瓜子界的扛把子：洽洽食品
根据Mintel发布的《零食消费趋势 —— 中国2017》，有四成的中国消费者比半年前吃了更多的坚果。和世界其他主要经济体对比来看，我国主要坚果品种的人均消费量显著低于美国、日本等国家以及全球平均水平，未来仍有较大增长潜力。
坚果瓜子类零食在中国一直有着很高的消费需求，其市场销售额在2016年达到了2637亿元人民币，预计未来几年内仍将保持10.7%的年均复合增长率，也就是说，到2020年，这块蛋糕将增长至3456亿元人民币。
资料来源：INC
目前市场上的瓜分者主要有三只松鼠、百草味、良品铺子、恰恰食品、盐津铺子、来伊份、口水娃、天喔等。
其中，盐津铺子、恰恰食品和来伊份已成功上市，百草味2016年7月被好想你收购，三只松鼠目前也在急切谋求IPO。至于去年以60亿销售额排名第一的良品铺子，则由于充足的现金流而不急于一时。
但不管上市的没上市的，这些公司目前都面临一个同样的问题：产品同质化严重，消费者品牌忠诚度低。
为了打破这一困局，盐津铺子联手獐子岛押宝海味，来伊份仅在今年上半年就推出了多达60种的新品。我们今天的主角——瓜子界的扛把子洽洽食品，同样也在谋求新的利润增长点。
靠着一包包的卖瓜子炒货，洽洽食品于2011年登陆深交所，成为炒货第一股。上市之后，洽洽食品也经得住诱惑，坚持做好炒瓜子的主业，直到今天，葵瓜子业务仍是公司的绝对主力，贡献了近7成的营收。
上市6年来，公司虽未大踏步向前，却也实现稳步增长，营收从27.4亿增长到了35.1亿，净利润从2.13亿增至3.54亿，六年共赚了近18亿。
如此不忘初心、坚定做好主业的公司，很难得啊。
要知道，在A股的历史上，出现过不少奇葩公司，比如*ST匹凸，从上市至今，光名字就改了四五次，从福建豪盛到利嘉股份，再从利嘉股份到多伦股份，最后随着P2P的兴起索性改成匹凸匹。如此频繁的更名之下，公司所经营的业务自然也是东一榔头西一棒槌，毫无可持续性可言。这一点也饱受股民质疑。
但是，太过专一也不好。目前，全心全意做好瓜子的洽洽食品就面临着主业单一，应收和净利润承压的问题。
根据洽洽食品2017年半年报，公司今年上半年营收为16亿元，同比下滑3.36%；归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元，同比下滑14.16%。而早前发布的2017年一季报也显示，其营收和净利润同比皆出现不同程度下滑。
从上图也可以看到，上市以来，葵瓜子的营收占比稳稳高达70%以上。虽然从2014年的78%下降至2016年的74%，但这个占比依然太高。
其次，洽洽食品由于其主营瓜子产品太过成功，在消费者心中形成了定型化认识（恰恰=瓜子），虽然它此后推出了焦糖、山核桃、坚果、西瓜子、豆类、薯片等多个产品，但消费者并不买帐，品牌效应未能扩散。
再次，在电商攻城掠地、线上消费早已占据半壁江山的现在，恰恰上车似乎上的有些晚。就拿其竞争对手之一的三只松鼠来说，从2012年成立至今，借着互联网这辆快车，仅仅五年就成长为中国休闲零食行业的前三甲企业。其2016年销售额更是高达44.20亿元，位居行业第二，仅次于良品铺子，超越了洽洽食品和历史更为悠久的来伊份。
这种弯道超车、后发先至，很明显得归功于电商：
2012年6月19日，三只松鼠在淘宝（天猫商城）试运营上线，7天时间即完成1000单的销售；
2012年8月23日，从第一单到日销售1000单（10万元），三只松鼠仅仅用了63天，创电商发展速度的奇迹；
2012年8月25日，三只松鼠上线的第65天，在天猫坚果类目销售跃居第1名；
2012年11月11日，首次参加双十一大促，日销售766万，刷新了天猫食品行业单店日销售额最高纪录，名列零食特产类销售第一名。
而洽洽食品2015年才开启线上电商销售模式，电商业务营收在总营收中占比仍然较低，截至今年上半年，这一比例仅为4.18%。相比2016年上半年的6.22%，占比甚至还下降了不少。
除此之外，半年度电商渠道的总营收也由1.03亿下降到了0.67亿，同比下滑34.95%，实在不是什么好趋势啊。
而其竞争对手三只松鼠仅历年双十一当天的战绩则是这样的：
也就是说，恰恰食品辛苦一年在电商上卖的货，还不如三只松鼠在双11一天卖的多。这真是一个悲伤的事实。
此外，在淘宝上，三只松鼠官方旗舰店的粉丝数高达1430万，良品铺子也高达1127.3万，而恰恰食品的官方旗舰店仅有50.7万粉丝，只是前面两者的零头；在京东上，这一数据对比也没有丝毫好转，三只松鼠的京东官方旗舰店有62万粉丝，恰恰食品仅有4.2万，是前者的1/15。
有基数才有买卖，虽说三只松鼠是靠电商起家的，但发展到现在，两者之间的差距也太大了点。
另一方面，根据艾瑞咨询发布的报告，截至2015年底，我国网络购物市场的年交易规模已达到3.8万亿，同比增长36.2%，在社会消费品零售总额中的渗透率达到12.6%，同比提升2个百分点。预计该渗透率到2018年将达到19.2%，对应网络购物市场交易规模高达7.5万亿，约为2015年的2倍。
显然，与传统渠道相比，电商这个渠道变得越来越重要。
也许，恰恰食品该好好想一想，怎样才能解锁通往电商坦途的新技能了。
对洽洽食品来说，虽然前有狼后有虎，但一切都还胜负未定。
首先，公司管理层对未来的发展方向非常清晰。
曾有投资者在互动平台中建议：
“小瓜子做好了年营收也能上百亿，其它坚果根本不是你的专长和优势，而且这些年为了上其它坚果，耗费了不少资金和精力，如果能集中精力专注于瓜子，今天绝不会是这个样子。”
对此，公司做出的回应是这样的：
“随着居民收入水平的提升和消费结构的改变，瓜子并不符合目前消费中高端化的趋势，公司战略由炒货向坚果转型，这也是尊重市场的选择。”
很多时候，尤其是在这个竞争激烈的商业社会，商机转瞬即逝，对于企业来讲，抱残守缺并不是一个好的选择，看准大趋势锐意进取才是可取之道。在这一点上，洽洽食品很清醒。
其次，在产业链的搭建上，恰恰是很有心得的。
目前，公司已经构筑了葵花籽的产业链条，对葵花籽的上游质量把控体系已经完善建立，并在新疆建立了万亩葵园。
看到这欣欣向荣的向日葵花海，是不是觉得特别适合去游玩一番呢？连油菜花都能带起一条旅游产业链，这好吃好看的葵园为什么不行呢？
没错，恰恰食品也是这么想的。在2016年，恰恰便提出了“恰恰质造”的战略，并与携程进行了跨界合作，打造出了“恰恰葵花节”。
不仅如此，除了葵花籽，洽洽食品还开始自己种植树坚果，比如夏威夷果、碧根果等，产业园放在广西百色和安徽等地。
树坚果的成长周期都比较长，从种植到结果成熟大概得10年的时间，但毫无疑问，从长远来看，这将很有助于公司发展。除了对上游原材料更有把控，打破国外垄断之外，也许10年之后，恰恰还可以再打造出一个树坚果节呢。
第三，品牌优势。
能坐到瓜子界第一把交椅这个位置，恰恰的品牌优势毋庸置疑。在消费升级的大趋势之下，对于食品而言，消费者越来越看重品质。
就拿恰恰的葵瓜子来说，在所有人都在炒瓜子的时候，恰恰选择了用水煮，解决了脏的问题；并通过中药的调配，解决了瓜子吃多容易上火的问题；在所有人都还在用塑料包装的时候，恰恰选择了牛皮纸，紧抓消费者眼球。正是这一系列的用心与品质，才造就了毛利高达30%的恰恰瓜子。
另一方面，三只松鼠继去年“奶油瓜子甜蜜素超标”事件后，今年8月中旬又被曝出开心果的霉菌超标1.8倍，这对包括恰恰在内的其它竞争者来说，无疑是一大利好。正如我们开篇所说，坚果炒货目前面临的一大问题便是品牌忠诚度低。在这种情况下，推给你一包恰恰生产的开心果，估计绝大多数人都还是愿意试一试的。
第四，现金流充足，但远远未物尽其用。
当年恰恰食品上市时募集了20个亿，直到今天，都还有3.8亿没花出去，募集的资金躺在账户上。加上购买银行理财产品，各种资金的收益已高达2.2亿元。
2016年的年报显示，当年公司累计动用34亿元购买银行理财产品，贡献了3100万元利息收入，占到当年净利润的8.8%。
除了购买银行理财产品之外，洽洽食品还特别喜欢对外财务资助（即委托银行放贷，期限1年以内，利息10%左右）。2012年至今，公司累计委托银行贷款超过15亿元，截止今年9月，公司累计对外财务资助余额约5.36亿元，约占到净资产的17%。
今年9月，洽洽食品公告将向安徽新华发展集团有限公司财务资助2亿元之后，收到了深交所的问询函。
附：洽洽食品对外财务资助情况一览：
放贷放出新的利润增长点，估计深交所也是慌的很。
充足的现金流虽然说明公司抗风险能力很强，但同时也说明了资金未能被高效的利用起来，这对任何一家想要谋求高速发展的公司来说，都不是一个好的选择。
第五，进军海外市场，初见成效。
相比主营瓜子和薯片类产品营收下滑，洽洽食品海外市场则初见成效，今年上半年海外板块收入同比增长44.89%，达1.13亿元。
通过设立海外子公司、投放新产品，不仅可以迎合华人及海外消费者的多种需求，同时可以获取坚果等上游种植资源，为后期坚果原材料奠定成本优势。
第六，新建物流中心及坚果分厂，电商业务稳步推进。
现在，洽洽食品进军电商的决心可以说是很坚决的。今年8月，洽洽食品公告分别使用募集资金的1.46亿及2.01亿来建立电商物流中心和坚果分厂。
注：建成的电商物流中心预计包括电商仓库6000平米、分拣配送中心6000平米及发货平台，满足公司B2C业务3600万单、B2B业务1800万箱的规模。这将大幅提高公司电商业务的分拣和仓储能力。
与此同时，坚果分厂项目将新增高档坚果、豆类和茶瓜子系列产品生产线各1条，建成后年可生产高档坚果系列产品3000吨，豆类系列产品25000吨，茶瓜子系列产品6000吨。这将极大保证洽洽在产品质量上的优势，丰富洽洽在电商业务上的产品品类。
但问题是不管是物流电商中心还是坚果分厂项目，目前都还处于在建状态，实际运营情况如何，还是未知的。
总而言之，洽洽食品并不满足于只做瓜子界的扛把子，目前已在努力打开电商渠道以及进军高端坚果市场。但从实际效果来看，除瓜子外的其他产品并未打开市场，电商渠道的营收及营收占比也处在下滑态势。后续效果如何，还得看消费者买不买账。
最后，再聊一聊恰恰的创始人及其目前的估值水平。毕竟，一家公司能走多远，往往与其创始人有着密不可分的关系。
洽洽食品的老板陈先保，掌控着合肥华泰集团，目前已涉足食品、地产、金融等众多领域，曾登上过安徽首富的宝座。
2016年，安徽民企百强榜中，华泰集团以50.7亿元的营业总额排名第23位。
最近几年，虽然财富增长不如本地的其他企业家，但陈先保仍是富豪榜上的常客。
今年，陈先保家族以55亿身家在胡润富豪榜中排行754位。去年这一数据则是60亿，626名。
短短一年间，身家缩水5亿（8.3%），想来陈老板谋求利润增长的心情一点都不比普通投资者淡定吧。
值得一提的是，10月以来，洽洽食品的股东已增持超过1000万，看来，对公司的发展还是很有信心的。
目前，恰恰食品的总市值72.5亿，动态市盈率23倍，静态市盈率20倍。这说明，与去年相比，洽洽食品的每股收益是下降的。虽说瓜子坚果没有特别明显的季节性影响，但春节还是传统的销售旺季，不排除年报数据会更好一些。
另一方面，虽然三只松鼠目前暂停IPO了，但根据其此前发布的招股说明书，三只松鼠2016年度扣除非经常损益的净利润为2.48亿元，每股收益为0.62元。此次IPO拟募资14.37亿，发行后整体估值143.7亿元。也就是说，三只松鼠的市盈率将达到57.9倍，明显高于洽洽食品。
此外，来伊份（动态PE 57.81倍）、盐津铺子（动态PE 51.94倍）、好想你（动态PE 55.44倍）的估值水平也均高于恰恰食品。
就食品加工制造行业来说，目前的行业市盈率也在38.83倍，比恰恰食品高了近10倍。总体来说，恰恰食品的估值水平还是较为合理甚至偏低的。
在48家同行业公司中，恰恰食品的净利润、每股净资产均排名第10；每股现金流排名第8，每股收益排名第15，净资产收益率排名第19，销售毛利率则排名第28。