长安汽车的估值特点和财报解读
今天来聊聊长安汽车，为什么市值不大，成交额却很大？它的估值特点和财报解读如何？
一，估值特点
现在，汽车行业的估值逻辑，可以说是冰火两重天。对紧跟新能源车的公司，能给出科技股的估值，就像比亚迪现在的市盈率高达145倍。但像上汽这类传统车企，估值还不到10倍。
长安的市盈率，是处在这两者中间，市场的定价逻辑比较摇摆。你要说按新能源车给估值吧，但毕竟它的新能源车发力也没多久，阿维塔和深蓝的未来发展情况还不确定。这也是公司估值波动比较高的原因之一。
对比长安和长城的机构持有情况，你会发现一个很有意思的现象。长安的持有机构740家，占流通股比例57%，而长城只有467家机构，持股比例却高达91%。
而且，从二级市场的表现来看，去年6、7月份那会，长城的周成交额是100多亿，长安是它的三倍多。但是长安的总市值只有1200亿，是长城的一半。为什么长安能达到这么大的成交额？一方面是因为长安本身销量还可以，处于中上游水平。这是估值逻辑提升的基础。长安今年9月的这份销量数据，是个拿得出手的成绩单。在车企零售销量排名中，排在第五，中上游的水平。
长安旗下纯电微车lumin，在9月份新能源车的排名中，名列第十，对发力新能源不久的长安来说，算是不错了。
而且，长安在不依赖福特之后，发展的也很好。在一些自主品牌的产品上取得了一定成绩，资本市场也随之 给出了更高的估值。比如PLUS和UNI两个系列，成功提高了长安自主品牌的单价。2018年到2021年，长安自主品牌的均价从7万7增长到10万多。到2021年上半年，自主品牌已经能给长安贡献15亿的利润，超越了旗下的其他合资品牌。
财报上来看，折旧方法的选择和披露情况，跟长安二级市场的机构持仓比例恐怕也有关系。从长安财报披露的细节来看，资产的细则中，对各个资产类别的折旧、减值 详细拆分的介绍比较有限。这说的折旧，因为资产都有使用寿命，那磨损或者损耗就得按照一些会计方法计提，计提方式的不同，就决定了资产减值速度不太一样。折旧方法的选择上，企业有一定灵活的决定权，如果经常换折旧方式，或者很难核查各大类资产的折旧等数据，那在估算资产净值的时候就会比较头疼。
有去长安调研过的朋友说，它的折旧方法也经常变。所以个人推测，综合长安的这些情况，大型机构在做报表推算、利润预估时，就不太友好了。所以，这很可能导致机构重仓的比例不太愿意提高。另外，公司大力布局的新能源车，也有热度较高的品牌，阿维塔。之前还没开始销售，就有卖方机构给出了2000亿的估值，甚至超过了当时长安的总市值。阿维塔之所以这么受关注，因为它集合了华为对“供应商模式”的再次验证，和宁德产业链布局的雄心。阿维塔 11 ，是这三家共同打造的 CHN 平台下的首款轿跑。
尤其是华为影响力很大，给阿维塔带来很多热度和人气，对销量帮助很大，而销量对长安的估值非常关键。可以说它已经成功了一半。另一半，看未来在车型和技术上继续优化的情况。
但是，阿维塔之后能给长安的估值带来多大提升，还不好说。卖方机构一般分析长安的新能源车时，会谈到阿维塔对公司布局的重要性。我们作为买方，应该更关注最后对公司业绩和估值的影响大小。有一个关键点咱们得特别留意，即使阿维塔之后大获成功，也不会算进长安的合并报表中，他们的关系只是联营企业。
不过，长安毕竟是它的第一大股东，未来阿维塔会不会重新并入长安？或者以某种方式计入长安的利润中？还不得而知，这个有比较大的不确定性。
另一个在新能源方向大家有很大期待的品牌，就是深蓝。主打性价比和外形设计。在长安旗下的五大新能源品牌中，深蓝主要是面向中端市场。
长安深蓝SL03是基于全球首款纯电数字平台EPA1打造的。不仅仅有纯电版，还有增程和氢燃料电池版，动力选择比较多。但是技术优势并不明显。
二，财报解读
财报上来看，2019年开始，长安的业绩达到最低谷，亏损47亿多，随后触底回升。福特的销量也是从2019年之后整体减少，自主品牌一路提高，对业绩的支撑越来越大，带着公司整体回暖。
今年中报扣非净利润增长的比较明显，同比提高了319%，也是发力自主品牌和新能源之后，近五年来的最高成绩。
再来看应收款和现金流的情况，或许反映出长安对下游客户的话语权比较有限。可以看到现金流今年缩水的比较厉害，应收款也在大幅增长。客户的现金支付意愿降低，而且先拿货后付款的金额在增加。不过好在公司整体的回款周期并没有增长。
这可能跟整体消费大环境不太好有关，整车厂的议价权在降低。
费用方面，长安的费用管控还不错，期间费用率整体是下跌趋势。另外，公司的资产负债率、流动比率没有大幅变化，整体的负债情况比较稳定。
整体来看，长安作为老牌车企，知名度毋庸置疑。今年中报整体数据也比较稳定，没有太大问题。公司的汽车零售销量排在中上游，叠加新能源车方面有热度很高的品牌，折旧方式多变和披露信息有限等综合因素，就使得长安在二级市场上市值不大，但成交额比较高的特点。
从估值逻辑上，公司发力新能源车，虽然时间比较短，结果如何还不确定。不过有华为宁德的加持，未来还是存在一些期待点的。另外阿维塔是否能重新并表，以及随着未来车型不断优化，销量如何，咱们后面还要持续跟踪好。