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永达汽车(03669.HK)中报靓丽：二手车交易量激增七成！新势力品牌售后爆发

汽车作为拉动内需的消费主力，其中商用车更是长期被视作"宏观经济晴雨表"。近几年，随人口老龄化加剧、宏观居民杠杆趋高，加之疫情催化，车市迎来重大变局。同时，在国内"双循环"新经济格局以及"双碳"目标大棋局下，车市无疑正迎来新一轮的景气周期，尤其是实现逆周期成长的豪车市场。

尽管今年以来，大国博弈及监管等不确定性因素加剧，市场风险偏好下行，资本市场一片混沌，且历经暴涨暴跌，但主流的上市豪车经销商们，近半年来的股价走势整体依然向上，这足以表明市场对豪车赛道的信心。同时，高瓴及国资等大资金也在今年陆续押注了该赛道。

图一：国内主流上市豪车经销商近半年来的股价走势

（来源：富途）

近期，主流经销商们的中报也相继出炉，豪车经销商数据着实靓丽，高景气预期不断强化，市场信心也得以持续提振。8月24午间，作为长期深耕豪车赛道且最具估值吸引力的永达汽车(03669.HK)也于交出了其中期答卷。

新车及二手车业务强劲，新能源车业务成倍增长引爆售后

上半年，永达的营收、净利双双大幅增长。财报显示，公司实现营收405.05亿元（人民币，单位下同，剔除金融自营业务），同比增长46.1%；归母净利润11.72亿元，同比增长121.1%，实现翻番。

图二：1Q20-2Q21永达核心数据

（数据来源：公司财报|格隆汇制）

1）新车销售强劲，豪华品牌"量价齐升"，新能源车"锋芒初露"

财报显示，上半年，新车销量为115，834辆，同比增长41.3%；新车销售业务收入339.78亿元，同比上升44.1%，占公司总营收的82.6%。其中豪华品牌新车销售收入287.67亿元，同比提升41.7%，占新车销售业务收入的84.7%。

值得一提的是，永达在新能源车产业的布局也迎来爆发。上半年，新能源车销量达7，436台，同比增长152.7%，在总体新车销量中的占比达6.4% ，其中纯电车型销量占比50.6% ，插电混动车型销量占比49.2% ，国产新势力品牌纯电动车型销量达986台。

2）二手车销量涨超七成，存货周转效率改善显著

二手车业务板块，上半年销量33，104辆，同比增长71.9%，收入8.97亿元。其中平台单台零售经销收入20.38万元，毛利率达9.13%，且存货周转天数为23.4，较2020年同期大幅降低了13.6天，改善显著。

公司在2021年上半年的二手车交易规模为33，104台，同比增长71.9%。永达通过三方面来升级其二手车业务板块：一是由批发模式向零售模式升级，着力打造品牌官方认证及永达认证二手车零售品牌；二是从经纪模式向毛利更高的经销模式升级；三是传统运营模式向数位化、全管道运营模式升级，实现业务规模、零售能力、盈利能力的持续提升。

3)售后业务增长加速，新能源车新势力品牌维修收入增超10倍

售后业务板块，收入55.18亿元，同比增长39.3%。其中，新能源车售后板块爆发，其中新势力品牌维修营业额和维修台次较同期分别增长1，049.4%和803.1% ，单车维修产值也较同期增长27.3%，这也显示出新能源车市场的高景气度。

目前，公司坚持的是清晰的双线发展策略：一是布局宝马、保时捷、奥迪、奔驰、沃尔沃、通用等主机厂的新能源车销售和服务业务，并推动零售模式转型；二是加速拓展国内外新势力新能源汽车品牌授权。目前新增特斯拉绵阳授权钣喷售后中心、深圳比亚迪新能源4S店、福特新能源上海浦东城市店顺利投入使用；丽水小鹏商超体验店和交付服务中心项目、上汽智己北外滩城市展厅也即将投入使用。此外，今年5月永达与长城签署战略合作协议，针对长城旗下品牌围绕新能源市场拓展、新零售模式探索、使用者服务等关联业务展开全方位战略合作。

永达新能源车售后服务板块的爆发，从某种程度上讲，也是对于市场关乎经销商模式质疑的有力回击，。由于一般的传统汽修店很多情况下无法再满足电动车的维修需求，比如因为高电压相关，导致只有车厂自己或授权经销商有资格对事故车拆解维修，或者一些软硬件方面的更换，也只能有授权经销商去做。这也注定了，在燃油车时代，随便找家小汽修店搞定发动机问题的模式将一去不复返。

新能源车和传统燃油车结构上的差别很大，尽管新能源车不需要定期的保养发动机及换机油，但技术性更高的维修门槛会加速行业集中。随着新能源车的占比不断提升，导致汽车售后市场将加速洗牌，份额向授权经销商靠拢，进一步推动授权经销商分食车后市场份额。

能否借新能源之风，迎来"戴维斯双击"？

永达汽车系国内主流豪车经销商，主营新车销售、汽车后市场业务及二手车销售三大板块。旗下品牌包括保时捷、宝马、阿斯顿马丁、宾利、奔驰等品牌，均在国民口中享有良好口碑，公司更是国内最大的保时捷、宝马经销商。

1）受传统品牌新周期+新势力拓展加速，持续享有新能源车红利可期

在目前存量博弈时代，汽车产业发展向后端渗透，车后市场已成为重要的利润来源，这一趋势也已逐渐成为共识。上半年，永达的毛利超60%来自后市场业务，这也表明汽车销售的利润不会止步于交车的那一瞬间，而是会在后期持续增长。

与此同时，相比普通车型消费群体，豪车客群对于售后服务的需求更为刚性，且相单用户LTV更高，并倾向于授权经销商维修保养或者开展别的售后业务。该分部收入增长，从过去几年累计的汽车销售来看，有望维持在20%的增长水平。

对于主机厂和经销商来说，强势品牌是实现逆周期增长的重要内生动力之一。

永达自去年起开始专注于四大豪华品牌（保时捷、奔驰、宝马和雷克萨斯），未来五到十年传统品牌新能源车产品新周期打开，如宝马iNext，i4、保时捷纯电Macan等热门车型陆续上市，加之永达加速拓展新势力品牌，其将持续吃到新能源车受电动化及智能化驱动渗透率不断提升的增长红利。

此外，相比新车更高毛利率的，二手车业务无疑也是另一个重要的增长点，严格意义上说，二手车属于车后市场的分支之一。近年来，永达积极回应国家二手车经销减税政策，战略上进一步明确二手车的重要地位，在行业中率先全面推进零售经销业务且取得亮眼的成绩。

2）经营效率大幅提升，持续稳健扩张，资产结构进一步优化

上半年，公司售后业务收入录得55.18亿元，同比增长39.3%，毛利率录得45.46%，同比持平。得益于新车销售快速增长，以及不断完善客户招揽体系，公司管理内客户数录得103.3万，同比增长10.4%。庞大的客户基数会加快公司售后业务的渠道铺垫，帮助公司将客户日益增长的需求更有效率的转换为服务的落地。

在终端需求大增的背景下，公司扩张稳健有序地进行着。报告期内，公司负债率60.2%，同比下降11.1%，在优化资产结构的同时，公司已开业授权网点数量增至207家，销售网络覆盖超过我国一半的省区，主要分布在经济发达的城市。

公司近年来的扩张水平稳健有序，随不及中升、美东那般扩张迅猛，但多年来深耕豪车赛道得到了宝马、保时捷的认可，并成为了两个品牌国内第一大经销商。公司ROE常年维持在15%左右，和中升的水平接近。数据显示，永达上半年ROE高达9.64%，同比上升4.53个百分点，随着下半年汽车销售旺季的到来，公司盈利能力有望突破近几年的瓶颈。

3）估值吸引力凸显，有望迎"戴维斯双击"

从估值水平来看，美东汽车、中升控股得益于网点数量增长及经营效率的提升，推动新车与售后业务的规模迅速增长，及盈利的持续上升，因此近年来获得较大的市值增长。目前，这两家的PE（TTM）分别为56x、18x左右。而业绩同样靓丽且拥有较强弹性的永达目前的PE（TTM）却只有不到10x，吸引力可见一斑。

豪车赛道持续高景气，永达豪车基本盘依然稳固，并在二手车及新能源赛道均展现出强劲爆发潜力，未来业绩拥有较强确定性及弹性，随其加快布局，后劲可期。若将美东、中升作为估值参考，永达将有望享受到"戴维斯双击"的行情。