深度解析汽柴油价格走势差异化的背后逻辑
<导语>纵观二季度，4月份汽油价格出现阶段性回落，5月份实际走势仍不及预期。整体看，库存高位以及终端消费增长动能不足导致供需基本面偏弱是汽油短线表现欠佳的核心因素。柴油方面延续高位波动的态势，底部支撑较强。从价格走势差异化分析看，汽柴油驱动因素背后存在着不同的逻辑。
汽、柴油价格差异化走势明显
据卓创资讯了解，进入二季度后，国内汽柴油价格走势差异化表现愈加明显。此前，汽油受原油成本上涨利好支撑，价格一度刷新近五年新高，但此阶段汽油实际需求并不乐观，基本面支撑较为缺乏的背景下，汽油风险溢价水平较高。随后，由于零售端需求萎缩，汽油整体采购节奏放缓，叠加汽油批发价格涨幅过高，导致超买指标较高后预留技术性修复空间。随着投机业者高位获利回吐以及原油下行拖累，汽油自高点开启持续下行模式。
汽油方面，据卓创资讯数据显示，以山东独立炼厂为例，截至5月17日，92#汽油均价8552元/吨，国内汽油价格相比年内高点下跌近1950元/吨。不可否认，4月底存在触底反弹的趋势，但需求前景担忧加上库存高位，汽油在出现短暂的升温后，缺乏人气的带动市场难有改善迹象，价格上行阻力位持续较大。进入5月份，汽油成交方面，多终端加油站按需采购，缺乏大单成交提振。汽油价格整体走势仍然震荡偏弱，最高零售价格上调政策指引对于市场支撑不足，价格拐头趋势线不稳定。
柴油方面，以山东独立炼厂为例，截至5月17日，0#柴油均价8403元/吨，柴油相比年内高点仅下滑300元/吨左右，这与汽油下调幅度相比价差在1650元/吨。与汽油走势不同，尽管部分地区公路物流运输量一般，但由于财政持续发力，狭义的基建投资同比增速保持强劲增长阶段，新开工项目支撑下柴油价格在触及高位后，基本面以及心理预期表现坚挺，柴油处于一年中需求比较强劲的阶段，且未出现明显的冲高回落态势。即便阶段性出现回落，但整体的跌势较为缓和。在基本面尚可的背景下，柴油底部形成较强支撑位。5月份柴油线性表趋势现偏震荡上行，柴油价格偏向高点波动，需求阶段性回升的逻辑支撑柴油价格处相对高位运行阶段。
通过汽柴油下跌幅度以及影响因素分析看，汽柴油价格运行变化背后逻辑存在着较大的差异性，结构性的行情比较明显，可以看出，近期供需基本面对于油价变化起到主导作用。究其原因，主要有以下几个方面：
一、汽油外采基本停滞 库存处于高位
自4月份开始，因汽油实际消费量明显下滑造成累库风险，华东以及华南主营单位外采量开始下降。4月份，中国汽油表观消费量或在1250万吨左右，同比下滑2.9%。受此影响，大区内各省市公司成品油销售量大幅萎缩，销售量下降而配置计划量较高的背景下，供应端压力较大，销售环节阻力较强。据悉，前期汽油外采订单较多，截至4月份有超过60万吨的成品油合同订单等待执行交付或待卸状态，库容承载能力有限叠加需求一般导致汽油库存水平升高。
分月来看，据卓创资讯自采炼厂数据统计，3月份，山东独立炼厂汽油下海量成交在32.235万吨左右，柴油下海量成交在16.1万吨左右，汽油下海成交量创下此前五个月新高。
进入4月份，山东地炼汽油下海成交量下降至14.48万吨，柴油下海量降至4.88万吨低位水平，累计环比降幅逾60%；东北独立炼厂方面，盘锦炼厂4月地区船单下海量相比3月份下降逾40%至18万吨，这直接反映了外采订单大幅下滑的事实。
进入5月份，山东地炼汽柴油市场船单成交依旧清淡，截至5月17日山东地炼汽油下海成交量在2.6万吨，柴油下海成交量为0吨。值得一提的是，近一年的汽油下海量最高水平在2021年10月份为37万吨左右，基本为主营单位外采订单。
小结：考虑到汽油需求恢复前景以及当前库存高位水平，汽油终端销售情况仍不乐观，预计5月份中石化外采窗口仍然不会开启，6月份是否开启外采仍存不确定性仍需根据库存水平决定，因此预计短周期汽油仍处于阶段性消化库存周期，价格上方调整风险仍然偏大。尽管柴油外采订单支撑有限，但是柴油在终端户外消费支撑下，价格上行动能偏强。
二、供应量皆充足 但汽油替代能源维持增长
从供应层面分析看，通过对近期国内炼厂的开工负荷变化看，汽柴油供应端整体较为充足。据卓创资讯统计，截至5月11日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷54.08%，较节前一周上涨4.71个百分点；截至2022年5月12日，国内主营炼厂平均开工负荷为67.01%，较假期前下跌0.21个百分点。虽主营炼厂开工负荷下降，但市场观望情绪难以消除，大规模补货操作难以出现，且库存水平处高位，故而国内汽柴油供应仍将充足。
从新能源替代作用看，汽油方面，据中国汽车工业协会数据统计，2022年4月份，国内新能源汽车销量29.9万辆，同比增长44.6%，市场渗透率增长至25.3%，超过汽车销量的四分之一，新能源汽车销售仍将保持快速增长的态势。2022年1-4月份新能源汽车累计销量在155.6万辆，同比增长均超过一倍，通过数据模型的换算，预计1-4月份新能源汽车替代汽油消费量约17.86万吨，同比增长幅度114.93%。目前来看，尽管4月份受消费能力下降新能源汽车月度销量下滑，但是总体销量依然高于上年同期水平，且产销形势表现仍然趋于乐观，对汽油消费替代作用进一步增强，这对汽油价格反弹产生抑制作用，也直接导致汽油价格很难追赶前高。
柴油方面，柴油替代资源相对有限，LNG重卡因面临诸多瓶颈，销售增速放缓。据相关数据显示，2022年4月份，新能源重卡销量环比下降25.4%在1123辆，环比增速明显趋缓，这与燃料电池等关键技术和零部件的供应有着直接的关系。
小结：与新能源汽车相比，新能源卡车对柴油的替代量相对增长幅度缓慢。因此，我们可以判断，在替代资源方面，汽油需求被替代的量较高，也成为汽油市场供需持续宽松的重要原因。但柴油燃料的需求较为稳定，自身替代资源占比仍然偏低。
三、柴油需求韧性偏强 供需处于平衡阶段
据中国统计局数据显示，2022年1-4月份狭义的基建同比增速在6.5%处于年内均值附近，且上半年基建投资增速仍然维持强劲。与汽油需求疲弱相比，柴油需求面表现较强，甚至供需处于平衡的阶段。主要原因是，基建行业投资项目逐渐传导至实物工作量层面，新开工大型项目较多，对今年柴油需求形成了较强的支撑。且后期来看，柴油实际消费量仍将偏乐观，需求韧性偏强是柴油持续处于高位波动区间关键因素。
如下图所示，细分行业，水利与公共设施管理等基建项目同比增速较高，公路以及铁路投资增速放缓，对柴油需求支撑一般。
据中国物流与采购联合会数据统计，2022年4月份中国物流业景气指数为43.8%，较上月回落4.9个百分点；中国仓储指数为46.5%，较上月回落0.4个百分点，国内道路大的交通动脉基本恢复正常，但是部分地区的区域物流运输以及部分省市的分支交通干线依然受阻，物流运输需求仍未达到预期，目前柴油刚需主要支撑来自户外工矿以及基建需求，物流运输需求支撑相对有限。
后期看，柴油方面价格上行也面临较强阻力位，大概率延续区间震荡的态势。一方面与柴油价格偏高导致业者避险心态有关；另一方面，不可否认的是，在柴油需求结构中物流运输需求下降，物流运输行业复工复产尚未达到预期。所以，二者因素相叠加，柴油价格继续反弹空间较小，但有较强的底部支撑。
【结语】
整体看，汽柴油价格变化的背后逻辑的差异性主要来自需求表现的不同，预计在短周期内，汽油需求改善预期有限，下游终端采购较为谨慎。而南方梅雨季节以及休渔期对柴油需求影响增加，户外需求量或将下降，柴油需求强劲的表现也进入尾声，汽柴油走势差异化逐渐缓和，背后逻辑的演绎有望趋同。