汽车零部件调研纪要（华阳集团、祥鑫科技、恒帅股份、东风汽车）
更多行业研报及个股调研纪要，欢迎关注本号。
行业研报
汽车零部件2023年度策略：优选强α个股
核心观点
2023年零部件选股思路：适当做减法，基于【好赛道-好格局-好客户】思路优选业绩高增长确定性强的个股。
电动化时代具备2大特征：1）新车型迭代速度快于油车时代，导致时间窗口短。2）较低ROE导致规模效应要求更高。而这2点特征会导致2023年【保交付】依然是新能源车企核心考量，但同时对【质量-成本】也提出更高要求。最终会导致汽车供应链2023年会强化【想脱颖而出的车企必然要和好的供应链合作】趋势，而站在更长维度（新能源渗透率30%+阶段）：供应链走向趋同，强者恒强。
【左右手互博】量变到质变的关键之年。相比2022年，2023年国内市场新能源进入几乎100%抢油车份额阶段，从车企到供应链都得充分【评估基盘业务】。
下游需求景气度预判：国内总量微增，但新能源+出口均高增长；国内依然好于海外。
国内：基于国内经济稳增长+汽车相关政策友好假设前提下，我们预测国内乘用车批发销量/交强险零售/出口/新增库存分别为：2430万（同比+5%）/1950万（同比+1.6%）/380万（同比+50%）/100万。其中：新能源批发销量/交强险零售分别为：968万（同比+50%）/804万（同比+54%），对应渗透率约40%。
海外：欧美经济衰退，汽车总量小幅恢复；欧美汽车供应链缺芯影响缓解；政策推动+新车型驱动欧美新能源渗透率提升；其他市场新能源仍在导入期。
国内车企格局趋势研判：剧烈变化之年。
新能源车企从2超多弱走向2超多强。2023-2024年国内前9家新能源品牌市占率预计达到80%（2022年预计63%），且CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中小降至34%（2022年预计41%）。【理想+AITO+蔚来】/【吉利+长安+长城+埃安】值得重视。
传统车车企面临持续下滑压力。2023年传统车行业预计下滑12.4%，其中合资预计下滑13.4%，自主下滑10.5%。
核心零部件赛道的空间测算及格局分析：
假设一：渗透率评估。充分识别消费者对不同部件感知程度和买单意愿高低。
假设二：国产替代率评估。供应链安全+快速反应+成本+人才技术等多方面因素考虑。
结合2025年自主有效规模和2021-2025年复合增速对零部件赛道吸引力排序：1）第一梯队：线控制动+一体化压铸+AI芯片<20tops自动驾驶域控制器；2）第二梯队：HUD+音响功放+AI芯片>20tops自动驾驶域控制器+座椅+空悬+天幕玻璃。3）第三梯队：轻量化+连接器+ADB大灯+热管理+智能座舱+内外饰等。
竞争格局维度看，本轮新能源行业红利打开了国产替代的空间，但也同时意味着各个赛道的新进入者不同程度增加。比较而言【天幕玻璃+内外饰+座椅】三个赛道边际上新进入者相对较少。
A股零部件严格按照【好赛道-好客户-好格局】视角筛选，同等赛道下油车客户占比越低排序越靠前。首选Tier0.5战略供应商【拓普集团】。
所覆盖细分赛道核心标的：优选【旭升-爱柯迪-文灿-伯特利-新泉-继峰】
轻量化赛道【旭升股份-爱柯迪-文灿股份】
线控制动【伯特利-亚太股份】
大内饰赛道【新泉股份-继峰股份-岱美股份】
域控制器【德赛西威-华阳集团-经纬恒润】
空气悬挂【保隆科技-中鼎股份】
其他：天幕【福耀玻璃】/车灯【星宇股份】/线束【沪光股份】/功放/线控转向【耐世特】/检测【中国汽研】。
风险提示：新能源渗透率不及预期，下游乘用车需求复苏不及预期，原材料波动超出预期
以上内容来自东吴证券汽车行业黄细里团队，研报对外发布日期2022年12月12日，内容涉及个股不构成投资建议，据此交易风险自担。
一、华阳集团电话会议1208
1、近期公司汽车电子和精密压铸业务客户拓展情况?
答:今年第四季度以来,公司汽车电子产品获得包括长城、长安、吉利(含极氪)、北汽、奇瑞、东风乘用车、蔚来、合众、合创汽车、VinFast、其它客户(包括因商务原因不方便披露的客户)新定点项目;精密压铸业务承接了包括比亚迪、采埃孚、博格华纳、大陆、伟世通、苏州泰科、安费诺等多个客户的新定点项目。
公司客户结构持续优化,主要业务在手订单持续增加,新能源订单占比不断提升。
2、公司AR-HUD产品发展趋势?
答:AR-HUD作为重要的人机交互窗口,提升科技感、驾驶安全性和体验,预计未来几年渗透率将快速提升,成为产业发展的热点。公司AR-HUD有TFT、DLP、LCOS多种技术方案,均已承接项目,部分实现量产;双焦面和斜投影AR-HUD已获得阶段性突破;正推进光波导技术在AR-HUD的应用。
2022年第四季度,公司AR-HUD有多个新项目量产并获得新定点项目,业务进展良好。
3、公司数字声学产品的竞争优势?
答:公司为客户提供“独立数字功放+品牌扬声器”的声学系统解决方案,推出搭载双DSP、具备RNC(路噪降噪技术)和智能声处理的多功能产品平台,通过产品和较高水平的调音技术,实现高品质的音质体验。
公司数字声学产品目前已承接多个项目,并实现量产。未来将不断进行软硬件升级,为客户定制多样化的声音场景解决方案。
4、公司智能座舱域控、智能驾驶等产品业务最新进展?
答:公司智能座舱域控推出基于多个主流芯片的产品方案,均已获得定点项目,目前已有项目量产,并于近期新获得长安、北汽等客户项目定点。
公司APA产品已于近期量产并获得新定点项目;煜眼摄像头产品于近期获得国内领先新能源汽车企业的定点项目;驾驶域控产品向客户推广中。
5、公司电子外后视镜新产品进展?
答:公司基于流媒体后视镜产品的开发经验,以及在动态图像处理、显示屏设计等相关方面的技术储备,推出了兼具稳定性、可靠性、安全性的电子外后视镜产品,能为驾驶员提供更清晰、更广视角的车外后视野,并集成丰富的ADAS功能。目前已获得定点项目,并取得新势力、合资品牌车企的预研项目。
6、公司和新势力车企的开拓进展情况?
答:今年以来,公司与蔚来、小鹏、理想、合众新能源、零跑等新势力车企客户合作良好,定点项目持续增加。
二、祥鑫科技电话会议1209
（一）介绍公司基本情况
公司专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售,坚持以精密冲压模具为本,不断提升模具的自动化和智能化水平,为汽车、动力电池、通信等行业客户提供整体解决方案,是国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、模具出口重点单位,并建立了广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心和企业技术中心。公司在汽车轻量化成形方面(比如超高强度钢板和铝镁合金冷冲成型技术)拥有先进的模具开发技术,能够为新能源汽车行业客户提供轻量化的整体解决方案。
（二）提问环节
Q1:请问公司的竞争优势有什么?
金属结构件细分领域众多,特别是汽车零部件,公司主营业务包括了汽车模具、汽车车身结构件、动力电池箱体等产品。不同公司主营业务产品结构并不一致,运用的生产工艺和金属成型技术也不相同,公司的技术竞争优势有先进的模具技术、钢铝连接技术、自冲铆接(SPR)技术和热融自攻丝技术(FDS)技术、搅拌摩擦焊(FSW)技术、热成型及拼焊板技术等。公司能够根据不同客户的需求,为客户提供从模具到结构件的新能源产品整体解决方案。同时公司围绕客户进行产业就近配套,并且在项目初期就与客户共同开发。
同时公司和华南理工大学共建“新能源汽车动力电池系统联合研究中心”有利于公司抓住新能源动力电池产业的发展机遇,提高创新能力,提升产品附加值。公司将组织相关专家开展技术攻关,包括但不限于电动汽车电池箱体产品结构设计、电池PACK结构件开发、电池热管理系统系统的开发。公司目标成为客户的核心供应商,提供集成化、平台化的产品。
Q2:请问公司Q4的经营情况如何?
目前全国的交付都处于正常化状态,公司经营稳健,在手订单充足,库存水平安全。汽车产业的发展是国家“十四五”长期发展的重要产业,也是公司重要的战略发展方向,目前来看公司全年生产和交付均正常。
Q3:请问公司的墨西哥工厂主要是配套什么客户和哪些产品?
公司的墨西哥工厂为延锋进行配套,未来的目标战略客户有特斯拉、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等。公司将来会以墨西哥为国外的主要基地,开拓更多的客户。
Q4:请介绍下公司的发展历史?
公司2004年成立,主要从事五金电子类金属结构件的生产,并逐渐积累了精密冲压模具的研发和生产经验。随着技术水平和服务能力的不断提高,公司获得了东芝、理光等办公设备领域知名厂商的认可,办公设备精密冲压模具以及金属结构件业务迅速发展,为公司进入汽车、通信领域打下了坚实的技术基础。2012年以来,公司在汽车、通信、办公及电子等各行业的业务均进入了快速增长期,其中汽车行业的销售金额及占比显著提升。2020年至今,由于新能源的高速发展,公司布局了新的发展战略,积极拥抱新能源,聚焦大客户,在此期间公司跟着行业快速增长。
Q5:请问公司对一体化压铸技术怎么看?
当前主要金属成型技术包括:冷冲压成型、热冲压成型、压铸成型、锻造成型等,多种技术路线并存。公司主要以冲压工艺为主,效率更高,成本低,可以针对不同客户的产品在产品结构、工艺技术、性能参数、外型尺寸等方面设计配套解决方案并进行生产。据公司了解,对于一体化压铸工艺,部分整车厂有在进行布局和研发,汽车零部件的最终工艺方案以及材料是需要整车厂根据安全性能等要求综合考虑决定的。公司也持续关注行业内的先进成型技术,也有一定的技术储备可以支撑公司进行相关的技术转型。
Q6:请问公司在光伏逆变器和储能行业主要供应的是哪些产品?下游的客户有哪些?
在储能和光伏领域,公司已经向H客户、新能安、C客户、EnphaseEnergy、Larsen、FENECONGmbH等国内外知名企业供应光伏逆变器结构件、储能机柜等相关产品。
三、恒帅股份现场交流1208
简要介绍了恒帅股份的基本情况,重点介绍了公司的产品布局和战略规划
（一）产品方面
目前公司业务可划分为四大业务单元:在电机技术领域,有电机业务、电动模块业务;在流体技术领域,有驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。在电机技术领域,电机业务单元主要包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS电机等产品;电动模块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品。
在流体技术领域,恒帅股份的驾驶视觉清洗系统业务单元主要包括汽车清洗泵、清洗系统产品、智能汽车高级驾驶辅助系统(ADAS)传感器的主动感知清洗系统等产品;热管理系统业务单元主要包括新能源汽车热管理系统的冷却歧管、电子循环泵等产品。
（二）技术方面
公司针对电机新技术的发展重点主要包括:1、先进电机的设计应用技术;2、先进电机的材料研发;3、侧重数字孪生(基础材料、工艺工程等方面的仿真)、实验等基础技术开发;4、清晰的技术目标和路线定位,保障技术链、产品更新的持续性迭代。
通过长期积累,公司已在工程能力方面建立了深厚的护城河。现在公司的产品技术壁垒逐步向设计应用技术和材料技术方向延伸。近期公司研发的新技术“谐波磁场驱动电机”和“低齿槽转矩脉动永磁电机”具备较强的竞争力。上述技术可大幅度提高电机的功率密度、提升电机在高低速区间的综合效率。
（三）市场方面
公司已经积累了大批优质的整车厂和一级零部件供应商客户。在新产品方面,公司将持续承接新项目、新增量,以技术创新实现客户预期;在老客户挖潜方面,通过全球布局,贴近客户就地研发生产,提升配套份额。
2022年前三季度,公司共实现营业收入5.24亿元,同比增长23.84%;归母净利润10,770.98万元,同比增长19.09%;经营活动产生的现金流量净额10,258.73万元,同比增长199.85%。
公司与调研人员就以下几方面内容进行了讨论与沟通:
问题一:简要说明公司成本优势及未来在降本增利方面的措施?
答:(1)标准化和平台化的产品战略带来的质量和成本优势。公司在产品的设计、开发和制造过程中采用平台化技术、模块化生产、标准化零部件策略,提高零部件的共用率,有效的提高生产效率、产品质量和降低产品成本;(2)零部件自制。公司在产品的制造过程中不断实现核心零部件的自制,向上游产业链进一步延伸,以更好的控制成本和质量,提高产品的竞争力和毛利率;(3)自动化设备自研和自制。公司具备自动化生产线的自主研发、设计及集成制造能力。公司组建了专门的设备研制团队,施行以智能化设备代替人工建立全自动生产线的策略,设备自研自制一方面降低了整体设备的采购成本,另一方面节约了外采设备的调试和定制研制时间,大幅缩短新产品的量产准备时间。
公司将持续开发新产品,拓展新应用场景;持续提高零部件的自制率,提升自身降本空间,以提升整体毛利率水平。
问题二:请简要介绍车用电机行业的竞争格局,与主要竞争对手的区别?
答:车用电机的整体市场容量较大,伴随着新能源汽车的渗透率提升,汽车消费属性需求增长明显,车用电机在发挥汽车消费属性特性方面有天然的优势,因而未来车用电机的整体用量大概率是呈现增长趋势。鉴于未来电机的新应用场景会不断涌现,这部分市场属于相对蓝海市场,公司目前的战略是抓住行业的机遇期,拓展公司电机产品的应用场景,然后深耕部分应用场景,利用公司自身的电机平台化能力,占据一定的市场份额。电机竞争对手主要包括:日本电产、三叶电机、力佳电机、美蓓亚三美、德昌电机等优秀的公司,目前市场电机品类较多,各个厂家均有各自擅长和专精的领域。
问题三:请简要介绍在电机领域公司的客户和产品拓展方向?
答:公司在电机领域目前主要围绕四门两盖领域:四个车门、充电小门盖和后备箱盖。在电机领域,公司主要作为二级零部件供应商(Tier2)进行供货,深受Tier1客户的青睐,目前面向Tier1客户的电机收入份额亦处于不断爬坡增长趋势。电机产品的拓展方向主要围绕电机应用场景开拓、产品系统化总成化、产品功能多样化等方面展开。电机应用场景开拓将进一步拓展公司的产品库,丰富公司的产品线;产品系统化总成化、产品功能多样化将扩大公司单一产品的单车价值,例如针对部分场景需要磁滞功能,公司开发了磁滞器电机;在隐形门把手和充电小门领域,已拓展至“电机+执行器”的产品配置等。
问题四:公司针对ADAS系统传感器的主动感知清洗系统与传统清洗系统的区别?
答:针对自动感知清洗阶段的布局,公司在相关领域投入较早,已经形成了一定的成果和发明。总体来说,这是公司针对传统清洗系统被迭代风险的前瞻性布局。无人驾驶阶段,主要的清洁需求将集中于车身的感知传感器上,并且需要实现清洗系统自动发现摄像头等设备脏污了,主动实现清洗,整个系统智能化程度较高。并且因ADAS系统的传感器数量较多,需要清洗的点位会远多于传统清洗系统,因而相关产品结构会更为复杂精密。
问题五:请简要说明公司未来的投资规划?
答:目前,公司除了IPO的两个募投项目正在进行持续性投入外,美国子公司新设生产基地的投入亦处于不断加速中,后续公司将根据公司战略部署及业绩开拓情况,来调整投资规划。
四、东风汽车线上交流1207
交流的主要问题及公司回复概要
问题 1:公司氢燃料电池业务的技术来源及发展规划?
答:在氢燃料汽车方面,公司对蓝牌轻卡、 12 吨和 18 吨轻卡等车型做了布局和规划。在氢燃料技术方面,公司与东风汽车集团有限公司技术中心(以下简称“东风集团技术中心”)开展了氢燃料汽车合作,电芯、电堆的技术来源于东风集团技术中心,公司负责氢燃料技术的整车匹配。公司已完成 12 吨和 18 吨氢燃料轻卡的研发, 2023 年或可投入示范运营。
问题 2:公司对新能源事业的展望?
答:公司新能源事业销量目标设定为高于行业增长水平,新能源事业的商品规划和商业模式也按照这个目标来落地和实施。
问题 3:行业内是否有技术可解决氢能源汽车的安全问题?
答:公司密切关注与氢能源汽车安全性相关的技术发展, 随着技术的提高,安全性也在逐步提升。 公司在产品开发的过程中, 在安全性方面进行了大量的试验验证以及外部防护措施的安排。由于氢燃料电池的氢气属于轻质燃料,逃逸性能较好,在室外开阔区域发生泄露, 氢气会快速向上消散,基本没有安全风险。在地下车库等场所只要通风良好,发生泄露短期内不会有问题, 有充足逃生时间,只有在狭小密闭空间和场所发生此类安全事故才具有一定危险性。
问题 4:公司对 2023 年轻卡行业的展望?
答: 2022 年,受经济下行、疫情反复、油价上涨、蓝牌新规落地等诸多因素影响,轻卡市场销售较为艰难,同比下滑趋势明显。 2022 年 1-10 月,轻卡市场累计销售汽车 136.30 万辆,同比下滑 23.4%,其中纯轻卡(不含皮卡)累计销售 93.19万辆,同比下滑 30.1%。按产品大类来看,国内轻卡燃油车市场表现不是很理想,上半年下滑严重,下半年恢复乏力。同时也要看到,轻卡新能源市场和出口市场表现不乏亮点: 其中新能源载货车市场同比增长 127%,轻卡出口市场同比增长 31%。2023 年,基于国内物流随着疫情好转以及宏观经济恢复,预计轻卡市场将小幅增长。
问题 5:今年行业的库存处于什么水平,库存对明年行业的增长预期是否构成压力?
答: 2022 年轻卡行业的库存同比有所下降,目前库存仍为合理水平。 预计库存不会对明年行业增长预期构成压力。
问题 6:在行业下行周期,公司在提高经营效率方面做了哪些努力?
答:公司围绕提高体系运营效率、提升盈利能力,从两个方面来做工作: 1、在商品体系方面, 核心点是以客户需求为导向,贴近市场,围绕全价值链的商品竞争力提升开展工作, 从商品的研究开发、整车供应链、生产制造、销售端都进行了相关措施的跟进,包括采购体系变革、降成本、制造改革、后市场应对等; 2、在公司治理体系方面,采取了业务流程优化,商研、营销、制造等职能集中整合,组织结构扁平化调整,加大新能源事业、海外事业资源投入, 实施数字化转型等措施。通过以上两大抓手,使公司在恶劣的外部市场环境及疫情的不利影响下,克服困难,提升运营效率,提升市场占有率。
问题 7:公司的控制权变更后,公司未来和东风集团在业务合作和扩展方面是否会有动作?
答:公司控制权变更后, 公司经营决策效率将得到显著提升,公司将更加充分地分享东风汽车集团股份有限公司(以下简称“东风集团”) 在商用车领域的资源优势,有利于开展更加有效的业务协同,在研究开发、营销网络、集中采购、管理创新、人才资源配置等方面会获得东风集团更多的支持,为未来商用车领域内开展更深层次的协同合作打开广阔空间,也有利于进一步提高经营发展质量,促进公司内在价值持续提升。
问题 8:东风康明斯对公司的业绩影响很大。今年东风康明斯业绩有一定程度的下滑,东风康明斯的业绩驱动因素是什么?今年业绩下滑的原因是什么?
答:东风康明斯主要生产中重型汽车发动机。 2022 年东风康明斯下滑主要受到行业下滑的影响。 行业需求大幅下滑主要是以下几种原因: 1、 2020-2021 年市场需求透支,行业保有量及库存处于高位; 2、疫情反复多点爆发影响物流运输; 3、油气价格上涨、运价低迷。针对以上行业下行的风险,东风康明斯利用多元化的产品、市场优势抵御行业下行风险, 1-11 月销售跑赢大市。
问题 9:海外市场如何选择,海外市场的渠道建设如何规划?
答:公司出口市场主要是南美、南亚和俄罗斯等国家,出口销量受石油产量的影响较大。自 2021 年起,公司通过采取优化出口产品,激活陈旧网络、优化海外市场的体制机制等举措,加大对海外市场的布局和规划。未来,公司将在做优做强现有出口市场的同时,重点开拓东南亚及南美市场和渠道。
问题 10:公司在自动驾驶方面有哪些技术布局?
答:公司在轻卡及轻客车型上做了自动驾驶方面的技术研究和示范运营,产品覆盖智慧物流、智慧环卫、智能通勤等场景。技术路线采用 L2 级跨越到 L4 级的模式, L2 级面向量产, L4 级面向示范运营。