新能源汽车产销量增长迅猛 4股将飞黄腾达
新能源汽车产销量增长迅猛
本期新能源汽车板块表现弱于大市。本期上证综指上涨0.89%,新能源汽车行业下跌0.16%,弱于大市。本期板块内个股涨少跌多。 其中亚星客车、中通客车等涨势居前,坚瑞沃能、保千里等本期相对跌幅较大。
行业及公司动态 乘联会:3月新能源乘用车销售5.6万辆,比亚迪/北汽/ 上汽位居前三;中汽协:3月新能源汽车销售6.8万辆,同比增长117.4%;海南岛将逐步禁止销售燃油汽车 加速推广新能源汽车;全球2月新能源乘用车销量排行:日产聆风杀回冠军;工信部公示2017年乘用车企双积分成绩。
产品价格基本保持稳定。本周正极材料市场价格高位维 稳,主要原因是刚收假,加上原料价格本周较为稳定,之前价格上涨幅太大,上涨速度也较快,导致许多小企业出现有价无市、大企业又供不应求的局面。其他主要电极材料价格保持稳定。
投资建议:
本期全国乘联会发布厂家数据,2018年3月新能源乘用车销量达到5.6万辆, 同比增长1倍,环比增长90%,呈现超预期的爆发式增长。3月销量高增长体现了新能源乘用车在政策稳定后的发展动力较强。车企方面,3月比亚迪,北汽新能源、上汽乘用车新能源乘用车销量位居前三。其中比亚迪销售13112辆,位居首位,同比增长超1倍,1-3月累计销售28499辆,同比增长超2倍。
长远来看,国家支持新能源汽车行业持续健康发展的战略长期不变,传统燃油汽车逐渐被取代是大势所趋,这将长期利好新能源汽车行业,政府在去年出台的双积分政策也是为了应对2020年补贴退出后新能源汽车的健康发展。随着传统燃油车的扩张受阻,预计未来会有更多车企加入新能源汽车领域,新能源整车行业的竞争也将更为激烈,这也是行业的必由之路。我们认为在此背景下,新能源汽车产业链龙头型企业将凸显竞争潜力。我们认为产业投资机会主要集中在产业链龙头型企业:(1) 资源优势突出的锂电上游原材料企业;(2)拥有规模优势、技术门槛高并进入新能源乘用车供应链的标的;(3)具有规模竞争优势的龙头型整车企业。 继续推荐关注投资标的:天齐锂业、杉杉股份、当升科技、比亚迪。（开源证券）
天齐锂业（个股资料 操作策略 股票诊断）
天齐锂业:业绩稳定增长,龙头强者恒强
天齐锂业002466
研究机构：广发证券分析师：巨国贤 撰写日期：2018-03-02
公司17全年实现归母净利21.52亿元
公司17年业绩快报显示,全年实现归母净利21.52亿元,同比增加42.35%;实现营业收入54.70亿元,同比增加40.09%;EPS为2.18元,同比增加41.56%。截止17年底,公司资产负债率为40.34%,流动比率为3.13,速动比率为2.94。
业绩稳定增长,龙头优势明显
公司17全年净利润符合预期,营收增长超预期,或因锂精矿价格提升所致;Q4实现净利润6.34亿元,环比Q3增长6.66%,其业绩并未受到12月锂价回调影响。公司控制泰利森优质锂矿资源,品位高,成本低,且具有较强的议价能力,其17年毛利率为62.63%,净利率为39.35%,龙头优势明显。
锂矿配套锂盐产能扩张,强者恒强
公司旗下泰利森锂矿储量折碳酸锂500万吨,品位2.4%,现有锂精矿年产能74万吨,新建60万吨/年化学级锂精矿产能预计19年Q1实现全部投产;同时澳洲一期2.4万吨电池级氢氧化锂预计18年底竣工,二期2.4万吨预计19年底竣工,遂宁2万吨电池级碳酸锂预计19年底竣工;预计到2020年,公司将拥有5.3万吨电池级碳酸锂和5.3万吨电池级氢氧化锂产能(投资者关系记录)。锂矿产能扩张可满足锂盐增长需求。在新能源汽车产业发展大趋势下,拥有优质、丰富的锂矿资源是公司的核心竞争力。
投资建议:结合公司产能扩张和行业基本面分析,以及公司配股影响(股本由9.94亿股增至11.42亿股),预计公司17-19年EPS分别为1.89、2.52和4.13元,对应当前股价PE分别为33、24和15倍,考虑到公司锂行业龙头地位和未来业绩增速水平,维持“买入”评级。
风险提示:行业新增锂辉石、盐湖、锂盐加工产能投产时间和数量存在不确定性,碳酸锂价格下行风险,公司新建项目投产进度低预期。
杉杉股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
杉杉股份:进一步聚焦锂电行业,稳扎稳打造就行业领头军
杉杉股份600884
研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-05-14
事件
5月10日,公司公告称下属控股子公司杉杉品牌运营股份有限公司收到证监会《关于核准杉杉品牌发行境外上市外资股的批复》,3月13日,杉杉品牌运营股份有限公司的招股说明书出现在香港联交所的官网上。杉杉股份2016年初作出了剥离服装业务的决定。按照杉杉股份的规划,公司拟对杉杉品牌进行整体改制,并通过对公司旗下杉杉品牌服装业务、其他品牌服装业务的资产重整,将杉杉品牌打造成公司经营品牌服装业务的唯一经营平台,并于H股公开发行上市。
简评
剥离服装业务,集中发力新能源领域
自2016年公司管理层决定剥离服装业务,在一番重组整合之后,杉杉品牌选择在香港上市。杉杉股份表示,分拆有利于最大化地发挥子公司的主观能动性,同时有利于下属产业子公司拓宽融资渠道,增强独立融资能力。拆分整理后的杉杉品牌自身不再生产产品,转而采用OEM的生产方式。杉杉股份表示,这是为了将资源集中于品牌管理、设计及产品开发、销售及分销管理的核心竞争力上。聚焦新能源产业,把服装板块剥离出去在H股单独上市,也是为了给服装板块输入新的血液。早在去年,杉杉股份就已经决议要进军新能源汽车,公司在国内外都已经进行了一些相关布局。今年4月,杉杉股份宣布,下属子公司宁波杉杉电动汽车已经获得了国家专用车生产资质。目前,杉杉已在15个城市布局,完成充电桩3000个,运营新能源汽车600辆等,但距离“整车制造”还是存在一定的差距。
立足钴酸锂,加快三元正极发展
公司正极材料主要产品包括钴酸锂材料和三元材料。其中,公司钴酸锂材料技术,尤其是高电压钴酸锂(4.45V、4.5V)技术处于行业绝对领先地位,目前已通过ATL先后进入苹果、华为、三星等下游顶级3C制造商供应链中,成为公司利润的主要来源点。公司动力三元材料目前仍处于高速发展阶段,公司三元正极材料技术NCM523,NCM622,NCM811均研制成功并已陆续投产,其主要客户包括比亚迪、力神电池等大型整车、电池制造商。从产能角度来看,公司现有正极材料产能5万吨,其中钴酸锂2.2万吨,三元材料NCM523/333产能1万吨,NCM622产能1万吨,高镍三元材料NCM811产能7200吨,锰酸锂0.1万吨。从产量角度来看,2017年公司正极材料产量2万吨左右,钴酸锂占比55%,三元占比45%。
负极电解液优势切入,立志打造全产业链布局
从产能角度来看,公司现负极材料总产能以人造石墨为主,共约6万吨。此外,公司斥资20.97亿元于宁德建设的5万吨动力电池负极材料生产基地一期工程预计于2018年上半年完成,二期工程预计于2019年完成。公司斥资38亿元于包头建设的10万吨锂电材料负极一体化基地预计也将于于2019年6月投产。因此,按计划,到2020年公司负极材料总产能将达到22.5万吨。从产量方面来看,公司2017年负极材料总产量3.24万吨,位列全国第二位,同比增长41%。其中人造石墨产量2.3万吨,同比增长35%,天然石墨产量5600吨,其他负极材料产量3800吨。
电解液业务方面,公司电解液业务自2005年开始研发。前期公司电解液业务以研究数码消费锂电池电解液为主,现已逐步过渡至以动力三元电池电解液为主的发展方向。公司电解液业务综合实力在2017年中国锂电池行业电解液年度竞争力品牌榜单中位列第四位,现已成为比亚迪、比克电池、ATL等数码消费电池和动力电池生产制造商的主要供应商。从产能方面来看,公司电解液业务原分布在东莞杉杉和廊坊杉杉两个子公司,其中东莞杉杉具备产能1万吨,廊坊杉杉具备产能5000吨。2016年,公司通过增资巨化凯蓝(现已更名为“杉杉新材料(衢州)有限公司)1.32亿元形成控股合并,在2017年下半年该子公司2万吨电解液与2000吨六氟磷酸锂生产线竣工后,公司现具有电解液总产能3.5万吨,六氟磷酸锂总产能2300吨。作为CATL的优质供应商,随着锂电“独角兽”闪电过会,我们认为杉杉股份未来1-3年表现值得期待。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.89元、1.21元,对应的市盈率分别为23倍、17倍,目标价格35.55元。维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车市场有效需求不足;正极钴酸锂产品竞争力下滑;公司产能推进计划落实不及预期;
锂电产品原材料成本大幅提高。
当升科技（个股资料 操作策略 股票诊断）
当升科技:正极盈利改善明显,高镍三元为看点
当升科技300073
研究机构：东吴证券分析师：曾朵红 撰写日期：2018-04-11
公司2017年净利润2.5亿,同比增长151.97%,符合预期:公司2017年实现营业总收入21.58亿,同比增长61.70%;归母净利润2.50亿,同比增长151.97%;扣非归母净利润1.46亿,同比增长55.44%,17年增加了接近1亿的非经常性损益,主要是出售星城石墨股权和中科电气分红款项所致;EPS为0.68元,同比增长25.97%。盈利能力看,2017年公司毛利率18.5%,相较16年小幅上升;17年净利率11.59%,相较16年上升4.15个百分点。
4Q2017盈利改善,净利润环比增速明显:四季度实现营业收入7.22亿元,同比增长69.13%,环比增长20.13%;归母净利润0.67亿元,同比增长82.8%,环比增长74.00%。四季度公司毛利率水平为20.9%,环比提升3.95个百分点,我们预计四季度中鼎高科收入占比提升所致。
公司预告1Q2018年净利润同比上升78.21%-103.67%,主要由于正极材料销售增长:2018年一季度公司预计净利润为3500万元-4000万元,同比增长78.21%-103.67%,我们预计18年一季度正极材料出货量3000吨以上,同比增长近翻番,因此利润同比大幅上升。分业务来说,正极材料量价齐升,盈利改善。2017年公司锂电正极材料实现营收19.29亿元,同比增长62.85%,占比89.41%,一方面由于正极材料受益于上游钴锂资源涨价造成价格上涨,另一方公司正极材料出货量同比增长21.7%,达到0.98万吨,新增量主要为三元532。17年公司正极材料毛利率为14.58%,相比16年提升了1.56%,但单吨毛利提升明显。17年公司正极材料均价为19.7万/吨,单吨毛利为2.87万,16年为1.92万,同比增长49%。从产品种类看,公司17年以三元532为主,我们预计公司2017年高镍三元出货量1000吨左右,占比10%。
智能装备高增长,增速略超预期。2017年营业收入2.29亿元,同比增长52.58%,占比10.59%。17年毛利率为51.99%,相较去年提升了3.81%。销售智能装备226台,同比增长33.73%。中鼎高科2017年实现扣非净利润6707万,同比增长46%,超出业绩承诺36.9%,增速略超预期。中鼎高科在2015-2017年均超额完成业绩承诺。
公司费用率增加明显:2017年,公司三费合计2.19亿元,同比增长64.25%,三费费用率为10.15%,同比上升0.16个百分点。其中,销售费用为0.40亿元,同比增长63%,费用率为1.88%;管理费用为1.51亿元,同比增长37%,费用率为7.01%,其中研发费用1.04亿,同比增长40%。
公司流动性改善明显:2017年公司存货为2.60亿元,同比增长7.24%;应收账款7.30亿元,同比增长42.57%;经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元,16年为-0.71亿元,净额较上年同期增加2.11亿元;投资活动产生的现金流量净额为-767.74万元,主要是出售星城石墨股权取得的30%现金对价款;筹资活动产生的现金流量净额为0.75亿,同比下降55%,主要是偿还银行短期借款增加;短期借款为3.54亿元,同比增长41%,账面现金为4.51亿元,同比增长79%。
高镍三元成趋势,公司811正极今年将量产,客户拓展顺利,后续潜力大。公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商,今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商,公司622产品规模及品质行业前列,同时公司811正极已经量产,目前下游客户处于中试阶段,预计下半年将开始贡献收入。从今年1月份开始公司产品基本处于偏满产状态,我们预计月出货量1000吨左右,产能利用率较高。除了应用于动力类电池,公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商,广泛应用于海外储能项目。
投资建议:我们预计2018-2019年归属母公司股东净利润为2.75亿、3.86亿、5.24亿元,同比增长10%/41%/36%,对应PE为36x/25x/19x。考虑到公司为高镍三元正极材料龙头企业和稀缺标的,且后续产能逐步爬坡,客户拓展顺利,增长潜力大,因此给以目标价32元,对应2018年43倍PE,维持“买入”评级
风险提示:正极材料产能不及预期,原材料价格波动,产品价格下滑,新能源汽车行业政策支持不及预期。
比亚迪（个股资料 操作策略 股票诊断）
比亚迪:改革开放,扬帆起航
比亚迪002594
研究机构：安信证券 分析师：陈怀逸 撰写日期：2018-05-16
内部深度改革叠加外部政策利好,乘用车业务拐点已现,强劲产品周期下,有望引领未来三年高增长。公司内部深度改革,乘用车业务由技术主导转向市场导向,由新能源汽车单条腿走路转向新能源和传统双线并进。新品补齐颜值短板后迎来首款爆款车型宋MAX,后续在正向研发的e 平台和开源的Di Link 系统加持下,有望迎来更多爆款。18-19年,公司计划投放十几款燃油车和新能源车,强劲产品周期下,乘用车业务有望迎来三年高速增长。
动力电池放开对外供应,分拆上市后看好公司电池业务。公司打破过去封闭式供应链体系,电池也开始对外供应,公司电池品质媲美CATL,外供后有望迅速打开市场空间。未来在技术进步、盐湖提锂和规模效应共同作用下,公司电池成本有望加速降低。参照燃油车自动变速箱等拆分后零部件厂商做大路径,看好公司电池业务。
直击中小城市出行痛点,云轨高速驶入万亿蓝海大市场。云轨作为低成本中小运量城轨,精准匹配中小城市出行需求。经测算,十年内预计有近万亿元的市场空间亟待开发,目前国内仅公司和中国中车两个玩家,技术、成本和客户壁垒较高,短期内难有新进入者。当前公司已签约国内20余城,国外4座城市,短期受地方财政收紧影响,仍处培育期,但2020年后有望成为公司未来5-10年发展的重要战略支点。
投资建议:公司乘用车业务有望迎来V 型反转,电池分拆或将再造一个比亚迪,云轨订单陆续落地开工建设,三大战略业务齐向好。我们预计18-20年归母净利润增速分别为24.0%、45.5%和46.3%,鉴于公司良好的成长性,六个月目标价70.0元,并给予“买入-A”评级。
风险提示:乘用车销量或不及预期;新能源乘用车竞争压力或超预期;
投资建厂模式可持续性或不及预期;云轨项目进度或不达预期;应收账款收回或不及预期。