宇通客车分析，客车龙头能否迎来业绩反转？
一、企业介绍
宇通客车股份有限公司，总部位于中国郑州， 集客车产品研发、制造与销售为一体，产品主要用于公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、自动驾驶微循环车、客车专用车等各个细分市场。公司大中型客车的产销量稳居全球行业第一。是一家世界客车领域龙头企业。
二、经营模式
公司的业务覆盖国内所有市县市场及全球主要的客车进口国家，以直销为主，经销为辅，以订单模式提供标准化及定制化的产品。经营业绩主要取决于行业需求情况、产品竞争力、满足客户需求能力和自身的成本控制能力。近年来，企业向“制造服务型+解决方案”进行转型。独创中国制造出口的“宇通模式”，由产品输出走向“技术输出”的业务模式创新，帮助部分国家建立本地客车制造能力。
公司产品已批量销售至全球 40 多个国家和地区，形成覆盖美洲、非洲、亚太、独联体、中东、欧洲等六大区域的发展布局，引领中国客车工业昂首走向全球。
三、行业发展空间
客车行业属于弱周期行业，行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构，也受国家及地方政策的影响。前期受到疫情对出行的限制，造成行业放缓；未来随着城镇化发展、公交都市建设、特别是农村客运公交化等有利因素，对未来市场总体需求形成支撑，双碳目标、公共领域全面电动化试点加快传统车向新能源车的转化。
1月6日，国家能源局综合司关于新能源、氢燃料电池车全面替代！公开征求意见。2023年2月3日，工业和信息化部联合八部门共同发布了《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》。试点期为2023年-2025年。
广西政府发布政策，要在2030年新增新能源、清洁能源动力交通工具比例将达40%左右。2月6日，河南省商务厅、河南省发改委等18部门联合发布《关于进一步搞活汽车流通扩大汽车消费的通知》，加快公共领域车辆绿色替代。2月30日交通运输部联合文化和旅游部发文加快推进城乡道路客运与旅游融合发展。
预计国内未来城乡和旅游客运的需求持续升温，客运方面新能源客车将加速替代传统燃油车，新能源客车的市场存在巨大的空间。
海外市场，随着部分国家或地区的刚性需求释放以及大型赛事的举办等，行业需求得到恢复，伴随世界经济企稳回升，前期压抑的客运、旅游、团体等市场需求将逐步释放。部分国家政府基于重启经济、改善民生的需要，会加大出行基础设施的投入和支持，公交细分市场需求将呈现复苏态势。
随着全球对新能源客车认可度的不断提高，新能源客车需求预计将有所增长，其中欧洲、拉美、东南亚、中东等市场均存在增长机会。未来全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计行业需求将会持续恢复性增长。
四、行业细分市场
客车主要服务于公共道路的中短途出行需求，可进一步细分为公交客运、公路客运、旅游客运、校车、团体通勤等细分市场。
(1)公交客运是城市内部道路主要的客运交通方式之一，通常采取以政府补贴为主，目前已成为大中型客车行业占比最大的细分市场；受新能源政策、需求升级影响，公交市场整体需求趋于电动化、智能网联化、高端化发展。新能源车存在较大的替代空间。
(2)公路客运是我国主要的客运交通方式之一，受疫情限制叠加高铁、私家车等替代出行方式的影响，增速出现明显下滑。但随着 2023 年经济开始复苏，公路客运需求将有短期的恢复性增长。但长期来看替代效应明显，预计未来需求将趋于稳定。
(3)旅游客运是大众旅游出行重要的交通方式之一，前期 年受宏观经济影响，旅游出行人数减少，旅游客运量同比下降。随着经济恢复，预计旅游出行人数反弹上升，旅游客运需求将会有恢复性增长。中长期看，预计旅游客运市场需求呈一定增长趋势。
(4)校车是学生通勤的专用车辆，与公交一样具备一定的道路优先权，受到学校和家长的欢迎。前期受“公参民改革，叠加疫情学生居家隔离，行业需求下滑；2023 年春季，各地中小学幼儿园已全面恢复正常教育教学秩序，加之 2011-2013 年校车市场快速爆发阶段所采购的车辆进入更新周期，伴随着对学生出行安全的重视提高，校车市场需求未来预计出现恢复性增长。
五、行业竞争格局
根据中国客车统计信息网数据显示，2022 年行业大中型客车总销量 84,202 辆，销量前 5 名企业合计市场占有率为 72.03%，行业集中度较高，宇通延续一超多强地位，龙头地位依然稳固。
近年来新能源补贴逐步降温，小品牌退出加速引发行业格局变化，呈现头部集中趋势。客车行业传统业务场景需求总量下滑触底。但以氢燃料、智能网联为代表的新兴业务场景，收到政府支持。未来有望替代传统燃油客车，迎来了新一轮的发展机遇。宇通提前布局新能源和氢燃料，具有技术优势的领先地位。
未来市场竞争将更加依靠产品、服务及品牌等综合竞争力，整体上利于领先企业，市场集中度有望 得到提升。
六、企业竞争优势
1.技术优势
公司注重研发，2022年研发支出16.94亿元，占营业收入7.77%，同行业中居于较高水平。在自动驾驶技术、车联网及智能网联云平台技术、氢燃料等方面取得重大突破。
自动驾驶技术方面，实现自动驾驶智能化水平提升；并于郑州开始批量投放市场。高端系列产品全面布局，T12/13E、U12/13 相继推出并获得批量订单，填补了公司在国际高端研发能力。打造了宇通技术护城河，引领了客车行业技术发展的先进方向。在新能源和智能网联技术具有行业领先优势
2.产业配套完整
公司是以客车生产为主业的制造型企业经过多年深入合作，公司已同大部分供应商形成了 长期、稳定、紧密的合作伙伴关系，使公司在产业配套方面的竞争优势得到保障和持续提升。
2.品牌优势
2022 年，公司荣登《中国 500 最具价值品牌》排行榜、《财富》中国 500 强，并被评为“2022 年卡思（CAACS）调查客车品牌第一名”，龙头地位稳固。同时作为全球客车龙头，在国际市场上具有较高的知名度。
3.强大的销售渠道
公司以直销为主，经销为辅。按照区域共划分为十余个经营大区以及高端产品和新兴市场分公司，实现对全国所有市县的深层有效覆盖。海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，通过 60 余家子公司、办事处、经销合作伙伴以及派驻直销队伍等多种渠道模式覆盖独联体、中东、非洲、亚太、美洲、欧洲六大区域，并在多个个国家 地区通过 KD 组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”的创新业务模式。
七、财务分析
疫情结束，业绩逐渐发力，2022年宇通实现营收217.99亿元，同比下降6.17%；归母净利润7.59亿元，同比上涨23.68%，从分季度看，四季度实现营收86.85亿元，同比上涨14.72%，归母6.28亿元，同比上涨78.4%；随着疫情结束，四季度开始，公司业绩增速开始发力。
价格管控+订单风险管理，降本增效。企业利润增长主要得益于22年加强价格管控+订单风险管理，虽然降低营收但提升产品的毛利率和盈利能力。从成本把控来看，公司除了研发占比持续攀升外，其余费用占比均出现明显下滑，推升企业毛利率持续攀升。
综合来看随着研发投入不断提升，未来有望进一步扩展企业发展空间。成本管控持续生效， 未来有望持续推升企业的毛利率和资产收益率，提升盈利能力。
海外订单持续提升，推升海外收入。公司从2020年开始，出口增速逐渐上升，2022年出口额55.95亿，同比增长24.7%。2月16日，宇通斩获沙特阿拉伯550辆客车订单。3月2日，宇通宣布乌兹别克斯坦订购的800辆客车订单开始首批交付，再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录，也是今年最大的新能源客车订单。随着“一带一路”持续扩展，和中国国际话语权提升，和品牌影响力的提升，未来海外订单将会持续贡献利润。
八、投资逻辑
1.疫情结束，出行改善和旅游复苏推升客车需求提升
2.新能源透支消化，行业有望迎来拐点。由于前期新能源补贴推出，造成前期超前消费，近期随着补贴政策的降温；公交车进入新能源透支效应的第三年，旅游和团体为新能源透支效应的第五年，均处于后期；公路车中客运班线已经历8年运营更换周期，叠加疫情出行受限，延长了更换周期。未来有望迎来行业拐点。
2.城市化交通建设，乡村客运公交化推升需求。公司营收约90%来源于大中客，大中客营收约50%来源于公交车，政府是公交客车重要采购商，疫情期间大量政府资金用于疫情，造成巨大的财政压力，随着疫情结束，政府财政压力改善，叠加政府碳中和目标有利于推升新能源客车的订单量。
3.政府近期大力推动公共客车领域电动化，新能源客车替代空间广阔。
4.海外经济复苏，一带一路深入，海外市场进一步扩宽。“碳中和”背景下，欧洲通过《欧洲气候法》，海外电动客车迎来催化，有效出口市场有望扩容。
九、风险
1.地方政府财政压力尚未结束，影响新能源客车采购量。
2.欧美银行危机持续发酵，影响全球经济复苏进程，进而影响产品出口市场。
3.短期股价涨幅过快，股价大概率面临一定回调压力。