隆鑫通用研究报告：大排量摩托稳放量，拓展园林机械市场
（报告出品方/作者：华安证券，宋伟健）
总论
摩托车：掘金细分领域，发力中大排量摩托车。在消费升级的趋势下，中大排 量摩托车销量保持高速增长。公司为摩托车行业领先企业，出口常年保持第一，在 此基础上公司发力中大排量和电动摩托车，成立无极高端品牌和茵未电动品牌。2021 年公司 250cc 以上大排量摩托车销量位居第二，150-250cc 排量摩托车位居行业第 一，受益细分行业的高速发展，2018-2021 年公司无极品牌营收复合增速达到 143%。 当前公司在中大排量市场产品布局日趋完善并将推进首款电动车型的销售，产品高 端化趋势逐步清晰，为公司带来销量结构与单车均价的持续改善。
通机：传统产品稳扎稳打，拓展园林机械打造二次增长。在传统通机领域（发 动机+发电机）公司处于领先地位，但对标海外巨头在规模和品类方面仍有较大提升 空间。园林机械为公司后续重点发力的领域，其市场空间广阔，主要产品割草机全 球市场规模达到 90 亿美元。与此同时，当前割草机主要产能集中在美国和欧洲等发 达地区，自主厂商替代空间较大，近几年国内园林机械出口增长迅速，国内厂商快 速崛起。公司以涉足园林机械终端产品为发展方向，实现产品向高端化转型，有望 打造二次增长曲线。
1、国内摩托车领先企业，两大业务稳发展
隆鑫通用：国内摩托车领先企业，聚焦主业做大做强。隆鑫通用为国内领先 的摩托车制造商，主要业务覆盖了摩托车及发动机、通机、商用发电机组、高端零 部件等，与 BMW、TORO、Cummins 等全球知名企业建立了战略合作伙伴关系， 产品畅销全球 100 多个国家和地区，其中摩托车和通机业务均处于行业领先地位。 2021 年，公司摩托车产销量排名行业第二，出口创汇位居行业榜首；通用机械出口 创汇位居行业前列；发动机销量位居行业前列。
发展历程：深耕摩托车领域 30 年，更加聚焦主业。公司成立于 1993 年，前身为 重庆隆鑫交通机械厂，公司以摩托车发动机起家，并于成立当年上市第一款摩托车发动 机。1998 年拓展至摩托车领域并上市第一台摩托车，后续公司在主业方面逐步往高端化 发展，陆续与海外高端品牌合作，并成立自主高端品牌无极和茵未。与此同时，公司基 于其在动力方面的优势逐步将业务拓展至通用动力领域。 当前公司调整业务发展战略，重点发展摩托车和通用机械两大业务，由之前的 多元化发展变为更加聚焦主业，做大做强。
产能与布局：形成 5+2 基地布局。公司目前拥有摩托车 140 万台产能和发动机 250 万台产能。其中在国内拥有五大制造基地，即重庆拥有摩托车及发动机+通机产 能，在河南拥有三轮摩托车制造基地，在浙江拥有摩托车制造基地，在广东拥有摩 托车+商用发电机组制造基地，南京拥有高端零部件制造基地。与此同时，公司在意 大利拥有高端零部件制造基地，在越南拥有通用机械制造基地。
经营情况：轻装上阵，稳定发展。公司营收由摩托车及发动机、通用机械、高端 零部件、发电机组四大业务构成，其中摩托车及发动机、通用机械产品为公司主要的营 收来源，2022 年上半年分别贡献 60%和 32%。 受行业发展影响，公司营收总体保持平稳发展。2019 年以来受疫情以及大宗原材料 影响，公司业绩有所承压。2021 年公司经营情况恢复，但 2021Q4 公司计提威能机电减 值损失造成当年业绩大幅下滑。2022 年公司轻装上阵并聚焦主业，预计业绩出现恢复性 增长。
2、摩托车市场回暖，大排量摩托车稳发力
2.1 海外出口强劲，大排量摩托车增长迅速
摩托车销量回暖，海外出口强劲。受消费升级及限摩令的推出，国内摩托车市场 总体处于萎缩状态，海外市场成为国内摩托车销量保持稳定的主要来源，当前海外出口 占比接近 60%。 2020 年以来随着全球疫情的爆发，摩托车供给端逐步向国内倾斜。2020-2021 年两年国内摩托车出口量实现快速增长，带动国内摩托车销量逐步复苏。
大排量摩托车表现靓丽。在消费升级的趋势下，摩托车逐步由出行需求向多元 化需求过渡，催生了大排量摩托车细分市场的快速增长。当前从品类角度划分，250cc 及以上排量摩托车可以分为越野、踏板、休旅、复古、仿赛、街车等多品类。而细 分品类的扩张为大排量摩托车的高速增长奠定基础。 大排量摩托车在欧美市场较为流行，预计年销售量在 120 万辆，当前国内市场 起步较晚，同时产品丰富性仍有待进一步完善。因此相比于发达国家，国内大排量 摩托车市场空间更大，随着国内厂商推出更多具备竞争力的产品，有望带动国内市 场持续高速增长。
自主品牌大排量产品性价比凸显。进口品牌在大排量摩托车领域深耕多年，前 期在研发设计、品牌培育、渠道建设等多方面具备先发优势。而随着国内市场的逐 步发展，自主品牌厂商在设计、性能等方面逐步与进口品牌接近，并在售价方面具 有绝对的优势，为后续品牌的持续向上奠定基础。
2.2 中大排量领域领先企业，并拓展电动产品
公司在中大排量摩托车领域处于行业领先地位。150cc 以上的中大排量摩托车 销量保持高速增长。从竞争格局来看，250cc 以上（不含）大排量摩托车行业集中 度较高，2021 年前十大厂商市占率达到 88%，其中隆鑫通用在大排量市场占据着市 场第二名的位置。150-250cc 中排量市场竞争相对分散，2021 年前十大厂商市占率 为 64%，公司为中排量摩托车领域的龙头企业。
产品布局完善，无极品牌加速渠道拓展。公司摩托车业务覆盖两轮摩托车、三 轮摩托车、全地形车等多品类产品。其中两轮摩托车拥有 50-700cc 跑车、街车、越 野车、太子车、弯梁车、踏板车共 100 多款产品，其中，无极产品涵盖跑车、街车、 复古、拉力、踏板五大系列，通过与宝马合作的不断深入，公司已将共享宝马的 850 发动机平台用于无极的 900 整车平台产品。 渠道方面，无极渠道同步国内外建设。其中 2021 年欧洲市场网点数量突破 500 家，同比增长 340%，国内市场渠道数量增长至 335 家，同比增长近 20%，高质量 旗舰店数量同比增长近 80%。
高端品牌加持，单车均价稳步提升。随着无极高端品牌的快速爬升，对公司品 牌提升带来较大的促进作用。2019 年无极品牌放量以来，公司单车均价持续提升， 与此同时高端品牌更好的盈利能力也会为公司带来经营层面的环比改善。
积极布局电动领域，打造全新电动品牌茵未。电动摩托车为公司拓展的又一全 新品类，为此公司全力打造全新电动品牌茵未。两轮电动摩托车过去几年保持高速 增长，按照品类划分，电动摩托车又可以分为轻便电摩（时速小于等于 50km/h）和 电摩（时速大于 50km/h），其中在消费升级的趋势下，电摩的占比快速提升。 公司基于其对燃油大排量机车速度与性能、操控与安全的长期技术积淀，依托 强大的 EPS 智能制造能力和传承于与宝马合作的品控体系，公司将重新定义并打造 新一代电动摩托车品牌-茵未。茵未首款产品 Real 5T 系列已经上市，配置先进的域 集中式电子电气架构和自主研发 BOS 智能操作系统，实现了高度智能化，如中央级的车辆电子控制、智能辅助驾驶、人-车-云互联和交互。
3、通用机械：品类拓展打开空间
3.1 通机出口增长，公司在规模与品类方面均有较大提升空间
通机出口增长。通机行业覆盖产品较多，包含了发动机、发电机、水泵、微耕 机、草坪机、扫雪机、割草机器人等多品类产品。2020 年以来随着疫情在全球范围 的扩散，海外通机产能受到较大影响，而国内率先控制住疫情发展，通机行业出口 因此得到大幅度的提升。
对标海外巨头，在规模与品类方面公司仍有较大的拓展空间。通机行业市场参 与者较多，针对于不同品类均存在着市场龙头企业。当前公司产品以发动机和发电 机组等传统通机产品为主，对标本田、百力通等行业巨头，公司在营收规模方面仍 旧有较大提升空间。 在品类方面，公司除发动机和发电机组产品具备较高的市占率，在草坪机、除 草机器人、储能等新品类领域尚未形成规模。
3.2 园林机械大有可为，为公司提供第二增长曲线
园林机械行业大有可为，割草机为主要产品。从终端用途角度分类，园林机械 可以分为割草机、打草机和其他动力机械（扫雪机、微耕机等），其中割草机、打草 机为园林机械最主要的产品。从动力源类型来看，又可以分为燃油和电动产品。 居民园艺文化在欧美等发达国家和地区成为很多家庭日常生活的一部分，由于 土地资源较为丰富、居民生活水平较高，以及受热衷打理草坪的人文环境和家庭理 念影响，众多家庭都会在花园庭院的打理投入时间、精力和物力。以美国、德国和 英国为例，园艺爱好者分别超过其国家总成年人口的 40%、60%和 49%，园林机械 产品已经成为很多国家居民的生活必需品。
割草机市场空间广阔，为国内企业发展带来机遇。割草机在海外普及度较高， 其中美国和欧洲发达国家为割草机的主要市场。根据大叶股份招股说明书，2018 年 全球割草机需求近 80 亿美元，预计到 2023 年市场需求达到 90 亿美元。 按产品品类分类来看，割草机可以分为步进式、骑乘式和智能式。其中步进式 性价比最高，占全球割草机市场的主要份额；骑乘式单价较高，应用范围较大，在 美国市场占比相对较高，国内尚缺知名的 OEM 厂商；割草机器人进入市场较短， 当前市场份额较小，未来市场增速及空间较大。 从供给端来看，国内割草机市场需求较小，自主品牌产品主要以出口为主。当 前全球割草机 80%的供给仍旧来自于美国和欧洲，国内厂商快速扩张，但仍旧具备 较大的替代空间。
格局：海外巨头占据较大份额，国内厂商快速崛起。2018 年全球前五大园林机 械供应商为富世华集团、美国 Deere、美国 Toro、美国 MTD、德国 STIHL，合计份 额占据当年市场的 50%。而国内厂商如泉峰、大叶、格力博等企业在园林机械领域 快速崛起。
布局园林机械，拓展高端品类打造二次增长曲线。公司传统通机业务以出口为 主，对比现有业务，园林机械行业具备更大的市场空间，国内出口金额持续增长。 从产品价格来看，公司现有传统通机业务的产品均价低于 1000 元，而以割草机为代 表的园林机械产品售价在大几千元以上。因此不管是市场空间还是产品定位，园林 机械对于公司而言都为更广阔更高端的市场。 公司以涉足园林机械终端产品为发展方向，一方面，公司与全球知名品牌达成 大功率终端产品的合作意向，并按计划顺利推行，小批量生产，预计 2023 年开始排 量供货，有利于公司通机业务实现向大功率园林终端产品的转型；另一方面，积极 自主开展电动化园林机械产品的研发，适应欧美市场需求，同时通过技术集成和资 源配置积极开展园林智能机器人产品的前期研发工作。
4、盈利预测
关键假设： （1） 我们预计 2022-2024 年公司摩托车销量增速分别为 2%/1%/4%；其中 中大排量摩托车销量增速分别为 23%/49%/48%。 （2） 我们预计 2022-2024 年公司通机销量增速分别为 5%/5%/7%；其中受 益于高端园林产品的放量， 2022-2024 年单机均价增速分别为 0%/3%/11%。
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精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误