与稳定提出很高要求，目前产业链配套尚不完善，压铸设备、模具、材料配方、压铸工艺等仍有较多技术难点需攻克。

3.格局：自主品牌崛起，国产零部件迎机遇

3.1 整车在产业链中占主导，零整合作稳定

整车环节在产业链中地位牢固，零部件行业具有“地域性”特征。

现代汽车工业中，整车厂主导供应链体系，负责车型设计、整车组装和品牌经营，其他所有白车身、座椅、悬架结构件的冲压环节和组件焊接环节交由零部件厂商生产。零部件企业选址和布局大多围绕整车厂商建立，表现出整体分散、区域集中的特点。

零部件逐级供应，形成金字塔型体系，一级供应商与整车厂合作密切。

零部件企业通常划分为一级、二级、三级供应商。一级供应商提供系统总成或模块化产品，参与新车型关键零部件的研发和设计，需要具备与整车厂联合研发的能力。

二、三级供应商主要为一级供应商配套单个产品，同质化竞争激烈。

出于产品安全、相应速度等多方面考虑，整车厂对一级供应商的审核严苛，认证周期长，一旦确定采购关系后将形成长期稳定的合作关系。

冲压件技术成熟，国内外企业共同竞争。

冲压件领域，市场主要竞争点在于提升产品良率以及降本增效，从竞争格局看，主要分为四类企业：一是国外汽车大厂在国内的合资企业，需求稳定，生产技术先进；二是国内大型民营冲压件生产企业，具有自主模具设计制造能力和规模生产优势；三是国内整车厂旗下子公司；四是数量众多的中小型冲压件企业。

以凌云股份、华达科技为代表的大型民营企业切入外资及合资车企供应链，形成与外资品牌共同竞争的局面。

图 20：2019-2021 年国内代表性汽车冲压件企业营业收入

3.2 自主品牌表现好于合资，崛起趋势明显

新能源车成为本轮自主品牌破局关键。

中汽协数据显示，16-17 年自主品牌乘用车销量占比达到 43%~44%的历史较高水平。

上一轮自主品牌崛起源自国内 SUV 市场红利，以长城、吉利为代表的自主龙头经过长期的技术积累，逐步具备真正的正向开发能力，带动自主车企品牌力突破。

2021 年起，得益于动力电池、智能网联等原创技术的突破，新能源汽车成为自主品牌销量的新增长极，截至 22 年 11 月，自主品牌市占率已达 49.5%。

中长期维度，依托国产新势力和自主品牌形象根基，国内完善的三电供应体系和在智能化领域的先发优势，看好自主品牌市占率持续增长。

产业配套体系相对封闭，自主车企成长直接带动国产零部件需求。

合资整车厂产业链成熟，上游多为外资、合资的零部件制造企业，国产零部件企业从自主品牌到切入合资的难度较大。

而对于自主车企，新势力在成本约束下偏好选择具备性价比优势的国产零部件，传统车企也倾向于与供应链内的国产供应商合作研发，为国产零部件企业提供发展机遇。

3.3 零部件趋向集成化供应，利于份额爬升

整车厂陆续推出模块化平台体系，零部件供应向集成化单元发展。

降本驱动下，整车厂陆续推出针对自身特点设计的模块化平台，新平台打破传统汽车平台只针对一个级别车型的限制，通过大批量共用零件实现成本削减和质量提升。

代表性平台如大众的 MQB 和 MEB、丰田的 TNGA 平台、沃尔沃 SPA 平台、福特的 C 平台等，自主车企平台如比亚迪的 E 平台、吉利的 BMA、长城汽车的柠檬等。

模块化架构推动零部件供应从单一部件向模块化制造、集成化供应转变，利于优质零部件厂商提升份额。

车身和结构模块的集成化率低，有较大提升空间。

目前集成化率高的零部件模块有 5 个：车身玻璃模块、轮毂和轮胎模块、安全保护模块、刹车模块和排放模块，占单车总价值的 12%;

集成化率居中的零部件模块有 7 个，包括内饰件模块、温度控制与空调模块、电子与电器模块、燃料模块、车桥和驱动轴模块、悬挂和转向模块，占单车总价值的 45% ;

集成化率低的零部件生产有 4 个，分别为变速器模块，音响与通信模块、车身和结构模块、发动机模块，约占单车总价值的 43%。

4.公司：发挥区域优势，绑定自主品牌共成长

4.1 立于“中国汽摩配之都”，把握前沿技术应用

公司区域优势显著。瑞安市汽车零部件产业从上世纪 70 年代起步，拥有瑞明、瑞立、胜华波等一批行业龙头企业，形成上下游紧密衔接的产业链和社会协作体系，2021 年年产值近 700 亿，为国内 100 多家整车厂提供配套。

顺应汽车电动化+智能化浪潮，瑞安汽摩配产业逐步延伸至智能网联汽车配套市场，根据当地培育发展战略性新兴产业行动计划（2021），将着力把汽车关键零部件产业打造成为瑞安首个千亿级产业集群。

当地以产业平台为引领，配套科创平台，强化先发优势。瑞安市在 2021 年新建东新科创园，组建智能汽车关键零部件产业工程师协同创新中心，建立 2200 名工程师库，覆盖动力总成、电子电器、内外饰、底盘、车身系统等汽车全产业链的各个技术领域，形成“行业专家库+创新资源库+知识产权库+企业问题库”四大服务数据库，为当地汽车零部件产业平台科技赋能。

4.2 同步开发能力优异，智能制造水平先进

重视研发投入，可与整车厂同步开发新产品。2019-2021 年及 2022 年上半年，公司研发支出占比均在 4.5%以上，相较同行可比亦处领先水平。

公司在汽车窗框、横纵梁、隔热板、支架等多个系列产品具备较强自主研发能力，主要采取“前期共同研发、后期依单生产”的模式跟进整车厂的开发节奏。

2019 年起，为匹配新能源车轻量化需求，公司引入铝合金轻质材料，并围绕车身附件焊接、冲压智能机器人等工艺技术加大研发，顺利获取多家自主品牌的新能源车部件订单，目前新能源车配套业务的产值占比已超 30%。

推进智能化改造，提升制造水平。

公司 2019 年完成瑞安厂区智能化改造，包括两条生产主线与焊接车间，为疫情期间的稳定生产提供有力支撑。同年公司完成“透明工厂”建设，通过 MES 高端系统、工业网络、设备联网、对所有生产模块和生产动态进行实时动态管理。

经过“透明工厂”改造，实现车间减员 23%，人均产出量提升 20%，不良率降至 3%以下。

4.3 与自主品牌加深合作，尽享国产车企β

22 年极氪和雷神起量，吉利有望开启新一轮强产品周期。公司第一大客户为吉利集团。21 年吉利虽占据自主车企销量冠军，但新能源销量占比仅为 7.5%，在新能源车型布局上表现掉队。

吉利高端纯电品牌“极氪”和第四代“雷神”混动分别于 21 年 Q4 和 22 年 Q1 量产上市，上市后迎快速增长，兑现吉利前期在电动化上的布局和投入。根据车型规划，2025 年之前，还有 5 款极氪品牌全新车型上市，多款基于雷神动力的新车型上市，有望拉动销售量持续走高。

新客户拓展顺利，目前收入贡献尚小，未来业绩弹性大。

公司客户均为自主品牌整车厂，包括比亚迪、威马、长城、一汽红旗等。