银邦股份：卡位新能源汽车领域，有望充分受益行业需求快速增长
公司是新能源材料领域的核心公司，先发布局新能源水冷板材料，“麒麟电池”发布开启公司发展新周期铝热传输材料龙头先发布局动力电池水冷板，行业需求高增公司迎发展新时期。
一、行业增速高企，壁垒显著
我国的铝轧制材品类繁多，各细分领域呈差异化竞争局面。
公司所属行业为铝轧制行业中细分的钎焊铝轧制材领域。铝轧制是将电解铝（主要是铝锭）通过熔铸、轧制或挤压、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝板、铝带、铝箔的过程。
铝轧制材又可进一步分为铝合金非复合材料和铝合金复合材料，铝合金非复合材料主要由单种铝合金构成，而铝合金复合材料主要由多种铝合金轧制复合或铝合金和其他金属轧制复合而成。
钎焊是指利用熔点比母材（被钎焊材料）熔点低的填充金属（称为钎料或焊料），在低于母材熔点、高于钎料熔点的温度下，用液态钎料润湿母材和填充工件接触间隙并使其与母材相互扩散的焊接方法。钎焊变形小，焊接点光滑美观，适合于焊接由不同材料组成的精密、复杂构件。
铝轧制材具有质量轻、耐腐蚀、易加工、表面美观等特点，同时还可以加入不同微量金属调整性能，因此广泛用于国民经济的各个领域。
其中，铝板带主要应用领域包括建筑、包装容器、交通运输以及铝箔毛料等。铝箔的主要应用领域为热传输产业（主要包括空调、汽车热交换系统）、包装行业、电力电子（主要包括电力电容器、电解电容器）。
为顺应高效节能的发展要求，当前汽车轻量化和能耗高效化成为重要趋势，行业对铝热传输材料的需求迅速增长。
铝轧制材产品型号繁多，行业具备高度定制化的特点，呈现各细分领域龙头企业差异化竞争局面。
铝轧制复合材料有成百上千种组合，同时不同下游应用领域对产品尺寸需求也有差异，因此共有上万种产品。行业对于企业的精细管理、新品研发、响应交付速度、产品质量稳定都有较高要求，行业也逐渐演化成各细分领域龙头企业差异化竞争的局面。
钎焊式铝热传输材料行业竞争格局好，进入壁垒高。汽车、空调用钎焊式铝热传输材料行业 CR3 为 50%左右，公司竞争对手较少。钎焊用铝热传输材料主要应用于汽车及暖通空调热交换器，公司主要竞争对手为华峰铝业和格朗吉斯。
2021 年格朗吉斯汽车和暖通空调领域销量为 30.4 万吨市占率 20%，华峰铝业铝热传输材料销售规模 24.9 万吨市占率 16%，公司金属复合材料销售规模15.04 万吨市占率 10%，美铝、诺贝丽斯、海德鲁有部分铝热传输材料业务，但业务规模都较小。
格朗吉斯和华峰铝业产品主要应用于传统燃油车及暖通空调领域，在新能源车领域公司竞争优势明显。
二、新能源领域需求快速增长，行业供需剪刀差持续增大
一辆传统燃油车的热交换系统大致需要 10 千克铝合金复合材料。汽车行业是钎焊铝热传输材料的重要应用领域，主要用于制造汽车热交换器，包括空调、水箱、机油冷却器、中间冷却器、加热器等。
通常一个汽车空调器大约需要 4.6 千克，一个水箱散热器大约需要 2.77 千克，一个机油冷却器大约需要 0.25 千克，一个中冷器大约需要 2.5 千克。
新能源汽车对铝热传输材料需求较传统车要高出 10-15KG。与传统汽车相比，新能源汽车在油冷器、中冷器以及加热器部分使用铝热传输材料变少，但在电子元件散热板、电池及电池液冷板、冷凝器、水冷机等部分使用增加，其中电池冷却是增量最大的部分，通常一个电池液冷板需使用钎焊铝热传输材料 12-15kg。
另外，随着电池组增大以及快速充电技术普及，对于散热面积及散热效率的要求也会增高，带动单车铝热传输材料用量增长。整体来看，目前新能源汽车热管理系统对于铝热传输材料的需求已从传统车的 10kg/辆提升到了 20-25kg/辆。除了新车制造市场，汽车售后配件也有着巨大的市场空间。
热交换系统中的水箱和冷凝器是汽车售后配件市场中的主要易损件，一般水箱的寿命为 5 年，在沙漠、寒冷地区的使寿命甚至只有 1 年，冷凝器则位于汽车的前端，是车辆受冲击是最易损坏的部件。
根据公司招股说明书，通常每个水箱使用铝热传输材料的重量为 2.77 千克，每个冷凝器使用铝热传输材料的重量为 2.5 千克，每年全球有 5%的汽车需要更换水箱，有 1%的汽车需要更换冷凝器。
新车市场对铝热传输材料的需求量取决于汽车产量，维修市场的需求量则主要取决于汽车保有量，由此测算 2021 年汽车热交换系统领域对铝热传输材料需求为 113万吨左右。
三、投资亮点
公司复盘：卡位新能源汽车领域，有望充分受益行业需求快速增长。
公司2005年开始涉及铝热传输材料业务，是国内第一批完成铝热传输材料国产化的企业，并在之后几年快速成长为国内生产规模最大的复合铝板带箔企业。
2010年公司打破国外企业在电站空冷系统领域垄断，成功研发出高盈利能力的铝钢复合带材，助力公司业绩高速增长，并于2012在深交所成功上市。
2017年以来，公司在国内新能源汽车市场前景并不明朗的情况下，积极配合下游客户进行生产线改进，并深入参与早期从事新能源车热交换系统研究企业的前端研发，建立起了长期深入的合作关系，在新能源车领域客户基础深厚，有望成为本轮新能源车铝热传输材料需求快速增长周期中的最大受益商。
目前公司已是国内新能源汽车领域最大的水冷板供应商。由于新能源汽车散热系统中铝热传输材料用量大幅增加，近年随着新能源汽车产销量快速增加，公司营业收入也持续增长。
目前公司已成为国内新能源汽车领域最大的水冷板供应商，水冷板的销售收入占比也随着新能源汽车产销量的增长快速提高。
2021年，公司铝基产品73%应用于汽车行业，其中新能源汽车领域的营业收入为5.34亿元（主要为水冷板），同比增长255.40%，占到公司全年收入的16.72%，较2020年的5%提升了超10个百分点。
新能源汽车领域进展迅速，布局再生铝业务有望进一步降低生产成本。2022 年以来持续获得多个客户大订单，为公司后续增长打下坚实基础。
2019-2021年公司新能源汽车领域营收占比迅速提升，2022 年公司再次取得重要突破，目前已与 ONEGENE、VALEO、宁德时代等多个客户签下订单或合作协议，为公司营收和利润增长提供充足保障。
其中公司与宁德时代签订的《合作备忘录》约定 2022-2026年最低供应新能源电池水冷板材料 36.18 万吨，是公司 2021 年销量的 2.4 倍，按目前原材料价格以及加工费水平计算，对应最低采购金额近百亿，对公司未来新能源领域业务发展影响深远。
参考资料：
20221227-东北证券-《卡位新能车，有望充分受益行业需求快速增长》
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）