喜相逢赴港IPO：透视汽车融资租赁行业的困野之斗
©懂财帝原创 · 作者｜唐 潮
2019年12月31日，汽车融资租赁服务供应商——喜相逢向港交所递交了IPO申请。但对于整个汽车融资租赁行业来说，却是困局未破，荆棘丛生。
这一年，汽车融资租赁行业遭遇投融资寒冬，银行对融资租赁业务贷款审批更为严格，企业投资愈加谨慎，行业内融资成本节节攀升。
这一年，监管延续趋严态势，各地监管局纷纷要求融资租赁企业注意防范金融风险，避免出现大面积违约事件。
这一年，在汽车融资租赁行业内，企业头部效应显现，末位企业被加速淘汰，行业整体遭遇洗牌。
公开数据显示，国内汽车金融企业龙头易鑫，今年上半年融资租赁业务增速大幅放缓，由去年同期的20.15亿元同比略增3%至20.81亿元，通过自营融资业务促成的交易量也同比减少36%至12.1万笔。
喜相逢正在遭遇增长的暗夜。
喜相逢2019年上半年营收为5.47亿元，较上年同期的5.37亿元增长1.9%。同期，其利润为2168万元，较上年同期的2710万元下降20%。
而另一家上市公司优信也因融资租赁业务陷入“套路贷”争议。汽车融资租赁行业的困局到底在哪？又该如何破局？
1 ｜ 长尾效应
长尾（The Long Tail）这一概念是由《连线》杂志主编Chris Anderson在2004年十月的“长尾” 一文中最早提出，用来描述诸如亚马逊和Netflix之类网站的商业和经济模式。用现在的话说就是小众需求或人群。
在汽车的购买者中，有一部分人是付不起付全款的，另一部分人没有资格或拿不到银行的信贷额度，这些人便成了汽车金融中的长尾人群。
1995年，汽车融资租赁的概念进入我国，汽车厂商们看到了发展的机会，便与银行联合开展这一业务，开始给想买车的个人进行放贷。
但那个年代，人们的征信意识不强，收入又普遍不高。第二年，违约事件频发，业务被紧急叫停。此后，汽车融资租赁行业一直经历着大起大落的发展。
直到2004年，我国第一家汽车金融公司—上汽通用汽车金融有限责任公司才成立。随后，大量类似的公司纷纷组建，行业进入快速发展期。
彼时，在中国各大城市中，正是房地产发展的热火朝天的时刻，中国人讲究五子当家，有了房子，车子也该买一辆，这才是圆满。
“一成首付开新车，超低月供无压力”。这是喜相逢旗下淘汽APP的宣传广告语，在当时这样的话遍布大街小巷。
据国家统计局数据显示，2004年我国汽车销量为507余万辆，至2008年，我国汽车销量已达987万辆。
经过这一时期，汽车融资租赁业务深入三四线城市与农村，业务发展逐渐成熟，快速填补了市场空白。不仅使自己获得了发展空间，还直接覆盖了那些征信不足的长尾人群，特别是农村地区，践行了普惠金融。
行业前景看似风光无限好。
2 ｜ 融资泡沫
时间进入2018年，央行开始紧缩银根，要求各银行注重信贷风险。
不光是中小企业融资难，就连汽车融资租赁企业这样的融资大户也感受到钱不好拿。
从资金来源来说，汽车融资租赁企业的资金仅有很少一部分来源于自有资金，大多营运资金需要依靠外部进行投融资。而在利率方面，银行资金、ABS、公司债等都是行业内使用成本最低的融资工具。
但据艾瑞咨询2019年初披露的数据显示，2018年汽车金融领域投融资金额从2017年的339.9亿元下降至167.6亿元，降幅达50.7%。
此外，2018年我国汽车行业整体销量出现下滑，汽车行业的惨淡也直接影响到了投资者对汽车金融行业的热情。
物以稀为贵，在融资难的环境下，钱必然贵，企业融资成本必然上升。
在喜相逢递交的IPO申请书中我们能看到，2016年、2017年及2018年及截至2019年6月30日止六个月，公司融资成本分别约为1350万元、3360万元、6260万元及4680万元，占同期的融资租赁收入的比重分别9.0%、14.2%、23.5%及34.1%。
一方面是企业扩张需要钱，一方面是钱又太贵，可能忙活一年下来，都在给别人打工。
3 ｜ 暗藏危机
一个行业的发展模式是否具有可持续性，会直接影响这个行业能否壮大与发展。
在汽车融资租赁行业内，主要有直接租赁与售后回租两种模式。直接租赁是指，融资租赁公司买了车租给购车人，购车人按时缴纳租金；而售后回租指，购车人买车后将车卖给融资租赁公司，但在用车期内继续缴纳租金。
可以发现，两类业务均要求企业前期购入大量的轿车，并且如何企业在扩张中还需要进行大规模采购。
据艾瑞咨询公布数据显示，目前我国汽车融资租赁方案的购车费率普遍在20%以上，而美国市场这一数据则低于10%。
高额的费率意味着我国汽车融资租赁行业在产业链中，与汽车供应商或生产商议价能力差，不能以较低的价格拿到车辆。同时，这对于汽车融资租赁企业来说，需要将很大一部分资金压在汽车这样的固定成本上，经营性流转资金遭到挤压。
而喜相逢在招股书中披露，公司的平均存货周转天数持续上升，2016年、2017年及2018年的存货周转天数分别是37天、67天及105天。可见，随着汽车数量的增加，公司的存货周转天数也在增加，但汽车的利用率却在降低。
且由于汽车更新换代快，易折旧磨损，加上我国二手车市场不发达。若车辆空置过久，使用率不足会造成企业库存出现严重堆积，经营出现重大风险。
喜相逢招股书中还披露，2016年至2018年，公司收入分别为5.37亿人民币（单位下同）7.84亿及10.24亿，年复合增长率为38%;毛利率为29%、30.1%以及30.3%；期内利润为6150万、6082万以及5994万。但是2019年上半年公司收入为5.47亿，同比增长2%，期内利润为2168万，同比下降20%。
利润的下滑一方面是融资成本的增加，另一方面则是喜相逢开始增加线下门店的开设与线上APP应用的研发。
还有一方面则是业内竞争的加剧，由于宏观经济下行与政策的缩紧，行业整体投资回报率大幅缩减。
在上述报表中也可看出，期内销售及营销费用率，以及行政费用率不断提升，两项之和从2016年的月12%增加至2019年上半年的月19%，也从侧面说明了这一情况。
传统业务的风险越来越大，那么如何获取新业务，降低企业经营风险？
4 ｜ 困兽之斗
互联网成为汽车融资租赁公司的杠杆。前几年，互联网汽车美好的故事，互联网汽车融资租赁公司估值节节攀升。
从喜相逢的股权结构来看，其中，北京车胜为喜相逢股东之一，该公司通过Hit Drive持有上市主体5.13%股权。
此外，求非曲于2019年11月28日获委任为喜相逢的非执行董事。而求非曲自2015年12月起，即担任滴滴（中国）科技有限公司的车服投融资负责人，负责投资、融资及投资后管理工作。
另外在经营范围中，喜相逢加入提供新能源汽车共享及网约车汽车租赁解决方案的业务，该业务在报表计算中，归入汽车经营性租赁一栏。
这意味着喜相逢搭上了滴滴这家互联网巨头的车。
招股书中也显示出，喜相逢汽车经营性租赁业务收入总体呈现增长态势。
在技术的加持下，2018年年初，喜相逢开始运营线上平台，通过52车应用程序及52车商家应用版为用户寻找合适的解决方案。同年，喜相逢还通过Go自由应用程序提供灵活性且租期较短的新能源汽车。
未来，随着大数据的发展，云计算将帮助汽车融资租赁公司建立主要形式为SaaS的电子化信息系统。还能利用数据分析，实现精准营销与风险管控。
在企业融资方面，由于汽车融资租赁公司背靠互联网巨头，便可较为轻松的获得巨额融资。
其中，易鑫就曾获得百度、腾讯和京东的多轮融资，规模达15亿美元，并于2017年在香港上市。弹个车也获得了阿里两轮领头，金额达9.1亿美元。
此外，由于汽车融资租赁以C端零售为主，债券小额且分散，各企业可设计不同期限与利率的ABS产品向市场发售。我国市场发展逐渐成熟，评级制度的发展，未来融资租赁类ABS成长空间巨大。
但是，作为一个产业链条较长的产业，互联网在汽车租赁方面的优势并不容易发挥出来。
美国Carmax创造了二手汽车市场神话，参见懂财帝之前的文章《Carmax是如何崛起的？》。国内互联网汽车平台从线上开始走向线下，从轻资产模式向重资产模式。
对标美国成熟的汽车融资租赁市场，我国市场渗透率与行业规模仍有待提高。
当前行业仍处于探索阶段，一是法律尚未完善；二是融资租赁公司与汽车厂商、经销商关系尚不明晰；三是资本尚未大规模进入市场，促成一两家绝对的龙头企业。
线上线下如何结合，喜相逢如何破局，还需要观察。