大起大落油价重回基本面 三大因素左右2023供需形势
回顾：2022年，国际原油价格在供需格局变化与地缘政治的加持下大起大落。从供应来看，受到西方国家全方位制裁的俄罗斯原油产量及出口量均出现了萎缩，市场对于原油供应缺口拉大的担忧提振油价涨至近七年高点。但另一方面，部分利空压力导致油价冲高后快速回落。在全球高速通胀的背景下，美联储加息引发经济衰退担忧，导致原油需求看弱。加之，中国由于疫情的反扑，原油消费担忧占据下半年市场消息主导位置。WTI期货主力合约（WTI）年均价为94.33美元/桶，同比上涨26.22美元/桶，涨幅38.50%。Brent期货主力合约(Brent)年均价99.04美元/桶，同比上涨28.09美元/桶，涨幅39.59%。
图1 2022年国际原油期货价格走势图
数据来源：金联创
2022年，国际油价大幅走高。投资者对供应趋紧的担忧成为提振油价走高的主要因素，首先，能源市场需求预期整体偏向乐观，燃料需求受疫情影响小于此前市场预期提振油价。其次，欧佩克在上半年仍旧坚持40万桶/日的增产计划，加之一些产油国难以增加产量，OPEC产量恢复速度始终低于计划目标，投资者对石油资源紧张的担忧进一步加剧。其三，地缘局势逐渐成为市场关注的中心，俄乌战争以及后续的欧美对俄制裁导致欧洲能源危机雪上加霜。
但另一方面，部分利空因素导致油价进入二季度后上涨空间受限，且在三季度与四季度下跌。首先，高通胀以及不断攀升的能源价格导致投资者乐观情绪受挫，较高的燃料价格可能会对能源需求的增加产生影响。其次，2022年，中国多地爆发新冠疫情，防疫封锁措施在一定程度上影响了中国的能源需求。其三，为了应对高油价，原油消费国及国际能源组织或继续联手出台抑制油价的政策，如持续释放原油战略储备等。其四，全球高速通胀的背景下，各主要经济体纷纷加息引发投资者对经济衰退的担忧。
【2022供需面：供需形势年内逆转 市场风险与机遇并存】
图2 2018-2022年全球原油市场供需平衡图
数据来源：金联创
2022年内，上半年期间，原油市场供需多数时间保持供不应求的状态。俄乌战争以及其后续引发的对俄制裁成为影响原油市场供需基本面的黑天鹅事件。受此影响，2022年上半年原油市场出现大量供应缺口，且由于OPEC增产困难，原油供不应求的状况在4月后进一步加剧。
但在进入2022年下半年之后，国际能源市场的供需形势出现扭转，供过于求的担忧开始出现。供应方面，尽管低于计划产量，但OPEC+持续保持增加原油供应。但与此同时，需求面上，经济通胀担忧成为全球性问题，以美联储为首的各国央行纷纷采取加息政策给经济降温，特别是美联储在6-11月期间连续四次加息75点更是创下历史最快加息的记录。与此同时，各国限制通胀不可避免的导致经济衰退担忧升温，能源需求也因此出现下降。
【2023年左右市场的三大因素】
进入2023年后，国际原油价格整体呈现宽幅震荡的走势。一方面，能源需求前景好转为油价提供了有力支撑，特别是中国能源需求前景向好提振了市场的看涨情绪。但另一方面，投资者对美国加息前景的担忧升温导致油价承压。总体来看，当前全球经济环境复杂多变以及地缘政治环境仍不稳定，原油市场供需面均存在较大的不确定性，因此在2023年，原油仍需面临来自市场供需面的多种挑战。
1、全球原油供应难以大幅增加
2022年10月，OPEC+各国决定大幅减产200万桶/日。OPEC+通过控制原油产量捍卫油价之心已十分坚定，对于来之不易的高油价，OPEC+可以以较少的资源获得更多的收益，这符合每个产油国的基本利益。尤其是在近些年经历了全球新冠肺炎疫情、中东地区内部动荡与战乱后，产油国更迫切地想要实现利益的更大化，因此在减产的道路上恐怕还将走上很久。
此外，对于全球第一大产油国美国来说，该国国内的能源生产商在全球经济整体不景气的大环境下，更多地注重投资回报率，从而对于投资上游勘探开发及增加原油产量一事并不积极，这也就制约了美国原油产量的增长空间。
2、地缘政治影响将贯穿2023年
根据2022年10月达成的欧美针对俄罗斯石油的第八轮制裁措施，2022年12月5日对俄油进行限价及禁运，2023年2月5日对俄石油产品进行限价及禁运。而俄方表示，俄罗斯将不会向那些支持对俄石油限价的国家供应石油和石油产品，俄罗斯拒绝在非市场条件下对外供油。
这对于原油市场的影响将是两个层面的：一、从短期来看，俄罗斯的石油供应或因制裁而有所缩水，这将令全球原油供应下降，并提振油价；从中长期来看，俄罗斯将会开辟出新的消费市场，从而逐步恢复原油的生产与供应，这将令油价有所承压。二、加剧区域性的能源紧张局势，对于欧美国家来说，油气资源将会显得更为拮据，进而推高燃油价格、生活成本及各类物资价格，引发更大的经济与能源担忧。
3、全球经济前景不佳
2022年6月15日是一个重要的转折点，美国实现30年来最大幅度的加息政策，为全球进入货币紧缩周期拉开了帷幕。对于全球主要经济体来说，为了抑制高通胀，持续大幅加息是最有效的经济调控手段，但随之而来的是，激进的货币政策可能会引发经济全面衰退的风险。
原油作为基础物资，经济的降温将会带动原油消费的减弱，而主要经济体集中加息的成果，最快或在2023年二季度开始显现，这就意味着2023年全球的经济或将全面降温，同时这也会令原油需求也进入滞涨期，甚至可能出现下降。
图3 2023-2025年国际原油价格走势预测图
数据来源：金联创
后市油价预测：
2023年，由于地缘政治可能迎来新一波高峰，加之OPEC+的减产决心，原油供应的缩水比例或会超过需求的缩水比例。但由于中国的防疫限制已全面放开，因此原油价格或仍将保持在相对的高位，整体趋势为先扬后抑，预计WTI的主流运行区间约为70-90美元/桶，布伦特的主流运行区间约为75-95美元/桶。
【未来三年供需基本面预测】
图4 2023-2025年全球原油市场供应预测图
数据来源：金联创
未来三年，由于受到欧美多国联合制裁，俄罗斯原油出口量减少。且在俄罗斯原油逐渐退出市场之后，OPEC与美国等主要产油国无法填补缺失的市场份额，这也导致2022年以来的能源危机进一步加剧。进入2023年后，欧美对于俄罗斯的石油禁运制裁将会落实，俄罗斯能源产出仍将受到影响，供应存在进一步减少的可能。OPEC后期产量政策方面，2022年四季度，OPEC+政策已经转向为减少石油供应，较高的油价更为有利于石油出口国的经济，因此，预计在未来三年，OPEC或将不会再大幅增加石油供应，此外，根据目前OPEC数据也可看出OPEC各国增产乏力，因此预期未来三年OPEC实际产量或将低于其计划产量。
另外，美国政府政策也可能对原油市场产生影响。从其国内来说，尽管拜登在2022年便致力于打压高油价，并持续释放战略储备，但拜登政府促进可再生能源的开发，使得美国页岩油生产面临的阻力将进一步增加，美国原油产量的复苏将会放缓。对外而言，美国与伊朗的关系也将影响原油市场的供需格局，若美国对伊制裁，那么伊朗原油有望重回市场，全球原油供应量将会进一步增加。
图5 2023-2025年全球原油市场需求预测图
数据来源：金联创
未来三年，随着全球经济复苏，在进入2023及2024年后，全球原油需求预期将进一步增加，并有望在2023年下半年恢复或超过疫情爆发前水平，随着各国解除出行限制，全球汽油已经航空燃油需求还有增长空间。但另一方面，由于全球能源供应短缺，油价大幅走高，过高的油价对于能源需求的增长或将产生影响。此外，当前全球经济通胀严重，各国存在经济衰退的隐忧，这对于能源需求前景也是一大不确定因素，目前市场预期在2024年下半年，随着各国经济政策的落实，经济通胀的消退可能会引发经济衰退，能源需求也将受到影响，因此预期2025年能源需求增长或将受限。
此外，各主要机构对于后市能源需求预测方面，OPEC预计2023年全球石油需求将增加222万桶/日，IEA预计2023年全球石油日均需求将达到1.017亿桶，EIA将2023年全球原油需求增速预期上调至105万桶/日。
认识全球原油定价基准之一——美国WTI原油期货合约：
随着当前原油价格波动幅度加剧，期货和期权在对冲潜在的风险或者潜在和原油相关的股票价格风险便拥有了优势，投资者将原油期货市场作为风险管理工具，从而可以在一定程度上规避原油价格变动的风险进行交易。目前市场上不乏原油期货和期权产品，当中比较受欢迎的就有芝商所WTI原油期货（交易代码：CL）和期权合约。
前面提到，在欧美针对俄罗斯石油实施制裁后，欧洲更加依赖美国原油出口。美国对欧原油出口总量在2022年达到每天175万桶，相比2021年增长约70%。因此，相信美国WTI原油和与其挂钩的衍生品将继续在全球原油贸易中发挥重要作用。
图6 美国对欧原油出口量
随着美国原油在全球范围内的重要性不断攀升，以及更加广泛的客户群进入原油市场，他们对工具的需求也在同时增长。因此，芝商所WTI原油期货系列提供一共三种不同的合约规模，包括前面提到的标准合约，还有迷你型合约（交易代码：QM）和规模最小的微型合约（MCL）。与标准合约相比，迷你型合约和微型合约的规模更小，让交易者更灵活的微调在原油市场的头寸，而且交易员可以通过较低的保证金要求获得相同的透明度与价格发现功能，比较受活跃的小交易者欢迎。但同时标准、迷你型和微型这三种合约又可以互相无缝衔接，为交易者提供更多选择，让他们使用最符合他们投资目标的合约规模，并可在市场状况出现变化或需求旺季临近时交换头寸。
值得一提的是，北海原油市场产量自2016年以来持续下滑，有关方面尝试诸多举措，其中之一就是将美国WTI米德兰原油纳入布伦特远期合约，成为即期布伦特定价机制中的原油流之一，以期弥补不断萎缩的北海原油产量。从2023年6月开始，WTI米德兰原油就会被纳入布伦特体系，但在此之前，与WTI挂钩的衍生品交易量持续增长。芝商所国际研究和产品开发总监Paul Wightman表示：“很多交易者参与芝商所上市的WTI期货合约交易，以管理原油市场的任何关联价格风险。”在芝商所基准WTI期货合约以外，WTI米德兰和WTI休斯顿期货合约的持仓总量在2022年12月底接近300,000份，相比过去12个月增加60,000份。