造富雪道｜雅迪、爱玛之后绿源奔赴上市 一只小电驴的成长史
观点网 作为生活中最常见的代步工具，电动两轮车（也就是俗称的“电瓶车“）无疑是我们日常通勤、出行最基础选择之一。
“电瓶车自由、接地气，也是唯一一个能在城市里鸣笛的东西了，虽然续航差了点，但是能骑得很远。”在2022年脱口秀大会总决赛舞台上，脱口秀演员邱瑞表达了其对两轮电动车的“热爱”。
别看如今满大街都是电瓶车，事实上倘若回上世纪90年代初的中国，甚至都找不到一辆。因为直到1995年，国内第一台轻型电动车方才问世，由清华大学研制。
虽然起步较晚，但是短短二十七年间，从无到有发展出了全球最大的两轮电动车产业。
根据相关报告显示，2021年，我国两轮电动车累计销量约为4100万辆，占全球总销量的75.9%。截至2021年底，我国两轮电动车保有量约为3.4亿辆。换而言之，平均每4个人里就拥有一台两轮电动车。
与此同时，我国亦是世界上最大的两轮电动车出口国。
中国海关数据显示，2022年仅1到7月份，两轮电动车出口额已达206.3亿元人民币，同比上涨超9%。即使是近年因疫情导致的全球经济低迷状况下，中国两轮电动车出口依然表现强劲，2020年出口1794.06万辆，2021年出口2290万辆，
随着行业的蓬勃发展，不少两轮电动车企选择上市。
2016年5月，雅迪控股登陆港交所；2018年10月，小牛电动成功赴美上市；2021年6月，爱玛科技在上交所主板挂牌上市......
如今，两轮电动车的上市公司阵营或将再度壮大。
11月22日，港交所信息显示，绿源集团控股（开曼）有限公司正式递交招股书，拟于主板挂牌上市，中信建投国际为独家保荐人。
“小电驴”成长史
一部绿源创业史，也是我国两轮电动车行业的发展缩影。
资料显示，清华大学研制出我国第一台轻型电动车后，同年上海千鹤公司的百辆试制产品投放上市。
随后1996年，北京有色金属研究院研制出使用单体串并联的镍氢电池未动力的电动车。也正是这一年，绿源创始人倪捷、胡继红夫妇买来了一辆电动车进行仔细研究。
不同于诸多“草莽”出身的两轮电动车企业掌舵者，这对夫妇是业内为数不多的“学术型”创始人。
据了解，倪捷毕业于中国科学技术大学无线电系信息与系统专业，取得硕士学位的他还曾在宁波大学任教，而夫人胡继红也是合肥工业大学工科硕士。
很快，这两位学霸历时三个月在一间不足15平米的简陋地下室中，手工改造出了第一辆电动自行车。
1997年，在倪捷、胡继红带领下，“绿源”品牌正式成立，取意于“绿色能源”。
不过，创业的道路总是曲折坎坷。
早期两轮车电动车大都是从自行车的电气化改装开始的，对于电机、电池、充电器和控制器等技术仍处于研究摸索阶段。
加之两轮电动车产量小，行业内缺乏大型正规的配套商，生产出的配件几乎没有标准，直接导致了产品存在电池寿命短、爬坡能力差等问题。
各地政府对于两轮电动车这种新生事物似乎也并没有完全认可，彼时全国有几十个城市禁止或限制电动车。
1998年底，绿源迎来了一次危机，数以千计的电池使用时间不到3个月就严重失效，消费者纷纷要求退货，法院甚至查封了绿源往来账户。
为此，倪捷、胡继红夫妇一边为给客户退换货，一边专心研究动力电池，在专业杂志《蓄电池》期刊上连续发表学术论文，参加电池行业的年会并发表演讲，呼吁有实力的电池制造商进入电动车行业，并参与推动我国第一个《电动车专用蓄电池行业标准》的制定实施。
最终，绿源相继推出了三段式充电技术、可维护阀控式铅酸蓄电池技术，将电池使用寿命延长了6-12个月，并让电动车告别“野蛮充电”时代，公司方才挺过了危机。
事实上，绿源成立的头几年一直处于亏损状态，直到2001年“THD9”这款爆品的出现才扭亏为盈。
时间来到2004年，对于两轮电动车行业是重要的一年。
当年5月1日，《道路交通安全法》正式实施，将符合国家标准的电动车划入非机动车范畴，安全环境大幅度提高。
2004-2013年，两轮电动车迎来井喷式发展，产量年均复合增长21%，行业出现了一大批新生品牌。
2013-2019年，行业步入成熟期，两轮电动车几乎没有增涨，价格争夺战开始，中小企业相继出局，市场集中度持续提升。
2019年至今，随着《电动自行车安全技术规范》即“新国标”的出台，进一步提高了两轮电动车的生产资质，从而推动底部企业快速出清，加快行业向龙头企业集中。
毛利下降与负债骤增
根据弗若斯特沙利文的资料显示，当前中国电动两轮车市场高度集中，九大制造商占据了80%以上的市场份额。
若以2021年电动两轮车销量计算，行业排名前五的企业分别为雅迪、爱玛、台铃（未上市）、金箭（未上市）和新日。其中，雅迪、爱玛和台铃的销量分别达1390万辆、835.05万辆。
排在第六位的便是绿源，2021年两轮电动车销量为194.77万辆，市场占有率为3.9%。
针对此次IPO，绿源集团在招股书中表示，募集所得资金净额将主要用于研发工作以保持技术优势；加强销售和分销渠道，以及用于品牌和营销活动以提升品牌知名度；加强产能，主要涉及建设新的生产设施以及升级生产设备和机器；以及用作营运资金和其他一般企业用途。
据了解，2019-2021年，绿源集团营收分别为人民币24.95亿元、23.78亿元、34.18亿元；净利润分别为6973.9万元、4028.1万元、5926.0万元。
透过以上数据可以发现，绿源业绩呈现出先降后升的趋势。
对于上述变化，绿源解释称，面对国家实行新标准，公司在开发产品策略相对保守，导致未能把握住消费者需求，市场表现不如预期；而回升则是因为调整了产品开发策略，推出了新产品。
虽然营收方面还算平稳，不过绿源在毛利率方面却呈现连续下滑状态。
2019-2021年，绿源毛利为3.41亿元、2.86亿元、3.87亿元；毛利率为13.7%、12.0%、11.3%。
对此，绿源在报告中表示，有多方面原因导致。一是，新国家标准导致电动自行车（利润率相对其他产品较低）需求上升所致；二是，若干大型经销商合作以扩大市场份额并提供更多销售回扣；三是，广西工厂的营运正处于爬坡阶段，生产成本相对较高。
值得注意的是，2022年上半年毛利率再度出现了下滑，由2021年同期11%下降至9.9%。对此，绿源将之归咎于电池成本上涨以及电商服务的毛利贡献下降。
横向对比来看，绿源集团的毛利率亦不及其他上市企业。
据了解，雅迪控股2022年上半年实现毛利率约17.92%、新日股份约13.41%。
除了毛利率连续下滑，绿源集团另一个值得关注的问题是不断攀升的负债。
数据显示，2019-2021年，绿源集团的借款分别为1.36亿元、1.56亿元、6.66亿元。据了解，2021年借款暴涨主要是为满足建设广西工厂及扩建浙江工厂的财务需求。
2022年上半年，借款升至8.08亿元。其中，即期借款总额达到了6.35亿元。而同期绿源的现金及现金等价物仅为3.74亿元，不足以覆盖即期借款。
截至2022上半年末，绿源集团的资产负债率高达132.3%，较2019年末上升101个百分点；流动负债为23.12亿，较2019年末上升13.5亿元。
此外，作为行业“技术流”代表，近两年来绿源在研发投入的比重上亦有所下降。
2021年中期，绿源集团的研发投入为4548.2万元，而2022年中期该数字为4484.2万元；对应的研发投入占营收比例分别为2.8%、2.2%。
而2021年中期、2022年中期，雅迪控股研发投入占营收比重分别为2.74%、3.6%；新日股份研发投入比重分别为3.73%、3.31%，均高于绿源集团。
根据招股书显示，截至2021年12月31日，绿源集团是中国拥有发明专利数目最多的电动两轮车生产商。
目前，该公司在国内持有共计282项专利，其中42项为发明专利、178项为实用新型专利以及62项为外观设计专利。
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