冷链产业会成为新热点吗？
作者：蝶财侠
2月14日，商务部发布了一则公告：充分发挥冷库等仓储设施的“蓄水池”作用，对滞销农产品上市进行错峰调节，积极采取措施化解本地区农产品“卖难”问题，物流企业要引导物流资源向滞销地区倾斜，针对滞销产品降低物流配送费用。”
联想到近期刷爆各大媒体的新闻：“除夕至正月初三期间，京东到家全平台销售额同比去年春节增长 540%；从腊月二十八到正月初九，杭州市民在饿了么平台厨房生鲜类订单量同比增长近3倍……”。两条新闻之间，似乎隔了一个冷链物流的距离。我国现在冷链产业发展得如何了，各细分模块又是怎么样的，让我们细细品品。
根据中物联冷链委和艾媒咨询数据，2018年我国冷链物流市场规模达3035亿元，同比增长19%，预计2019年和2020年分别增长24.5%和24.3%。冷链物流属于综合性行业，其中冷链运输、冷链仓储和其他服务（库内操作、打包和贴标等服务）分别占比约40%、30%和30%。2020年预计规模4700亿，感觉是个挺大产业！
数据来源：艾媒咨询、中物联冷链委、券商研报
2018年我国冷链物流百强企业冷链业务营收同比增速达53%，对比行业的19%增速，龙头企业成长更快。但行业集中度依然较低，2018年百强企业冷链业务市占率合计仅13.8%。而美国的冷链集中度是比较高的，美国冷链物流仓储前五强冷库容量占到美国63.4%。
图：冷链物流百强企业冷链业务营收与增速
数据来源：中国物流与采购联合会
市场空间如此之大，集中度又如此低，那么各个细分领域情况如何，会否具有热点投资机会呢？
冷链产业链概述
冷链物流是由冷冻加工、冷冻仓储、冷冻运输和冷冻销售四个部分组成。冷链物流始终贯穿于原料供应商到终端消费者的供应链中，全程温度控制保证物品品质，经过采购、运输、配送环节将冷链物品逐级传送。
生鲜食品、冷冻食品、冷冻饮品以及软饮料等在生产、贮藏、运输、分销和零售过程中会用到冷冻设备、冷库、冷藏车、冷藏集装箱、罐式集装箱、商用展示柜等。根据相关数据以及券商测算，目前我国商用展示柜市场规模在130亿元左右、冷藏车市场规模45亿元左右、冷藏集装箱规模74亿元左右、冷库制冷机组55亿元左右、速冻设备25亿元左右。这五个细分领域具体怎样呢？
一、商用展示柜
商用展示柜主要用于冷冻食品、生鲜食品的展示，分为商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等。从目前数据观察，商用展示柜行业增长动力主要来自：一是消费升级推动冷饮冷食消费需求逐年上升，商超便利店加速开店；二是更新换旧，商用展示柜平均3-5年更换，存量市场的扩大促进更换需求增长。
根据产业在线数据，2018年我国商用展示柜市场空间近130亿元，预计2023年达到244亿元，2018-2023年的CAGR为13.4%。
数据来源：产业在线、券商研报
目前海外公司在国内供货较少，国内市场主要由国内公司竞争。国内有影响力的冷柜生产企业包括海容、海尔、海信和澳柯玛。其中海容冷链在冷冻展示柜市场上规模最大，当前国内市占率约9%。
数据来源：海容冷链招股说明书
二、冷藏车
冷藏车和冷藏集装箱主要用于冷链运输环节。根据中冷联盟的数据，2018年我国冷藏车市场规模约45亿元。
从冷藏车企业来看，第一梯队为中集车辆、河南冰熊、河南新飞、河南红宇，占有了近70%的市场；第二梯队品牌为北京晨光、北京北铃、镇江飞驰、河南松川以及镇江康飞，占据了20%的市场份额；第三梯队是其他特种车改装厂，如河南澳柯玛、安徽开乐、河北御捷马等企业。
总的来说，冷藏车的市场规模较小，市场集中度较高。其中第一梯队的中集车辆、河南冰熊以及河南新飞等，明显具有规模优势。
表：我国冷藏车主要生产企业
数据来源：《制冷技术》、券商研报
三、冷藏集装箱
冷藏集装箱属于特种集装箱，主要用于冷却或冷冻货物的储藏和运输。2018年我国冷藏集装箱市场规模约74亿元。中集集团是全球冷藏集装箱龙头，据测算中集集团国内市占率约60%。除中集集团外，冷藏集装箱生产商还包括胜狮货柜、中集安瑞科和四方科技。冷藏集装箱也属于市场规模较小，市场集中度较高的模块。
表：我国冷藏集装箱主要生产企业
数据来源：公司公告、券商研报
四、冷库制冷机组
据相关机构测算，我国冷库设备市场规模约55亿元，行业进入平稳增长阶段。我国冷库设备主要外资和合资品牌包括拜尔制冷、海尔开利、松下冷机、约克制冷。国内两大龙头为大冷股份和烟台冰轮。同样的，冷库设备也属于市场规模较小，市场集中度较高的模块。
数据来源：中物联冷链委、券商研报
五、速冻设备
速冻设备指能够在短时间内冻结大量农产品、水产品、牲畜等产品的冻结设备。速冻设备通常分为空气循环式、接触式、喷淋式和浸渍式四类。
数据来源：中国制冷学会、券商研报
根据相关机构测算，目前速冻设备市场规模约25亿元。我国速冻设备市场主要分为三个梯队。第一梯队为国外品牌，包括瑞典Frigoscandia、加拿大Aero Freezer、以及冰岛Marel。这类产品定位高端，品种单一，在国内销量较少。第二梯队为国内领先企业，包括四方科技、烟台冰轮和大连冰山。该梯队产品专注于中高端领域，具有竞争优势。第三梯队为国内众多中小企业，产品低端，竞争力较弱。
图：国内速冻设备主要生产厂家
数据来源：公司公告、券商研报
上述是当前冷链产业链以及相关企业的大致情况，由于申万是按照制冷空调设备来进行行业划分，所以笔者用财译网站的数据对其中四家上市公司进行同业比较，分析一下他们的财务基本面情况。
产业链企业分析
首先，看看最核心的指标ROE情况如何。从下图可以看出：净资产收益率四家之首的是海容冷链，达到15.87%，最低的是大冷股份，而冰轮环境虽然净资产收益率不是最高，但在行业中收入占比最大，具有一定规模优势。
数据来源：财译网
海容冷链净资产收益率高的主要原因，毛利率功不可没，达到32.36%。而从排序上可以发现，此四家公司毛利率的高低序列与ROE高低序列呈正相关关系。
数据来源：财译网
从成长性来看，海容冷链的营业收入增速最高的且趋势向好，而其他三家冷链企业营收增效持续放缓，其中大冷股份营业收入是同比下降的。
数据来源：财译网
而从盈利质量观察，除了大冷股份因为经营现金流为负导致利润含金量小于0以外，其他三家公司的利润含金量指标数据都不错，全部超过了100%。
数据来源：财译网
从上面冷链产业链五个细分子行业进行分析可以发现：冷链产业链未来依然具有发展空间，每年营收增速达到双位数，而且国内一些企业很明显具有一定市场议价能力，在行业中也已经步形成产业优势，相信随着国家对冷链行业的持续支持，该板块应该是有看点的。