要素

重要性

关键点

行业

选对行业，也就是选对了趋势

宏观环境、行业特点、行业发展阶段及趋势

公司

选对公司，也就是选到行业里的赢家

商业模式、管理团队、发展阶段以及趋势

竞争对手比较

价格

好的公司，如果价格不合适，一样是个失败的投资

看估值。当前处于牛市还是熊市、估值和自己的纵向对比、和行业的横向对比。

类型

估值指标

说明

通用

PE

公司是否回购股票

收益增长情况

资产负债率

现金头寸

PE是高还是低，和同行比是高还是低

有利信号

持续稳定增长至关重要

负债率，财务实力如何

每股净现金是公司股票价格的底部下限

缓慢增长型

股息率

是否长期派息且持续

稳定增长型

PE

几乎不可能倒闭的大公司，关键是买入价格

快速增长型

PEG

PE应该接近增长率，注意过高的增长率不可持续

周期型

PB

注意PE越高，估值反而越低

困境反转型

负债率

公司有多少现金，多少债务，会不会倒闭

隐蔽资产型

净资产

公司有没有隐蔽资产？价值多少？

时间点

事件

影响

2020年，反垄断拉开序幕

10.24

马云外滩金融峰会演讲

一石激起千层浪，马云对监管的批评带来了监管的强力反击

11.3

蚂蚁金服上市暂停

阿里股价暴跌8%

12月

中央经济工作会议明确将“强化反垄断和防止资本无序扩张”

拉开了2021年互联网发垄断的大潮

时间点

事件

影响

2021年，中国的政策威力大显身手

4.10

国家市场监管总局对阿里巴巴处以罚款182.28亿元

阿里股价从最高点，已累计下跌30%

恒生科技指数累计下跌30%

4.13

国家市场监管总局要求充分发挥阿里案警示作用，明确提出互联网平台企业要知敬畏、守规矩，限期全面整改问题，建立平台经济新秩序。

对互联网平台全面整改，市场恐慌情绪严重

6.30

滴滴在美国低调上市

在建党100周年前一日，未经过政府审批悄然上市，严重违法相关规定。为未来的退市埋下了祸根。也让中国公司的公信力遭到信任危机。

7.10

国家市场监管总局禁止虎牙公司与斗鱼国际控股有限公司合并案

腾讯股价累计下跌30%

恒生科技指数累计下跌30%

8.30

国家新闻出版署近日下发《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》

史上最严游戏监管令！未成年人玩网游每天限时1小时，每周限3天

8月

游戏版号停批

这个对腾讯是有直接的影响

10.8

国家市场监管总局对美团处以罚款34.42亿元

美团股价累计下跌50%

恒生科技累计下跌43%

12.31

总结

恒生指数下跌12%

恒生科技指数下跌32%

阿里下跌48%

腾讯下跌18%

美团下跌23%

时间点

事件

影响

2022，一切都是最差的情况，疫情+俄乌战争+美国加息+中概退市

2.24

俄乌战争爆发

恒生指数3周内下跌10%

恒生指数3周内下跌24%

阿里3周下跌25%

腾讯3周下跌23%

美团3周下跌30%

2.26

美国、日本和欧盟等决定将部分俄罗斯银行排除在环球银行金融电信协会（SWIFT）支付系统之外

美国、欧洲等对俄罗斯的制裁，也导致了自身的石油天然气的能源进口问题，导致通胀，间接推动美国通胀，让美联储不得不加息应对

3月

上海疫情爆发，封控长达3个月

全国疫情爆发，全部封控。供应链、生产、正常的生产生活秩序全部打乱

3.8

3月8日，美国证券交易委员会（SEC）将五家在美上市的中国公司（百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药）列入“暂定清单”，即有退市风险的“相关发行人”。

消息一出，截止美股收盘，软件应用、热门中概股跌幅居前，纳斯达克金龙中国指数收跌10%，创2008年10月以来最大跌幅。恐慌，迷茫，愤怒，纠结，负面情绪溢于言表。

3.15

摩根大通发分析文章，中概毫无投资价值，并给出了匪夷所思的目标价

阿里目标63元，实际年内最低60

腾讯目标265元，实际年内最低188

美团目标90元，实际年内最低112

京东目标135元，实际年内最低136

现在来看，当时的目标价预测太准确了！现实比当时的预测还要残酷。

摩根大通已经知道美国证监会要对中概进行退市处理，加上中国政府的打压，中概面临巨大的信任危机。

恒生指数两天暴跌11%

恒生科技指数两天暴跌20%

腾讯两天暴跌20%

阿里两天暴跌23%

美团两天暴跌22%

恒生指数最低18235点

3.16

刘鹤主持国务院金融委会议研究当前形势

关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。

港股暴力反弹

恒生指数当日涨8.8%

恒生科技指数当日涨21%

阿里当日涨27%

腾讯当日涨23%

美团当日涨32%

3.16

第一次加息25基点

利率0.25～0.5%

4.11

国家新闻出版署发放4月游戏版号，共45款国产游戏获得版号

终于，时隔263天，国产游戏版号重新恢复核发

5月

中国证监会: 中美致力于就中概股审计达成协议； 美SEC：中美就中概股审计谈判仍有一些问题

美国拿中概问题说事，虽然知道不会让你退（因为退了对他自己没有好处），但是仍然可以用这个工具打压你。市场焦虑情绪严重，不确定性下带来的是资金流出

5月

第二次加息50基点

利率0.75～1%

6.1

上海解封

股市延续3月份反弹

6越低7月初，恒生指数从18000点涨到22000点

6.15

第三次加息75基点

利率1.5～1.75%

6.22

腾讯大股东Napsers宣布大规模减持计划

预计减持4.19亿～6.96亿股，按每日3～5%交易量减持，即每日76～127万股。时间周期预计16～45月。公司仍为第一大股东，持股比例27.18%，即25.77亿股。

7月

SEC中概预摘牌达到顶峰

3月份以来已有超过150家企业被SEC列入“预摘牌名单”。其中包括阿里，京东、百度、拼多多、微博、哔哩哔哩、爱奇艺、理想、贝壳、叮咚买菜、陆金所等企业。

中概股纷纷在港股二次上市。

7月

第四次加息75基点

利率2.25～2.5%

7月

滴滴被罚款80.26亿

不听话肯定要被打

9月

第五次加息75基点

利率3～3.25%

9～11月

全国各地不断爆发疫情

全国基本都在封控状态，寸步难行.

国内经济遭到巨大打击

恒生指数从22000点，一路下跌到14800点，下跌幅度31%

恒生科技从5100点，下挫到2720点，下跌幅度47%，接近腰斩

阿里从120元，跌到60元，腰斩

腾讯从380元，跌到188元，腰斩

美团从211元，跌动112元，腰斩

11月

第六次加息75基点

利率3.75～4%

12.16

美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)表示，确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021年对相关事务所作出的认定

这意味着，2024年中概股面临的摘牌风险已经暂时解除。

12月

疫情基本全部放开

全民变阳

12月

滴滴退市

互联网监管最后一棒打完

12月

第七次加息50基点

利率4.25～4.50%

12月

中央经济工作会议不再将重心放在加强反垄断、资本野蛮生长等方面，而是指出“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。”

监管政策从打压变成鼓励

时间点

事件

影响

2023，疫情消散回归正常，中概退市解除，但美联储仍在加息，俄乌战争仍然再打

1.8

乙类乙管

国内国外全部放开

1月

央行：大型平台金融业务2023年内全面完成整改

监管完成

1月

蚂蚁金服股权变更，马云持股6.2%失去控制权

动作落地

1月

滴滴重新上架

动作落地

2月

第一次加息25基点

利率4.50～4.75%

3月

第二次加息25基点

利率4.75～5.0%

项目

业绩

说明

收入

5545亿，同比持平

进入业绩瓶颈期

毛利

2387亿，同比持平

除税前盈利

2102亿，下降15%

年度盈利

1882亿，下降16%

今年主要是分美团股票收益，去年主要是分京东股票收益。这部分收益属于非经常性收益，而且股票市值变化较大，这种比较意义不大。仅做参考。

归母净利润

1882亿，下降17%

年度全面收益

595亿，下降70%

年度全面收益=净利润+其他收益税后净额

其他收益税后净额为持有金融资产公允价值变动。说明腾讯的持股市值跌的很惨。去年整个市场惨淡。但是这个也没有多少意义，腾讯的投资一般都是长期持有，短期的波动没有关系

Non-GAAP经营盈利

1535亿，同比持平

这个是最关键的盈利指标，是企业盈利的基本面。排除若干非现金项目及投资相关交易的若干影响，为投资者评估本集团核心业务的业绩提供有用的补充资料。

业务

收入

同比变动

占比

说明

增值服务

2875亿

下降1%

52%

增值服务即游戏收入。国际市场增长3%至468亿，国内市场下降4%至1239亿。

本土下降受未成年人保护措施及版权审批减少影响。

网络广告

827亿

下降7%

15%

上半年下降，下半年有所恢复。媒体广告收入下降20%，受宏观环境影响较大。视频号信息流广告强劲，小程序广告迅速增长。

金融科技及企业服务

1770亿

增长3%

32%

尽管疫情影响，支付金额仍在增加。企业服务收入下降，主要由于主动收缩亏损业务。

其他

71亿

持平

1%

业务

成本

同比变动

占比

说明

增值服务

1419亿

增长2%

49%

服务器与带宽成本增加，而渠道及分销成本减少

网络广告

477亿

下降1%

58%

视频号业务推动服务器与带宽成本增加，而渠道及分销成本减少

金融科技及企业服务

1770亿

下降2%

67%

缩减亏损活动而减少的云项目部署成本，抵消了由支付金额增长带动的交易成本增加

其他

74亿

104%

管理层

发言主题

详细内容

马化腾

董事长

整体情况

2022降本增效。

1. 视频号成为领先的直播平台。小程序DAU和GMV都实现了强劲增长。
2. 国际上，发布了年度前三名新手机游戏中的两款。
3. 广告方面，第四季度恢复正增长。推出了视频号广告，增强了广告库存交易驱动能力。
4. John教授加入腾讯董事会，Martin刘炽平离开董事会，继续担任总裁。

刘炽平

总裁

战略情况

1. 财务从2022年中以来开始好转，特别是四季度，收入在过去两个季度下降后同比稳定。毛利率同比提升。Non-GAAP营业利润和净利润均同比增长19%
2. 财务业绩改善反映了积极主动的举措，以及宏观环境的改善。首先降低成本和加强业务重点；其次开发新的高质量收入来源，如视频号和国际游戏；第三，宏观环境，疫情恢复和监管正常化的积极信号
3. 未来发展充满信心。首先宏观环境恢复，广告、金融科技和游戏领域机会不断扩大；其次，视频号处于货币化早期阶段，正培育额外收入来源，如直播电商；第三，关注运营效率；第四，人工智能大模型的机会让人兴奋
4. 分业务来看。
5. 广告业务第四季度恢复了两位数增长。推出了新的广告引擎，提高投资回报率。
6. 金融科技业务，2023年初以来，总支付量强劲反弹。小程序平台已经是万亿元GMV的交易平台。小程序贡献了十几个百分比的支付量。财富管理领域，消费贷款和在线保险业务通过持牌金融机构合作探索新机遇。
7. 游戏业务，正为全球扩张做准备，国际游戏收入增加到20亿美元，占游戏收入1/3。国内游戏，受益于版号审批正常化。
8. 视频号，是一个关键的战略增长动力。第四季度，用户时长增长1.2倍。超10万点赞量同比增长1倍多。1.9亿观众观看春节晚会。视频号广告和打赏收入四季度突破10亿人民币。开始建立直播电商基础设施，促进GMV增长。23年1月起，开始收取佣金。
9. 人工智能。基础模型对腾讯的重要影响。首先，人工智能成为我们未来的增长倍增器。许多业务收益，例如广告游戏、短视频和云计算。行业基础模型对我们非常有利，因为我们核心社交和游戏业务涉及非常优质的内容。有利于我们将用户引入机器服务，例如数字助理和搜索。用人工智能增强我们的产品创新、货币化和运营效率，在微信、游戏、办公软件和娱乐服务方面拥有广泛的AI用例；其次，凭借我们在机器学习方面的长期投资，有强大的团队和深厚的专业知识；第三，业务中积累的数据的广度和深度为模型训练提供了坚实的基础；第四，腾讯云的基础设施不仅可以满足对计算能力的需求，还可以支持客户端的不断增长。在此基础上，正在快速推出基础模型混元。

约翰罗

财务

财务分析

1. 毛利率，第四季度，整体毛利率42.6%，同比上升2.5%。增值服务毛利率49.8%，同比上升1.1%.网络广告毛利率44.2%，同比上升1.5%。金融科技及商业服务毛利率33.6%，上升6.5%。主要是缩减亏损活动并降低云项目部署成本
2. 运营和营销费用61亿，占收入4.2%。同比下降47%，整个组织的营销活动支出收紧。研发费用159亿，同比增长14%。
3. 员工108000人，同比下降4%
4. 营业利润率，Non-IFRS营业利润率为27.2%，同比上升4.2%。Non-IFRS净利率为21.1%，同比上升3.2%
5. 总资本支出57亿，同比下降52%。其中经营资本支出19亿，同比下降76%。自由现金流231亿，同比下降31%。主要是运营现金流减少。

问题

回答

1.关于广告的复苏趋势，如何看待未来几个季度广告的复苏速度？特别是，哪些垂直领域表现更好？哪些垂直领域表现更弱？

1.短视频可以触达更多的广告客户

2.电子商务、快销品和游戏表现活跃

2.如何看待AI和chatGPT相关技术的机会？如何探讨未来业务的优先级，到底是关注2b还是2c，如何看待未来几年财务带来的机会？

1. 这是一个非常激动的增长机会。我们的主要业务是社交和游戏，这里面包含很多高质量的内容。

2. 我们的策略是努力把事情做好，而不是仓促行事。这是一个不断迭代的过程。

3. 我们有非常强大的云基础设施，也有足够的芯片来实际创建模型。

4. 我们可以通过AI提高广告转化效率；内容平台可以利用AI生成。我们首先要创造一些有用的东西，之后再考虑商业模型。

3.关于云业务，降低低利润业务背后的主要原因是什么？会不会在今年下半年看到更多的高毛利业务的起暖回升？

云产品组合专注于高利润、高附加值，不仅能够更好地带来经营性收益，而且更加具有可持续性。业务质量得到了极大的提升，2023年下半年会继续高增长。

4.是否考虑将AIGC纳入微信、qq上的一些应用，以及将这种基础模型转化为收入增长点？

AI可以帮助我们去提升用户体验。例如在内容生成领域，可以更快的速度开发小程序；可以让每个人都有一名客户服务经理，改善客户服务；好的聊天服务会帮助我们进一步加强平台的增长和获客。未来有很多可能性，是我们的增长极。

5.关于直播电商，直播电商是一项非常繁重的业务，无论从客服或是物流都需要团队来完成。历史是，腾讯没有做过以运营为主的重业务。这是否是公司计划发展的方向？这对员工人数或该方向的投资意味着什么？

直播电商是视频号发展的好机会。电商业务确实需要更重的运营，但成本与潜在收益比是很小的。我们会更有效率的去做，尝试专注于高质量的商家和高质量的产品类别。另外创建工具提高运营效率，事实上，AIGC在这方面非常有帮助。

6.AIGC方面，我们的运营支出在几个季度内整体下降。我们是否处于成本消减高峰期？还是消减成本是考虑到AIGC，海外游戏这些业务的较高成本，成本消减以发展这些业务？

1.就国际游戏而言，国际游戏已经占我们中国业务的一半，这是一项常规投资。

2.AIGC本身的成本并不高。但是AIGC背后的大型语言模型决定了AIGC是资本密集型行业，并且资本不小。微软表示，一种大语言模型可能需要花费数亿美元来构建。但是这种成本是固定成本。很多成本是硬件成本，可以在几年内摊销。

7.关于金融科技，由于监管的原因，之前在增长业务里没有谈太多，但是现在考虑是未来一个增长领域，如何看待金融科技未来的发展？

1.经过监管审查，最高监管机构已经表示，未来金融科技将有一个正常的监管。金融科技业务是消费和商家活动的重要提供者。

2.佣金保持稳定，会考虑如何推出增值业务。

3.开发金融产品，如财富管理、贷款、长期保险等

8.关于视频号变现，除了季度营收10亿的视频号变现进度，比如广告加载如何，广告主反馈是什么，未来几个季度的变现速度

1.无论与腾讯其他产品还是和其它大型短视频公司相比，视频号的广告加载率都相对较低，广告商反馈非常积极

2.视频号是一种稳定的持续扩展。视频号内容的增长令人印象深刻。广告收入中很大部分的转化是后端通过机器学习基础设施所做的工作。

9.关于游戏，目前版号审批已经正常化，怎么看今年本土游戏的发展？收入趋势如何？

比较乐观。今年开局良好，整个增速比较健康。西方国家疫情之后有1年左右缓慢增长。国内没有看到疫情放开之后的负面影响。

10.关于视频号平均使用时长：相比抖音快手，使用时长短。如何确保使用时长进一步提升？时长提升是否带来广告收入增长，是否有进一步的产品协同实现增长？

1.视频号的使用时长在不断增长，达到朋友圈的1.2倍。增长原因是我们推荐算法的改进以及高质量内容

2.仍然处于视频商业化早期，收入会不断提升

11.关于监管的更新：最新的国内监管背景下，游戏、视频和金融服务有什么最新进展和影响？

1.常态化监管，促进平台经济健康发展。游戏版号开始常态化发放。

2.短视频法规大致稳定，但潜在问题是每个用户花费的时间非常高。公司平台远低于行业标准

3.金融服务也与监管机构积极沟通

12.关于资本分配思路：是否考虑23年进一步实现股权货币化？如何考虑第三方投资优先事项？

1.资本回报非常积极。2天内发放实物分配，股息增加50%。开放交易窗口都在回购股份。

2.我们对投资中国企业更加积极；国际比较挑剔，但也在寻找机会

13.关于国际游戏机遇：目前全球游戏市场增长放缓，驱动国际游戏业务的因素是什么？是否有一个优先级？长期中增速预期如何？

1. 不认为国际游戏陷入缓慢增长模式。我们国际游戏市场占用水平有限。

2.重点开放高质量游戏，特别是具有长期生命力的游戏，如玩家对玩家的；或是内容驱动型的。总市场为1500亿美元。

14.考虑到地缘政治原因，游戏业务在国际商有哪些风险？

游戏行业面临的风险和社交平台的风险不同。是针对大量匿名用户的数据。地缘政治不是没有风险，但是风险不大。

15.关于金融技术业务，两位数的增长是否代表完全恢复？

双位数的增长是很不错的。支付业务的增长主要根据社会消费量的提升同步增长

16.能否拆解未来金融科技增长框架？哪些来自支付额，哪些来自take rate？

不会增加take rate，而是提供增值服务，来源于价值创造。通过一些方法增加商家的收入，实现商家增值。另外，提供财富管理产品，提供保险产品等。

17.关于margin，SM连续几个季度控制的很好，能否展望下23年的利润率？Q4是基准吗？

1. 23年1，2月，游戏、广告上看到了回暖。利润率方面，很多地方都有优化的空间。关于费用，22年SM费用里促销费用下降40%，已经降到比较低的水平。R&D费用下降18%，会在战略业务进行投入，比如AI和游戏。AI投资会分摊到4年。员工薪酬hc下降4%，薪酬同比增长16%，包括很多遣散费，23年会回归正常。

18.关于消费者疫后消费行为的复苏，能否分享一些信息？

比较乐观。价格较低的商品卖得更好。

线上和线下，增长都比较迅猛，但是线下消费的反转更加明显。我们在小程序支付行为和广告主的投放上确实可以看到消费复苏的迹象。

指标

分析

分析要点

产品结构

腾讯的三大收入增值服务、网络广告和金融科技及企业服务，收入占比分别为52%，15%和32%

产品如果占收入占比较小，就需要忽略，不要被小的产品增长影响分析

市盈率

PE

PEG

PE=16，5年分位18%

恒生科技指数PE 35倍，5年分位16%

PEG = (0+4)/16 = 0.25

22年Non-IFRS经营盈利1535亿，和21年基本持平。以这个盈利计算，PE为20倍。

PE，稳定增长型一般10～14

快速增长型一般14～20

和自身纵向比较

和行业横向比较

除了特殊情况，特别高的PE都是股价上涨的障碍

对于腾讯阿里等，因为投资收益占比较大，要单独分析经营利润的PE，去除投资公司股价波动对收益的影响，分析公司实际经营估值情况

PEG = （盈利增长率+股息率）/ PE

正常情况为1

小于1为高估

大于1为低估

大于3为绝对低估

归母ROE

24.6%

20年28.1%，21年29.7%

净资产收益率15%以上为高，低于10%为偏低

要看变化趋势

现金头寸

公司的现金头寸为：

1567亿元现金，1047亿定期存款，279亿金融资产，2460亿联营投资，3912亿金融资产，合计共9265亿

长期负债为：

长期负债合计共3610亿

公司的净现金头寸 = 9265-3610 = 5655亿

公司总股本95亿股，

每股净现金 = 5655/95 = 59元，或65港元

公司股价358港元，即每股含65港元红包。约占股价20%。

这个相当于是购买公司给发的红包，也就是公司账上本身趴着的现金。

现金头寸 = 现金资产+投资性金融资产-长期负债

忽略短期负债因素，粗略计算

当现金头寸占股价的比例较大时（比如超过1/3），就不容忽视。较小没有意义。

负债因素

资产负债率：50.39%，美团派息计入负债所致，去除后负债率41%

短期负债：

应付账款923亿，其他应付款及预提费用611亿，借款115亿，应付票据104亿，所得税负债134亿，递延收入822亿。合计4342亿。真正的有息负债仅115亿。

长期负债：

借款1636亿，应付票据1486亿，递延所得税负债121亿，租赁负债184亿。合计3610亿。

短期+长期有息负债共115+1636=1751亿，有息负债率11%。

资产负债率，正常情况要少于25%。反之如果高达75%，财务实力就非常虚弱。但是如果负债是占用上下游资金，其实负债率越高，说明公司在供应链上越强势。要看有息负债率。

短期负债是最差的负债

长期负债是较好的负债

能够占用上下游资金的负债是无息负债

股息

美团实物派息1479亿，现金派息228亿。共派息1707亿，每股17.9元，股息率5%

实物派息不可持续。

如果看中股息，要看是否可以长期稳定派发

回购有时候比股息还要好，只要公司能够持续创造超过股息的价值。

账面价值

公司目前的净资产（账面价值）为7828亿。其中现金及现金等价物3195亿。

公司目前PB为4.2倍.处于5年21%分位。

PB指标及其分位

为了账面价值购买一只股票时，必须仔细考虑资产的真实价值.

做为互联网公司，大量的无形资产是没有体现在账面上的。比如产品，品牌，用户，工程师等等，这个才是公司最重要的资产。

隐蔽资产

腾讯投资的公司，最近2年估值大幅缩水。股市好转后，这部分投资资产价值会更高。

账面价值低估公司资产真实价值，比如品牌、用户、专利、房产、土地、特许经营权等，这些不会体现在账面上

现金流量

经营活动现金流净额1460，自由活动现金流884亿

估值为3万亿/884亿 = 33倍。

公司共95亿股流通股，每股自由现金流为9元人民币。

自由现金流是指扣除正常的资本支出之后剩下的现金。这是一笔流入进来却不必要再支出的现金流量。是含金量最高的估值方法。股价和自由现金流比率，10倍正常，低于10倍属于低估，高于10倍属于高估。

有些固定资产很高的公司，但看PE可能没有吸引力，但是自由现金流估值可能非常吸引人。因为折旧费用很大，而有时候固定资产并不需要额外投资。比如埋在地下的管道，根本不需要不断维护。

存货

始终在30亿左右，忽略

关键是看存货的变化情况。一般情况下，存货越多，风险越大。

如果一家公司销售额增长了10%，但如果存货增长了30%，那不是好兆头。

增长率

收入持平，净利润下降17%，Non-IFRS经营利润基本持平。净利润下降是投资收益所致。

除了收入快速增长外，不要忽略高收益增长率类型的股票。也就是说，收入虽然增速缓慢，但是收益增长快速。

真正卓越的公司可以通过降低成本和提高价格实现公司收益的大幅增长。

券商/媒体

观点

评级

国金证券

业务复苏，2023将回归健康增长。Q4盈利恢复双位数增长，降本增效销售费用大幅优化，加大研发投入拥抱新科技

买入

光大证券

微信生态依然健康，视频号、小程序时长高速增长，视频号广告变现潜力可观。护城河稳定，各业务潜力可观。布局前沿AI技术，未来有望助力降本增效、提升优势领域竞争力。

买入

目标：430

华西证券

业绩符合预期，持续降本增效，社交广告同比高增。一季度业绩修复在望，重点关注新游储备及视频号。AI有望成为增长新乘数。

买入

广发证券

预计1Q23广告收入保持快于行业大盘增速，金融支付业务在疫后消费复苏驱动下实现反弹。国内游戏和云业务都呈现逐步复苏趋势。

买入

目标：495

中金公司

游戏业务重拾增长。广告业务增速亮眼，继续关注视频号商业化进展。金融业务受益于宏观复苏。云业务专注于提升效率，重点发力优质产品（如腾讯会议修改个人会员付费模式），预期实现收入和利润端的双优化。持续发力AI领域基础模型的搭建，以技术作为补充优化原有业务。

展望全年，腾讯体系中游戏、广告、支付等确定性较强的高毛利业务将持续助力利润端的增长。

买入

目标：475