新荣昌（870984）：危废正规化“剑已出鞘”盈利能力拔群领衔珠三角「寻找新三板精选层标的专题报告（六十七）」
报告摘要
公司概况：珠三角危废行业领先企业，财务亮眼比肩上市公司
新荣昌成立于2009年，是专业从事危险废物收集、无害化处理处置和资源综合利用的环保企业，为广东省大型综合性危废处置和资源综合利用的产业基地。公司目前拥有10项危险废物处置的技术工艺，对废物进行无害化处置和综合回收利用，年处置量达20余万吨。近年来，危废处置放量带动业绩高增，2019年公司实现净利润1.76亿元，营收净利润增速达60%以上；同时毛利净利维持稳定高位，2019年公司毛利率51.05%，三年以来持续保持45%以上，显著高于主板上市的众多环保公司。
危废行业：供需缺口定空间，行业壁垒定格局
危废行业乘政策之风，监管趋严带动需求放量。近年来国家加大环境监管力度，危废处置正规化“剑已出鞘”。从供需关系来看，危废处置存在较大供需缺口，核准规模远大于实际处置量，2018年产能利用率仅为29.3%。从处置方式来看，无害化处置整体盈利能力高于资源化利用，但目前占比偏低，发展前景广阔，综合实力较强企业具备竞争优势。危废行业核心竞争力主要有三：1）牌照资源稀缺；2）无害化处置工艺难以快速复制，多元化一站式服务最具竞争力；3）资金密集对现金流周转有较高要求。
投资亮点一：区域头部企业+市场集中度低=发展空间大
一方面，公司聚焦中小客户并为其提供危废无害化处理与资源再利用服务，客户群体保持稳定，且由于危废行业的监管特殊性，公司客户往往有较高的复购率。另一方面，危废物品跨区域运输难度较大，行业呈现较强的区域性。新荣昌为珠三角头部企业，产能充足且身处产废大省，将优先受益于集中度提升。叠加公司加码研发迭代升级，持续扩建产能增强无害化处置能力，未来公司处置规模与效率将进一步提升，盈利空间有望继续扩大。
投资亮点二：“先收款后服务”，高资产周转凸显资金运用效率
其一、“先收款后服务”的商业模式为公司盈利“杀器”。2019年公司经营性现金流净流入6.02亿元，显著高于1.76亿元的净利润，体现出强劲的现金流创造能力。其二、危废集中处置方式产生规模效应，净利润增速高于营收增速的背后实则为规模效应带来的成本降低。其三、公司拥有显著高于同行业的总资产周转率，有较高的资金使用效率。在盈利能力强、成本优势大的同时具备较强的管理能力，能够支撑其在市场集中度不断提高、公司规模扩大后长期稳健发展。
投资亮点三：盈利能力位居“第一梯队”，业绩远逾精选层要求
2019年公司凭借45.33%的ROE位于80家环保企业“榜首”，毛利率高达51.05%，仅有4家上市企业高于公司。2019年实现营业收入5.20亿元，归母净利润1.76亿元，远逾精选层选拔要求。与东江环保在珠三角地区的角逐为未来发展主要看点。由于存在十年的“年龄差”，公司在总资产、营收等方面仍存上升空间，但毛利净利等盈利能力、营收增速等成长能力及营运能力显著高于东江环保。未来竞争还有客户的争夺与成本的角逐，可持续关注新荣昌的客户群体与产能扩建计划。
风险提示：实际控制人控制不当风险；环保政策风险；安全事故风险；宏观经济周期波动风险等。
1.公司概况：珠三角危废行业领先企业
1.1公司简介：危废无害化处置与资源化利用的综合产业基地
新荣昌是专业从事危险废物收集、无害化处理处置和资源综合利用的环保企业，为广东省大型综合性危险废物处置和资源综合利用产业基地。公司以建设一流“产业化综合资源利用基地”为目标，抓住产业结构调整和推进生态环保园区建设的战略机遇，依托珠三角和粤西地区已初步形成的循环经济产业共生格局，充分利用社会各类资源，打造一个支撑区域经济持续发展、服务辐射全省的危险废物综合处理与资源化的综合基地。
公司的主营业务为提供危险废物处理服务和销售工业废物资源化利用产品。其一为危险废物处理服务。该业务主要针对无价值的危险废物，包括废矿物油、溶剂废液、工业废液以及废弃包装物、容器等。该业务模式下，公司向客户预收危废处理的款项，收集客户产生的无价值的工业危废，并按照危废类别对其进行无害化、减量化处置，使其达到环保排放要求。其二为销售工业废物的资源化利用。该业务主要针对有价值的危险废物，包括废线路板和覆铜板、含铜蚀刻废液、重金属污泥和有色（贵）金属废弃物等。在该业务模式下，公司向危废产生企业支付费用，回收有价值的危险废物，并对该等危险废物进行处理的同时加以综合利用，提炼出粗铜、铜粉、硫酸铜、碳酸镍等综合化利用产品并对外销售。
新荣昌成立于2009年4月，并于2017年2月登陆新三板。2017年5月，新荣昌进入新三板创新层名单，并于2019年5月再次入选创新层。经过十一年的深耕，公司已成为广东省较为领先的从事工业危险废物处置和资源综合利用的环保企业。在巩固现有市场地位的同时，公司将利用资本市场和自有资金，通过加大研发投入和新建危废处理设施的方式，进一步优化公司的危废处置工艺，提升危废处理能力，稳步提升公司在行业内的综合竞争力。目前，公司持有《危险废物经营许可证》、《广东省严控废物处理许可证》等环保许可，具备危险废物收集、运输、储存、处置与综合利用资质。同时，公司拥有完善的废物处理生产设施，通过多年的实际经验积累，形成一整套的工业废物处理处置流程。根据废物不同的特性，公司目前拥有10项危险废物处置的技术工艺。公司对废物进行无害化处置和综合回收利用的年处置量达20余万吨。
1.2财务表现亮眼：营收净利连续高增长，毛利净利维持稳定高位
危废处置放量带动业绩高增，营收净利润增速达60%以上。新荣昌聚焦危险废物处理服务领域，在国家环保监管趋严、政策力度不断加大的背景之下，危废处理需求持续放量，公司营业收入与净利润连续五年增长。2019年，公司实现营业收入5.20亿元，同比增长72.04%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长61.16%，3年复合增长率为71.29%。在危废行业的高景气度与业务数量的持续增长下呈现快速发展态势，未来仍有继续增长的潜力。
从营收占比来看，经过多年沉淀，无害化处理业务成为公司占比最大的主营业务。2019年占总营收比例为68.7%。增长最快的主营业务为销售工业废物资源化利用产品，2019年实现收入1.56亿元，同比增长80.3%。同时，环保技术开发、推广、应用及咨询等其他主营业务也在高速增长，2019年实现收入700万元，同比增长121.2%。公司正不断拓展主营业务，依靠单一业务的风险有所下降。
毛利净利维持稳定高位。2019年公司销售毛利率为51.05%，并于2016年以来持续保持45%以上高位，显著高于主板上市的众多环保公司。2019年销售净利率为33.81%，与主板上市企业相比仍然名列前茅。一方面，危废行业相比其他细分行业的环保企业更具市场化，2015年，环境保护部将审批权下放至各省，并于2018年基本完成全部资质下放，从而危废处理企业能够向处置需求者直接收取费用。另一方面，危废行业市场集中度低，较高的资金、技术与资质壁垒使得参与者入场并非易事，新荣昌在珠三角地区仍能依靠其成本、规模等优势保持较强竞争力。
高预收低应收，现金流持续为正且高于净利润。公司先收款后服务的商业模式背后，是高额的预收账款与稳定的现金流。2019年，公司预收款项6431.6万元，占总资产比例为9.67%，应收账款6280.4万元，占总资产比例为9.44%，差额可视为公司持有的151.2万元无息贷款。在健康的商业模式之下，公司经营性现金流量净额连续保持良好增长态势，且高于净利润，在业务输显著增加的同时仍能保持较强的回款能力。
2.危废行业：供需缺口定空间，行业壁垒定格局
2.1危废行业乘政策之风，监管趋严带动需求放量
危废处置正规化“剑已出鞘”，环保监管趋严带动处置需求放量。为遏制超期贮存、非法倾倒危废等行为，近年来国家不断加大环境监管执法力度，陆续开展“2016-2017中央环保督察”、“清废行动2018”、“清废行动2019”、“第二次全国污染源普查”等专项行动。同时，为强化危废管理制度建设，《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》、《危险废物经营许可证管理办法》等配套法规政策也在持续实施或修订，其中《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》等政策，明确提出将危险废物产生单位纳入排污许可实施一证式管理。
同时，地方省市陆续出台危废处理相关政策法规，规划危废处置设施，建设危废项目提升处置能力。如广东省发布《固体废物污染防治三年行动计划(2018年-2020年)》，要求到2020年全省工业危险废物安全处置率、医疗废物安全处置率均达到99%以上;全省年填埋处置能力增加10万吨;全省年焚烧处置能力增加10万吨;力争全省形成10万吨/年以上医疗废物无害化处置能力等。此外，2019年3月28日江苏“响水爆炸事故”也引发江苏、山东等化工大省大力整顿化工企业。因此，随着未来我国产废环节由自主申报向政府统一管理的排污许可制度转变，大量危废处理将回归正规化途径，危废处理需求将不断释放。
2.2危废行业存在较大供需缺口，无害化处置方式前景广阔
危废行业市场规模逐步扩大，但危废处置存在较大供需缺口，核准规模远大于实际处置量。从危废利用处置情况来看，根据《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2018年200个大、中城市工业危险废物产量达4643.0万吨；实际利用处置量为2640万吨（含医疗废物），其中资源化利用率为72.4%，存在较大缺口。从产能利用情况来看，2018年全国危险废物（含医疗废物）核准规模达9011万吨，而实际利用处置量为2640万吨，产能利用率仅为29.3%。此外需要注意的是，由于企业存在较强的瞒报动机以逃避处理费用，统计数据存在低估可能，危废占固废比重偏低为其佐证之一。18年200个大、中城市公园固废产量为18.1亿吨，工业危废产量为4643万吨，危废占固废占比仅有2.6%，低于发达国家5%-10%的水平。
从处置方式来看，无害化处置整体盈利能力高于资源化利用。目前我国危废处理方式主要有资源化利用和无害化处置两大类。资源化利用向上游产废企业收取有价值的原材料并提纯为资源化产品并销售，具有建设周期较短与资质可获得性更高的特性，表现出更高的经济性，市场发展速度较快。无害化处置则直接向产废企业收取费用，主要包括焚烧、填埋等方式。由于二者显著不同的商业模式，因此毛利率存在较大差异。资源化利用盈利受上游企业危废价格与下游金属价格影响，毛利率整体低于无害化处置。
无害化处置产能占比偏低且发展前景广阔，综合实力较强企业具备竞争优势。根据生态环境部数据显示，2018年我国危废处理方式仍以资源化利用为主，占比高达75.18%，无害化处置方式仅为24.82%，未来有较大增长潜力。一方面，焚烧、填埋等处置方式实质上为危废的“最终归宿”，处置供不应求，且随着环保监管收紧，企业“偷排”现象逐步遏制，更多的无害化处理需求将得到释放。另一方面，无害化处置对设备、技术以及企业综合管理能力有较高要求，研发能力强、成本优势大、经验丰富的企业具备竞争优势。
2.3危废行业具备核心竞争优势
危废行业高毛利率与现金流优质的特点令众多市场参与者心向往之，而较高的资质、资金、技术以及综合管理要求为危废行业筑起了较高的准入壁垒。
竞争优势之一：牌照资源稀缺
危废行业受国家、省、市、县等各级政府的环境保护行政主管部门的监管，需要按照环保主管部门要求持有相应的环保资质。一方面，行业经营许可证审批周期较长，虽然2016年环境部发布了《关于修改<危险废物经营单位审查和许可指南>部分条款的公告》对危废处理项目审批程序进一步简化，并降低新建危废处理项目颁发许可证的要求条件，但从申请到获得牌照一般需要3-5年时间。牌照资源的稀缺性使得规模较小、实力较弱的企业面临淘汰风险，同时也为并购入场的企业筑起了资金墙。
竞争优势之二：无害化处置工艺难以快速复制，多元化一站式服务最具竞争力。
危废处理为资源化利用与无害化处置的综合技术体系。其中资源化利用发展较早，工艺路线较为确定，技术壁垒相对较低。主要分为金属资源化与有机溶剂资源化，可将冶金与化工行业中的成熟技术运用其中。而无害化处置整体要求相对更高。一方面，焚烧与填埋对选址要求高，易对土地资源形成占用。另方面，危废往往具有高毒性、酸性和腐蚀性等特点，且不同批次危废的组成、热值、形状和燃烧状态都有较大的变化，尾渣还需特殊处理，对工艺要求更高。
多工艺结合、打造一站式服务能够优化成本结构并提升客户复购率。危废处置企业致力于持有更多品类的处置牌照、减少第三方模块并增强自主性。一方面，不同的危废处置技术各有其最佳适用场景，多种工艺组合处置能够有效优化成本结构。另一方面，一站式服务将提升客户粘性，减少客户贮存与管理危废的难度。随着市场供需逐渐趋于平衡，全牌照溢价优势重要性将显现。
竞争优势之三：资金密集对现金流周转有较高要求。
危废行业为资金密集型行业，对公司现金流周转能力有较高需求。公司需要大量投入固定资产以及无形资产，且产能建设与爬坡周期较长，通常需要3-5年。并且，为满足日益增长的危废处理需求，危废处置企业需要持续扩建处置项目扩充产能，以实现更大的规模效应。与其他环保细分行业不同，危废处置企业将产废企业的危险废物运送到公司的车间进行集中处理，处置规模越大成本越低。因此，具备规模效应的企业相对其他参与者有着更大的成本优势。
3.投资亮点：客户稳定+先收款后服务，盈利能力领衔珠三角
3.1为中小企业提供无害化处理，客户群稳定且复购率高
公司聚焦中小客户并为其提供危废无害化处理与资源再利用服务，客户群体保持稳定。公司拥有3000余客户，分布在经济较为发达的珠三角大湾区。观其主要客户构成，根据2019年年报，公司前五大客户合计销售金额占比仅为22.62%，较少依赖于大客户进而业绩不易出现较大波动。同时，由于危废行业的监管特殊性，公司客户往往有较高的复购率。工厂开工便会持续产生危废，虽然疫情期间停工停产在短期内会影响的需求量，但从长期来看生产回归正轨、环保监管趋严都会导致危废处理需求持续放量。
公司为珠三角危废行业头部企业，产能充足且身处产废大省，将优先受益于集中度提升。由于危废物品跨区域运输难度较大，危废行业呈现较强的区域性。虽然行业参与者众多，但整体规模与处置能力不强，许可证的稀缺性加剧了参与者的供需矛盾，行业整体缺乏核心竞争企业，市场集中度较低。因此，区域性龙头企业将优先受益于危废行业集中度的提升。
新荣昌身处珠三角地区，该地区危废行业呈“小、散、弱”的特点，小型危废企业占绝大多数。2018年珠三角地区危废处理能力在2万吨/年以下的企业占比77%，而4万吨/年的企业占比仅为13%，而新荣昌目前年处理能力逾20万吨，属于绝对的珠三角地区危废行业头部企业。因此，区域头部企业+市场集中度低的特点为公司带来了更大的发展空间。
3.2加码研发迭代技术，增强无害化处置能力
随着我国危险废弃物产生量的增加，危险废弃物的处理存在较大供需缺口。在巩固市场地位的同时，公司通过加大研发投入、新建危废处理设施的方式，进一步优化公司的危废处置工艺，提升危废处理能力，稳步提升公司在行业内的综合竞争力。一方面，公司研发投入不断增加，2019年公司研发费用1814万元，较2018年同比增长52.46%。
另一方面，目前公司已具备10余条危废处理产线，并且于2018年成功建成年处理能力达25,980吨的危险废物焚烧处理车间，危废处理能力大幅提升。同时，经过多年沉淀，具备较强市场增长潜力的无害化处置已成为公司主营业务。为满足日益增长的处置需求，公司正在发展第一、二期项目的基础上加速扩建项目建设，计划扩建危险废物焚烧无害化处置车间，进一步扩大公司的危废焚烧无害化处理规模，提升公司危废焚烧无害化处置的效率，进一扩大盈利空间。
3.3“先收款后服务”，高资产周转凸显资金运用效率
2019年，公司实现45.12%的高净资产收益率，盈利能力显著高于同行。从杜邦分析的角度，新荣昌虽然采取低负债低杠杆经营的方式，但仍然通过较高的销售净利率与总资产周转率为企业盈利保驾护航。
一方面，“先收款后服务”的商业模式为公司盈利“杀器”。环保行业中普遍通过工程项目运营的商业模式存在着需要事先垫付大量资金，难以产生规模效应的弊病。而新荣昌虽然同处在资金密集型行业，但却拥有高速增长的净利润，以及高于收入高于净利润的现金流。究其原因，公司首先向客户预收危废处理的款项，收集客户产生的无价值的工业危废，进而按照危废类别对其进行无害化、减量化处置，使其达到环保排放要求。同时，公司能够为企业产生的工业废物进行资源化利用，购买客户手中有价值的危废物，将危废处理这一实现环保排放的“硬要求”转变升级为危废资源再利用的“软需求”，极大的提高客户粘性，叠加公司服务于众多中小企业，更加类似于直接To C的商业模式。在这种模式下，公司2019年经营性现金流净流入6.02亿元，显著高于1.76亿元的净利润，体现了公司强劲的现金流创造能力。
同时，危废集中处置方式产生规模效应，能够带来成本优势。与其他环保细分行业不同，危废处置企业将产废企业的危险废物运送到公司的车间进行集中处理，处置规模越大成本越低。因此，具备规模效应的企业相对其他参与者有着更大的成本优势。2018年4月，新荣昌三期工程危险废物焚烧项目竣工后，产能大幅提升，当年实现净利润1.09亿元，同比增长183.75%，且大于营业收入的72.04%的增幅，背后就是规模效应带来的成本降低。并且在2019年，该项目为公司提升了1.45亿元的资源化产品收入。因此，为提高危废焚烧无害化处理规模，2019年公司持续加大研发投入，在发展第一、二期项目的基础上加速扩建项目建设，进一步利用规模效应降低成本。
另一方面，公司拥有显著高于同行业的总资产周转率，有较高的资金使用效率。2015年以来，公司总资产周转率逐渐提升，2019年为0.85，显著高于同行水平，背后是公司较强的销售能力以及资金运用效率，强化了公司的盈利能力。同时，2019年公司存货周转率为6.45，相较于2018年的3.15显著提升了104.76%。环保行业尤其是危废处理行业，对企业综合管理能力有较高要求，公司在盈利能力强、成本优势大并且经验丰富的同时具备较强的管理能力，从长远来看，在市场集中度不断提高、公司规模的持续扩大之后，优秀的管理能力能够支撑其长期的稳健发展。
3.4 净利润虽身处“第二梯队”，但盈利能力位居“第一梯队”
2019年，公司1.76亿元的净利润在沪深交易所与全国股转系统前80家环保企业当中排名23位，处在第二梯队的位置。并且在总资产、总市值方面与沪深上市企业相比，仍存在较大的上升空间。但是，其盈利能力毫不逊色于任何一家上市企业。从ROE来看，2019年，公司凭借45.33%的ROE位于80家环保企业“榜首”。第二位为同在新三板挂牌，但净利润远低于公司的环保企业天人科技，ROE为35.58%，而第三位则是被称为“中国主板上市公司价值百强”的环保企业伟明环保，ROE为26.74%，远低于新荣昌。从毛利率来看，2019年，公司毛利率为51.05%，在上市公司中仅有4家企业高于公司。除去非危废行业的企业，仅有伟明环保、绿色动力两家的毛利率高于公司，分别为61.99%与53.98%。
与东江环保在珠三角地区的角逐为公司未来发展主要看点。在珠三角地区的多家环保企业中，有4家企业净利润高于新荣昌，且均为上市企业。其中瀚蓝环境、联泰环保为水处理企业，绿色动力则主要从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设等业务，主营业务与公司均存在差别。而与新荣昌有实质性竞争关系的企业为东江环保。东江环保成立于1999年，为专业从事废物管理和环境服务的高科技环保企业。与新荣昌相类似，公司致力于工业和市政废物的资源化利用与无害化处理，同时配套发展水治理、环境工程、环境检测等业务。其中工业危废务处理与资源化利用为核心业务，合计占比79.29%。同时，东江环保通过新设、并购和收购等方式拓展经营，形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的产业布局。
处在高速成长期的新荣昌在盈利能力、营运能力显著高于发展相对成熟的东江环保。上市企业东江环保2019年净利润达4.24亿元，为珠三角地区危废行业的“老大”，而在新三板挂牌的新荣昌实为“老二”。因此，能够与上市企业抗衡的危废处置能力也注定新荣昌未来的发展空间将不仅在于新三板。从财务数据来看，其一，新荣昌正处在高速成长期，而东江环保已发展较为成熟。2019年新荣昌净利润同比上升64.98%，三年复合增长率为71.29%。而东江环保净利润同比上升3.93%，三年符合增长率为-7.39%。其二、新荣昌当前盈利能力好于东江环保。东江环保2019年毛利率为35.22%，低于新荣昌的50.60%。营业利润率、销售净利率都与新荣昌存在较大差距。其三、由于东江环保在危废处理的同时，配套了发展水治理、环境工程、环境检测等业务，产业链相对更长，因此营运效率低于新荣昌。2019年新荣昌总资产周转率0.85，显著高于东江环保0.34的水平；流动比率1.63，同样显著高于东江环保0.69的水平。
未来关注新荣昌的客户群体与产能规划。东江环保较高的危废处置能力为其显著优势，公司目前在广东地区的运营产能达到100万吨/年，并正在筹建新产能。而新荣昌与其存在十年的“年龄差”，目前约为20万吨/年的处置能力较其仍有较大差距。然而，产能并非唯一的竞争筹码，未来的竞争还有客户的争夺与成本的角逐。客户方面，关注仓库着火事故对公司客户群体的影响。公司处在全面停产排查风险阶段，存在一定客户流失风险。但疫情期间环保企业业务量与正常时期不可同日而语，其具体影响仍然需要数据印证。成本方面，当前危废行业仍然存在较大供需缺口，新荣昌需要逐渐扩大产能，增大危废处置能力，并且进一步发挥规模效应降低成本，未来可持续关注新荣昌的产能扩建计划。
成本优势目前新荣昌正在不断扩建项目适应增长的危废处置需求与二者未来的竞争不仅是客户的争夺，还有成本的角逐。新荣昌需要逐渐扩大产能，增大危废处置能力，进一步发挥规模效应降低成本才能与之抗衡。因此，未来新荣昌的产能规划为核心看点。
4.风险提示
（一）实际控制人控制不当的风险
新荣昌实为家族控制企业，公司实际控制人为杨和伦、杨和池、杨桂海，杨桂海系公司董事长兼总经理，杨和伦与杨和池两兄弟系公司董事。杨和伦直接持有公司 5.58%股权，通过肇庆市新荣昌投资管理有限公司间接持有公司37.06%股权；杨和池直接持有公司4.40%股权，通过肇庆市新荣昌投资管理有限公司间接持有公司34.21%股权；杨桂海直接持有公司0.42%股权。杨和伦、杨和池、杨桂海三人合计持有公司81.67%股权，若其利用对公司的控制权对公司的经营决策、人事、财务等进行不当控制，可能给公司经营和未来发展带来风险。
（二）环保政策风险
公司所处的废弃资源综合利用行业，受国家、省、市、县等各级政府的环境保护行政主管部门的监管，各级主管部门均制定了有关政策。政府各项环保政策的出台，一方面积极推动了环保行业的快速发展，另一方面也对环保行业提出了更高的环保标准。公司已严格按照环保主管部门的要求进行运营，获得了《危险废物经营许可证》、《广东省严控废物处理许可证》等环保资质。但随着国家及地方政府环保 标准的日益提高，公司将为遵守环保法律法规而增加运营成本和资本支出，从而在一定程度上影响公司的经营效益。
（三）安全事故风险
公司部分原材料和运输、处理的危险废物具有易燃、有毒等化学性质，如果操作不当，可能发生火灾、人身伤害等安全事故，影响公司的生产经营，并对人身及生命财产安全可能造成一定的经济损失。2020年4月2日，公司位于肇庆市高要区白诸廖甘工业园的仓库发生一起着火事故，事故发生后公司立即启动紧急预案，使得火灾未造成人员伤亡。公司于4月17日全面停产排查风险，并于6月24日恢复对外开展危险废物收贮处置业务。虽然停产时期较短且处在疫情期间，但仍需关注公司的客户群体流失情况。
（四）宏观经济周期波动的风险
公司所从事的工业废物处理主要是通过化学、物理等手段对工业企业产生的有毒有害的工业废液、污泥及废渣等废物进行无害化处理，并将废物中具有再利用价值的物质转化为资源化产品。在宏观经济景气时期，工业企业订单量和开工量增多，产生的工业废物自然增加，反之亦然。尤其在疫情期间，企业复工复产存在时滞，并且存在大量中小企业破产倒闭，将会对公司的业务订单量产生一定影响。此外，公司的工业废物资源化利用产品主要为粗铜、铜粉、硫酸铜、碳酸镍等有色金属及化合物，其销售价格系根据其金属元素含量并参照上海有色网公布的金属现货价格确定，因此公司资源化产品的价格受金属价格波动的影响较大。
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【专题报告（五十四）】成大生物（831550）:低估值狂犬疫苗龙头，内研外拓增速可期
【专题报告（五十三）】思迅软件（430208）: 领先的零售流通信息化解决方案提供商
【专题报告（五十二）】麦可思（833861）:高等教育管理数据与咨询的专业领头羊
【专题报告（五十一）】科列技术（832432）: 国内电动汽车BMS“第一股”，专注研发再腾飞
【专题报告（五十）】用友汽车（839951）: 专注于汽车营销与后市场，凭实力快速发展
【专题报告（四十九）】华腾教育（834845）: 深度布局“网络学习空间人人通”，打造教育信息化龙头
【专题报告（四十八）】达瑞生物（832705）: 布局免疫诊断与优生优育，“产品+服务”优势突出
【专题报告（四十七）】粤鹏环保（839461）: 环保工程一站式服务商，前瞻布局打造长久竞争力
【专题报告（四十六）】德瑞锂电（833523）: 锂一次电池行业先驱，下游产业发展空间巨大
【专题报告（四十五）】优炫软件（430208）国内领先的信息安全服务提供商
【专题报告（四十四）】华强方特（834793）: 文化航母持续布局，主题乐园、动画行业齐放光彩
【专题报告（四十三）】佳先股份（430489）: 抓住塑料改性剂风口，持续盈利有望转板
【专题报告（四十二）】长江文化（837747）: 背靠广电坚守品质，寒冬蓄势逆风翻盘
【专题报告（四十一）】花嫁丽舍（833503）: 国内婚庆龙头，个性化服务引领创新
【专题报告（四十）】永顺生物（839729）: 猪瘟疫苗行业龙头
【专题报告（三十九）】原子高科（430005）: 一枝独秀，中国放射性药物生产行业领军企业
【专题报告（三十八）】圣博润（430046）: 信息安全细分领域龙头，国产化浪潮助推公司高速发展
【专题报告（三十七）】宝贝格子（834802）: 跨境母婴电商线上+线下服务升级
【专题报告（三十六）】天地壹号（832898）: 北拓市场，果醋龙头
【专题报告（三十五）】伊赛牛肉（832910）: “产品+产业链+销售”，破局中国肉牛行业
【专题报告（三十四）】华岭股份（430139）: 集成电路第三方测试龙头，测试技术领先发展前景广阔
【专题报告（三十三）】光谷信息（430161）: 测绘地理行业区域龙头，行业发展前景良好
【专题报告（三十二）】爱立方（836859）: 学前教育全程服务提供商
【专题报告（三十一）】中建信息（834082）: 与华为共同成长，云计算时代大展宏图
【专题报告（三十）】水治理（831511）: 国内水生态修复行业领头羊
【专题报告（二十九）】用友汽车（839951）: 国内DMS蓝海市场龙头，产品升级更上一层楼
【专题报告（二十八）】伊赛牛肉（832910）: 打造中国第一“牛”
【专题报告（二十七）】海颐软件（832327）: 行业软件领军者，内生外延双轮驱动未来发展
【专题报告（二十六）】中建信息（834082）: 把握云时代机遇，打造ICT分销领先者
【专题报告（二十五）】力源环保（831353）: 借海水利用新政东风，水处理龙头再度发力
【专题报告（二十四）】伊禾农品（430225）: 农产品全产业链覆盖，生鲜果蔬跨境电商龙头
【专题报告（二十三）】麦可思（833861）：中国高教管理数据与咨询产业的领军者
【专题报告（二十二）】瑞德设计（831248）：中国设计的领军力量
【专题报告（二十一）】金达莱（830777）：政策+技术双驱动，打造分布式污水处理领军者
【专题报告（二十）】超凡股份（833183）: 国内领先的一站式全产业链知识产权服务机构
【专题报告（十九）】首都在线（430071）: IDC 转型云业务典范，多领域混合云领域先锋
【专题报告（十八）】树业环保（430462）: 环保“膜法师”，站上高附加值功能性薄膜风口
【专题报告（十七）】汇元科技（832028）: 网络游戏支付龙头多方布局互联网金融
【专题报告（十六）】赛莱拉（831049）：成功转型业绩稳健，稳坐新三板干细胞第一股
【专题报告（十五）】永成医美（839816）: 名医效应带动高毛利增长
【专题报告（十四）】华韩整形（430335）: 医美行业专业品牌，内研外扩助力优异未来
【专题报告（十三）】贝特瑞（835185）:锂电池负极材料龙头，正极材料成新爆点
【专题报告（十二）】自在传媒（834476）：资源禀赋出众，战略布局领先—强劲生长的影视综营销细分龙头
【专题报告（十一）】星火环境（430405）: 废液处置品牌强势，环保整体服务扩张可期