60秒读懂：油价暴跌的前因后果
3月9日，全球市场感受到了2020年突如其来的“黑天鹅事件”事件——油市价格战的威力。先是原油价格在亚市交易时间出现史诗级暴跌，跌幅甚至一度超过30%，随后，市场恐慌情绪蔓延，在导致亚太股市全线大跌后，进一步影响欧股集体进入熊市，美股触发熔断，美国10年期国债收益率首次跌破0.5%……
石油价格战对金融市场影响几何？
OPEC谈判破裂导致油价暴跌
关于“黑色星期一”的起因，期货日报记者采访了解到，在新冠肺炎疫情不断蔓延冲击全球经济的同时，原油市场供应端因减产谈判失败，面临价格战和“转减为增”，诸多因素共振加剧了市场的恐慌情绪，全球市场因此哀嚎一片。
上周，OPEC和俄罗斯再次针对减产协议进行谈判。出乎市场意料的是，本次谈判以未能达成任何减产协议宣告结束。国泰君安期货原油研究总监王笑告诉记者，这意味着从2017年开始的俄罗斯与OPEC的合作减产将会在2020年3月退出历史舞台，而此前市场认为最少要将100万桶/日的减产协议延续至6月、甚至将减产扩大到至150万桶/日的预期更是彻底落空，为此原油市场在3月6日就已出现了一次大幅下跌，用以宣泄对于未来油价不看好的悲观预期。
实际上，据美国商品交易管理委员会（CFTC）相关数据显示，截至3月3日当周，纽约商业交易所（NYMEX）原油多头增仓22018张或1.05%，至2114591张；空头增仓15482张或0.74%，至2116392张。换言之，此前市场对本次谈判的结果普遍看好，甚至认为双方将进一步扩大减产以利好油价，但结果打出众人意料，不仅未能达成共识，还导致双方矛盾进一步加剧。
先是3月7日，沙特突然祭出惊人的动作，全面发动全球原油价格战：沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油。
据了解，相关文件显示，4月卖往亚洲的原油定价下调4—6美元/桶；4月卖往美国的原油定价下调7美元/桶。值得注意得是，这些都是史无前例的折扣。然而，更惊人的是，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶。相比之下，俄罗斯的同类原油最多只能下调约2美元/桶。
降价的同时，沙特还私下告知市场参与者，如有需要将增加产量，4月沙特的原油产量可能会从本月的约970万桶/日增至1000万桶/日，甚至达到1200万桶/日的纪录水平。
也正是因为如此，全球油价周一大幅跳空低开。Brent原油期货短短数秒内崩跌31%，直接从45美元暴跌到31.52美元/桶；WTI原油期货盘初狂泻28%，只有30美元/桶，主力合约在6点左右的短短五分钟内瞬间成交20281手，总价值近6.08亿美元。
受油价暴跌影响，俄罗斯卢布兑美元日内跌超8%。在这样的情况下，俄罗斯央行发文表示，俄罗斯可能会动用其1500亿美元的财富基金来买入卢布，以支撑本国货币。
与此同时，俄罗斯财政部也表示，如果油价保持在每桶42.40美元/桶以下，即预算平衡的临界水平。实际上，截至3月1日，俄罗斯的石油财富储备——国家福利基金（National Wellbeing Fund）增加至1500亿美元。而俄罗斯财政部称：“如果油价在未来六至十年内跌至每桶25至30美元，该基金也足以弥补收入损失”。
此外，据一位接近俄罗斯石油公司Rosneft的人士透露，Rosneft计划从4月开始增加石油产量。这是俄罗斯回应沙特“价格战”的第一个信号。一旦OPEC+在4月1日结束原油生产的限制，Rosneft将采取符合股东的行动。关于分析师称该公司可能在一两周内增产30万桶/日的预期，该人士称，“这些分析师很了解Rosneft”。该人士还称，公司已经为任何市场情景都做好了准备。
价格战的原因
这次俄罗斯表现非常”刚“，其底气究竟来自何方呢？
这可能与近年俄罗斯国家财政收入中油气出口比例的下降存在一定的关系。
据介绍，作为全球最大的油气生产国之一，俄罗斯最近数年的能源政策却并不被市场关注。在与OPEC合作减产之后，俄罗斯的原油生产被OPEC+减产协议所捆绑，对市场的影响力不断下降；对欧洲的天然气出口，包括北溪2号天然气管道的建设和使用遭受了各种阻碍与制裁；最近数年在扶植其他资源类国家方面更是遭遇了非常大的阻碍（伊朗、叙利亚、委内瑞拉等等）。在这种情况之下，俄罗斯国家内部则面临着总统普京对于政府架构调整的种种变化，而这诸多因素似乎都是在导致本次OPEC+会议上俄罗斯最终在能源政策上选择不再与OPEC合作减产背后的深层次原因。
此外，在经过2014—2015年原油暴跌和政府政策的调整之后，俄罗斯经济在过去几年中正在发生非常良性的变化，而这种变化正在帮助俄罗斯经济摆脱对油气出口的依赖，更加多元化的经济结构似乎能够帮助俄罗斯承受更加剧烈的原油价格波动。
在这样的情况下，俄罗斯国家财政收入中油气出口的占比在逐渐的下降，虽然这种降幅并不明显甚至可能都是被动跟踪原油价格进行的，但是最新数据显示油气收入在俄罗斯财政收入中的比例已经下降至39.59%，而与油气收入占比下滑同步发生的则是俄罗斯国家财政收入的不断回升。并且根据公开资料显示俄罗斯在今年的财政预算中对Brent设定的价格为42.4美元/桶，相比于需要70美元/桶甚至80美元/桶原油价格才能逐渐减少赤字并且支撑阿美2万亿美元估值的沙特而言，俄罗斯对于低油价的承受能力显然更高。
与此同时，OPEC方面近年来也存在一定隐患。
据了解，自2018年10月以来，沙特主导的OPEC进行了一些列的减产行动以来。按照彭博的统计口径，OPEC成员国原油总产量自2018年11月创下3315万桶/日的高峰后，近两年来持续回落。截至2020年2月，这一产量已经回落至2791万桶/日，比2018年11月下滑520万桶/日。
其中，在不考虑2018年底退出OPEC的卡塔尔的情况下，沙特减产90.4万桶/日，委内瑞拉减产47.3万桶/日，利比亚减产32.2万桶/日，其余成员国减产幅度基本在50—150万桶/日之间，主要国家减产总幅度达到350万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉的减产主要源自美国制裁压力下的被动减产，具有一定的特殊性，其余国家减产总幅度约为180万桶/日，占上述减产总额的52%。
这样看来，王笑认为，虽然过去一年多的时间里OPEC成员国的减产幅度确实给与油价很大的提振，但如果没有伊朗和委内瑞拉的“配合”，原油市场供应端的收缩幅度将会小的很多。而考虑到伊朗早在2019年下半年起原油出口就已经下降至10万桶/日的水平，加上委内瑞拉自2019年4月起原油产量已连续10个月稳定在约75万桶/日的历史低位，两个国家继续大幅减产原油供应的可能性已经非常小。这也意味着，如果其他的OPEC成员国不再继续进行幅度可观的减产，原油市场供应端的实际收缩量大概率不及2019年。而在大幅主动减产之后，OPEC主导国沙特的闲置产能已经高达176万桶/日，考虑到目前973万桶/日的产量，其产能闲置率已经高达15.3%，继续下降的空间是有限的。
除此之外，利比亚近年来战火不断，特别是2020年1月以来由于内战导致原油的产量和出口都受到了严重的阻挠，其原油产量短期下滑近90万桶/日。考虑到这部分供应收缩给油价带来的利多已经原油市场充分消化，未来一旦其内战缓和且产量恢复，王笑认为，这也将给市场带来不小的冲击。
鉴于此，他认为，OPEC即便在团结统一的情况下，本身供应端的收缩能力就已经被大幅透支，且面临这诸多不确定性的因素，对原油市场的掌控力本身也是在逐步下滑的。
原油生产国是否还能回到谈判桌上？
既然始于原油价，那分析近期市场免不得还要回到原油方面。
实际上，在东海期货研究所高级能化分析师李婉莹认为，9日原油市场的表现主要是这几天悲观情绪的集中释放，价格下跌更多的反映出预期，而非新冠疫情全球扩散背景下的基本面。在她看来，“诚然，受到疫情影响，原油消费萎缩是既成事实，但相比下跌如此剧烈的价格，目前实际情况要稍好一些。”
但考虑到目前原油需求大跌、供给不减反增，近期将延续弱势，随后在情绪集中释放后跌势或有所放缓。至于底部是是否到来，她表示，在俄罗斯，沙特未有进一步行动之前无法做出判断。
实际上，在弘业期货能化事业部资深分析师吴海看来，二季度以后市场的供需状况的演化将有多重可能，这也使得预测油价走势变得更加复杂。
供应方面，若油价大跌能迫使俄罗斯和沙特重新回到谈判桌前达成新的减产协议，油价短期将迎来反弹，但由于减产规模不足上半年原油库存依然会大概率增加。若4月前没有达成任何协议，各方继续等到6月的议会上进行磋商，那上半年油价将呈现更加低迷状况，并有可能进一步拖累三季度的价格表现。
至于需求端，考虑到当前境外疫情仍处于加速传播阶段，目前尚不清楚病毒是否会在夏季自行消失，但从三大机构前期的平衡表上看，疫情对下半年原油需求的冲击明显减弱，而在没有OPEC协议的背景下，仅靠需求的缓慢复苏来推动去库依然并非易事。受涨跌幅限制，内盘原油价格目前仍远小于外盘跌幅，短期内投资者不宜急于抄底。
实际上，在国盛证券看来，OPEC+减产协议谈判破裂事件里没有赢家，沙特降价增产的举动更像是一种表明态度，但很难长期付诸实施，主要目的还是逼迫俄罗斯重回谈判桌。其实，相同的方式和结果四年前对抗美国页岩油时曾发生过，但是那次沙特为首的欧佩克惨败，导致国际油价2016年初跌至30美元/桶以下，最后欧佩克不得不转变策略通过减产才推升油价。因此，后续大概率OPEC+成员国重回谈判桌。
对此，中银国际期货研究部主管顾劲涛表示认同。鉴于此，他认为，后市应重点关注OPEC与俄罗斯的谈判。如无法达成协议则价格将持续低迷，伴随新冠疫情的蔓延，原油价格可能将跌破30美元/桶。如果迫于压力重新达成减产协议的话，原油将出现反弹重回40美元上方。中长线看，由于美国方面的原油成本在40—45美元/桶，因此30美元/桶左右的原油价格将导致美国页岩油厂商大面积亏损，从而影响美国原油的产量。另外，疫情预计随着天气的转暖而逐步得到控制，在这样的情况下，顾劲涛认为油价短期压力仍较大，但不会长期处于40美元/桶下方。
另外，李婉莹补充道，在低油价时期，市场还需要谨防发生地缘政治冲突等军事黑天鹅事件。“目前距上一次的减产到期还有接近1个月的时间，局势变数还比较大，建议投资者不要盲目抄底，风险过高”。
至于下游品种，她认为，对于如PTA、MEG、燃料油、沥青等品种来说，油价的崩塌导致成本塌陷，不少品种价格面临重塑，例如PTA，在暂不考虑各环节加工费大幅变动的前期下折算价格大约为3600—3700元/吨，因此建议普遍保持偏空思路；但各个品种的基本面情况不尽相同，特别在国内疫情好转的前提下，下游恢复速度不一样，对品种价格的支撑也不同，建议区别对待。
企业套保，切勿用力过猛
随着油价的开战，市场价格大幅波动，特别是面对近两日WTI原油期货报价大跌超30%的情况，参与进内期货交易的不少民营炼油企业不得不紧急调整相应的套保措施。
在这样的情况下，适当应用衍生品进行套保，在银河期货宏观研究分析师杨一平看来是很好的选择。特别是对于我国这样一个生产型国家，除了炼油企业外，下游还有不少化工产业也会因此面临新的经营挑战。
3月9日PTA、沥青、甲醇、乙二醇等下游产品期货品种悉数跌停，对企业而言几乎意味着卖一吨亏一吨。在这样的情况下，不少炼油企业纷纷加大PTA、沥青、甲醇等期货品种空头头寸，一方面锁定加工利润，另一方面也是借期货市场拓展销路。
但这样的操作，据某位不远具名的期货公司原油领域分析师介绍，可能存在过头的情况。特别是当前部分炼油企业的套保策略仍具有一定投机成分。比如他们会单纯将期货操作盈亏作为套保考核依据，套保头寸大幅超过企业实际风险敞口，以及在“套保可以对冲所有风险”的错误观念下，频繁短线操作获利。因此3月9日当天他们也在持续纠正部分炼油企业的错误套保措施，尽可能压缩他们不必要的期货操作风险敞口。
据了解，3月9日，在市场的大幅波动下，企业原油套保操作需求格外高涨。多位期货公司能源领域分析师向记者透露，不少企业原先只有60%现货头寸进行期货套保，如今鉴于油价剧烈波动，将这个比重提高至80%，因此要求期货公司与交易所能再度提高他们的套保额度。
美股11年牛市画上句号？
随着美股周一惨遭血洗，三大股指跌幅均超过7%，道指狂泻逾2000点。市场不免又想起一个老问题，在美股迎来史上最长牛市的11岁“生日”之际，其牛市是否也已接近终点？
据了解，美股这波迭创历史新高的牛市始于2009年3月上旬，建立在美联储宽松的货币政策、强劲的企业盈利以及投资者赚钱效应之上。其中，科技股成为牛市领头羊。目前的美股历史高点创于上月中旬，纳斯达克综合指数较2009年低点累计上涨677%，大幅跑赢道琼斯工业平均指数357%的涨幅。
对于美股牛市会不会终结，近几年一直存在争议，而眼下则面临较大的风险冲击。新冠肺炎疫情在海外急速升级，给全球经济带来负面影响，欧美股市近两周大幅振荡，国际油价持续下跌。2月24日至28日的一周，道琼斯工业平均指数下跌12.36%，创2008年10月以来最大单周跌幅。为减缓新冠肺炎疫情带来的经济冲击，美联储上周二紧急降息50个基点，多国央行跟进下调利率，但并未起到安抚市场情绪的作用。全球股市仍深陷“比惨”模式，纳斯达克综合指数上周五盘中跌幅一度超过4%。
而近期，本就因疫情削弱需求而大跌的国际油价，又因欧佩克与俄罗斯未达成减产协议而遭重创。市场悲观情绪极其浓重，机构大多认为原油需求将会大幅下降，下降幅度甚至可能超过2008年金融危机。高盛预计，今年二、三季度油价可能将暴跌至30美元/桶，并有可能触及20美元/桶的关键关口。
原油作为大宗商品之王，其价格巨震无疑给市场带来了很大的冲击。但无论是疫情还是油价，其影响都是外部化的。美股是否具备持续上涨的基础，关键看基本面。2019年美国国债收益率数度倒挂，就已经对经济衰退作出预警。美国经济目前存在较大下行压力，一季度美股盈利增速出现放缓迹象。不可忽视的是，美股目前估值偏高。有统计显示，截至上周五，道琼斯工业平均指数、标普500指数平均市盈率分别为22.16倍、23.95倍，较2008年的平均市盈率高出约45%、50%。
即便没有疫情影响，美国股市今年“水牛”难以持续。美国不断“放水”造成的消费虚假繁荣，而消费者信心指数已到了历史高位，有点盛极而衰。基于美联储带领的新一轮全球大“放水”，2020年美股出现30%以上大熊市的概率偏小，而20%左右小熊市或者10%左右的振荡市的概率更大。
投资者没必要过度恐慌，长期投资者应该把眼光放得长远。历史数据显示，“危中有机”，遭遇突发性危机事件大跌往往是趁低买入的良机。例如，1987年股灾、2008年金融风暴等市场调整时，买入股票都给投资者带来丰厚获利。股神巴菲特日前表示，他对新型冠状病毒没有特别的专业知识，但着眼于未来10至20年的时间范围，并专注于公司盈利能力的投资者会发现，投资股票是“一项不错的投资”。疫情给航空股短线带来较大冲击，而巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦近期却在买进达美航空股票。