【深度】力王股份：锌锰电池稳步增长，锂离子电池开拓第二曲线(831627.BJ)--开源北交所研究
#锌锰电池及电子烟用锂离子电池供应商，2023H1实现收入2.9亿元（+22.44%）
力王股份成立于2001年，为专业从事环保碱性锌锰电池、环保碳性锌锰电池和锂离子电池的研发、生产和销售的高新技术企业。其中碱性锌锰电池为主要收入来源，2023H1主营收入占比达60.09%。拥有具有自主知识产权的品牌“Kendal”，锌锰电池采用以OEM为主，自有品牌为辅的销售模式，其中OEM为主要销售模式，该模式销售的锌锰电池收入占比超过70%。锂离子电池产品主要应用于电子烟领域，2022年电子烟领域客户收入占比接近100%。从财务数据看，2023H1公司实现营业收入2.94亿元（+22.44%），实现归母净利润1962.44万元（+17.13%），实现毛利率15.54%，净利率6.68%。
#多下游拉动锌锰电池空间稳步提升，锂离子电池需求提升速度较快
锌锰电池又称干电池，根据电解液和工艺的不同，锌锰电池主要分为碳性锌锰电池和碱性锌锰电池。其中碱性电池具有工作电压高、内阻低、单位质量电极活性物质容量高等优点，容量为同等型号碳性电池的3-8倍。据Fortune Business Insights统计及预测数据，2021年全球碱性锌锰电池市场规模达77.6亿美元，同比增长1.3%，预计2028年全球市场规模达108.6亿美元，2021-2028年复合增长率达4.9%。与碱性电池相比，碳性电池价格相对较低，因此在低功耗、低电流电子产品中碳性电池有着长期稳定的需求。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2021年我国碳性锌锰电池出口量为144.99亿只，出口额为6.52亿美元，同比有所下滑。全球锂离子电池市场保持快速增长势头，根据赛迪智库及前瞻产业研究院数据，2020年全球锂离子电池市场规模约为535亿美元，根据Markets and Markets发布的报告，预计到2025年全球锂二次电池市场需求将增至944亿美元。
#可比公司2022 PE均值24.4X、中值25.0X
力王股份的锌锰电池业务同行业可比公司主要包括浙江恒威、野马电池、长虹能源以及亚锦科技。同行业可比公司2022 PE均值为24.4X、中值为25.0X。公司电池性能大幅超过IEC标准，有望通过本次募投进一步扩充锌锰电池产品产能。
#风险提示：原材料价格波动风险、应收账款余额较大风险、新股破发风险。
【目录】
1、 公司概况：主营锌锰电池及锂离子电池，拥有自主品牌
1.1、 业务解析：碱锰电池稳步增长，锂离子电池收入提升较快
1.2、 商业模式：65%以上收入来自境内，锌锰电池以OEM模式为主
1.3、 产品优势：参与制定4项行业标准，产品指标大幅超出国家标准
1.4、 在手订单：新签订单金额稳步增长，2022年末在手订单9559万元
1.5、 募投项目：扩产LR03及LR6环保碱锰电池年产能至5.83亿只
1.6、 财务数据：营收规模持续扩大，2023H1业绩恢复增长达1962万元
2、 行业情况：碱性电池市场稳步提升，锂离子电池提升迅速
2.1、 概念解析：锌锰电池应用广泛，锂离子电池市场份额日渐提升
2.2、 行业空间：预计2028年碱性电池全球市场规模达108.6亿美元
2.3、 下游发展：电子烟市场发展迅速，预计2022年全球市场631亿美元
2.4、 竞争格局：国际品牌集中于美日，国内以贴牌代工为主
3、 估值对比
4、 风险提示