国证2000指增，好 Beta+好 Alpha
“万家聚齐国证2000全家桶了”，在见到万家基金量化投资的掌舵人乔亮时，我是如此恭喜的。
是的，EarlETF 的老读者应该都知道，在去年夏天，当一众基金公司在火热“卷”中证1000ETF 和指数增强基金的时候，万家基金另辟蹊径发行了国证2000ETF，从而掀起了一波宽基指数产品的新浪潮。
在完成 ETF、ETF 联接的布局之后，万家基金又要发行跟踪国证2000指数的指数增强基金了，这对于专注于国证2000指数代表的小盘股投资的基民而言，无疑又多了一个利器。这意味着，万家基金将成为国证2000指数领域首家凑齐三件套拥有全家桶的基金公司。
好的beta比好的alpha更重要
在谈及人生际遇时，我们往往会说一句话：选择比努力更重要。
在过去一年多中，在中证1000指数与国证2000指数的这场小市值下沉大战中，或许同样适用于这句话。
A股的宽基规模指数投资，长期由中证指数公司的规模指数主导。沪深300指数、中证500指数和中证1000指数这三个指数，分别代表流通市值从高到低 1-300、301 至 800 和 801 至 1800 名的个股，中证1000指数是三者中最小盘的指数。这套分层体系，类似于美股标普指数体系。
但在中证指数公司之外，国证指数公司的规模指数同样具有特色，有国证1000指数和国证2000指数构成，分别代表市值从高到低 1-1000 名和 1001 名至 3000 名。这套分层体系，则类似美股罗素指数体系。
很显然，同样追踪小盘股，国证2000指数比中证1000指数更下沉，对流通市值 100 亿元以下的个股，有更多的覆盖。
数据来源：Wind金融终端
2022 年 7 月 18 日，万家国证2000ETF(159628)上市交易，由此拉开了国证2000指数投资的新纪元。
当时，市场已经意识到了市值下沉，开始追逐小盘股。但因为基于对中证指数公司宽基系列的惯性，市场的焦点仍然停留在中证1000ETF 和指数增强上。
但一年多的市场演变，却为投资者上了重要的一课：好的 beta比好的 alpha更重要。
是的，自 2022 年 7 月 18 日至 2023 年 8 月 21 日，中证1000指数下跌了 11.61%，而国证2000指数下跌 6.52%，相较前者产生了 5.09 个百分点的超额收益，而万家国证2000ETF(159628)同期的市价下跌 4.1%，相较中证1000指数的超额收益更是多达 7.51 个百分点。
数据来源：Wind金融终端 截至 2023年08月21日
这样的 Beta 有多好？
如果我们将万家国证2000ETF(159628)视为一个“准”中证1000指数增强基金，我们可以看到这个收益水平，在有同期业绩的 12 个中证1000指数增强基金中，也可以排到第四位，与前三的差距极小，与排名靠后者则是有极强的优势。
国证2000的强势能持续吗？
那么问题就来了，国证2000指数的强势还能持续吗？
当然，这个问题或许还要分解成两个问题，第一个是国证2000指数和中证1000指数为代表的小盘股指数相对沪深300指数等大盘股指数还能有超额吗？第二个则是小盘股指数中，国证2000指数相对中证1000指数还能有超额吗？
对于第一个问题，或许因为曾经在美国管理过资产的缘故，乔亮给了一个更宏观的视角。在美国，机构资金对于罗素 2000 指数代表的小盘股常年保持一个 7 至 10%的资金量。而在中国，中证1000指数和国证2000指数加起来，或许都不足 1%。
正是因为 A股市场机构资金多年对小盘股的忽视，所以即使近期强势之后，小盘股依然并不昂贵。
从下图的国证2000指数历史市盈率来看，国证2000指数的动态市盈率还低于中位值。
华泰证券在近期的一篇研报中给出了一个更长期的视角：
将 CRB 综合指数的 42 个月周期(基钦周期)、100 个月周期(朱拉格周期)、200 个月周期(库 兹涅茨周期)作为系统性的周期，用来描述整个经济系统的状态，将因子去趋势后的累积收 益率对三个系统性的周期进行回归，结果显示:三周期回归基本能够拟合小市值因子收益 率的趋势变化;三周期回归系数分别为 11.89，8.25，9.53，表明小市值因子与基钦周期的 关联更强;近期小市值因子累积收益率呈上升趋势，可能主要与基钦周期上行有关。
而从下图可以看到，小市值因子走强的趋势，并未走完。
而信达证券则是基于三个不同因素，同样看好小盘股：
我们认为小盘占优的格局可能持续: 线索 1:经济弱复苏、流动性充裕时期，小盘股盈利占优; 线索 2:机构资金增量乏力时期，小盘股估值占优; 线索 3:基金持仓已呈现明显市值下沉趋势，小盘共识持续凝聚。
于是，第二个问题就来了，如果未来继续是小盘股占优，那么国证2000指数能继续跑赢中证1000指数吗？
下图是一张2010 年迄今国证2000指数的K线走势图，叠加的紫色曲线是国证2000÷中证1000指数，这根指数向上，代表国证2000指数相较中证1000指数走强，反之则是走弱。
从图表可以看到，在漫漫 A股长河中，国证2000指数在绝大多数时间是跑赢中证1000指数的(即紫色曲线向上)，而少数跑输的时段正是大家耳熟能详的 2019 年至 2021 年 2 月，也就是核心资产代表的大盘股碾压小盘股的特殊时期。如果未来核心资产大盘股难以碾压小盘股，那么更下沉的国证2000指数，或许仍将重复历史，相对占优。
数据来源：Wind金融终端
当然，谈及国证2000指数业绩潜力时，有四个字不可或缺：专精特新。
2021 年 1 月 23 日，财政部、工业和信息化部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业 高质量发展的通知》，启动中央财政支持“专精特新”中小企业高质量发展政策。“专精特新”是指专业化、精细化、特色化、新颖化的企业。专精特新“小巨人”企业位于产业基础核 心领域、产业链关键环节，是优质中小企业的核心力量。
而从下面来自华泰证券的图表可以看到，国证2000指数在一众规模指数中，无论以绝对数量还是比例，都是最高的。
让好 Beta 插上 Alpha 的翅膀
如果小盘股继续走强，国证2000指数有望提供更好的 Beta。
不过，如果在好 Beta 的基础上插上指数增强的 Alpha翅膀，对于持有人无疑是一件更有诱惑的事情，而这也正是如今乔亮领衔推出万家国证2000指数增强基金(A 份额：018653 C 份额：018654)的关键原因。
在指数增强基金领域，凭借 2022 年的优秀业绩，万家基金无疑是冉冉升起的新星，也是新一代的巨头。对此，笔者之前在《一家指数精品店的两次弯道超车》中曾经详细聊过。
那么，乔亮将如何管理国证2000指数增强基金，对其超额收益又有何预期呢？对于这个问题，和乔亮也详细聊了一下。
在乔亮看来，国证2000指数增强，在超额收益的获取上，应该比中证1000指数更有可操作性，超额收益或更可观。为什么国证2000指数大概率更容易获取超额收益？
乔亮认为两个因素很重要。
第一个，自由度。公募基金要求指数增强基金至少80%要在对应指数的成分股中，由于指数增强基金往往持仓个股数量可能只有两三百个，那么指数成分股越多，则意味着基金经理可选择的范围越大，精挑细选的空间越大，因此做出超额的难度也越低。
第二个，分析师覆盖度。指数增强基金很大的超额收益来自于基本面因子，来自于市场对于股票基本面定价的错误。一般而言，一家公司有越多的分析师覆盖，其定价错误的几率越低，这也是为何沪深300指数增强超额难做的重要原因，毕竟有太多分析师覆盖。
笔者利用 Wind 的一致预期数据库做了一个统计，统计了几大规模指数成分股有机构预测 2023 年收益的数量。可以看到沪深300指数成分股几乎是券商全覆盖，有覆盖的成分股平均被 20.4 家券商覆盖。相比之下，国证2000指数中有 23.2%的公司完全没有券商覆盖，即使有券商覆盖的个股，平均也只有 5.8 家覆盖。对比国证2000指数和中证1000指数的券商覆盖，显然国证2000指数存在更多定价错误的可能，也更容易被指数增强基金捕获。
那么，面对相对更容易捕获超额收益的国证2000指数，乔亮打算如何捕获超额收益呢？
在目前的指数增强领域，量化基金经理会使用各类因子去捕获超额收益。其中最主流的是两大流派，一种是基本面因子，来源于财报、分析师预期等，期待捕获的是市场基于财务信息的定价错误；另一种是量价信息，是对高频的交易信息进行计算，而且可能会用上大量的人工智能模型，以发现从价格来看更容易上涨的个股。
不同指数增强基金的业绩差异，一方面来自于基金经理团队对于各类因子本身的开发和优化，另一方面则来自于对基本面因子和量价因子分别给予怎样的权重，这种权重的分配很大程度上决定一只指数增强基金在什么样的市场行情风格下容易产生超额收益。
对于量化因子的使用，乔亮坚持一种尊重指数特色前提下的均衡配置。他强调类似国证2000指数，因为市场定价错误比较多，所以的确量价因子效果比较好，所以在类似国证2000和中证1000指数增强基金中，量价因子的权重会比在沪深300中高一些。但是，总体而言，万家会坚持基本面和量价因子均衡的配置，而不会刻意偏重哪一类。
下图是乔亮管理的万家中证1000指数增强基金自乔亮2019 年 8 月 21 日上任以来的基金净值走势(黑色曲线)和净值÷中证1000全收益的比值曲线(红色曲线)，后者代表了指数增强基金超额收益的产生过程，红色曲线向上代表正在产生超额收益，向下则代表超额收益的回撤。从图表可以看到，总体而言乔亮管理的万家中证1000指数增强基金，超额收益的上升总体平稳，很有“慢就是快”的特色。
“ 2023 年开始如火如荼的量价因子，会不会超配？”，面对笔者问的这个问题，乔亮强调不会因为市场短期的阶段性特色而改变自己的因子权重配置。在他看来，量价因子的确近期表现优异甚至堪称超额收益的主导，但这种情况在 A股历史上以往并不多见，未必会持久，而且量价因子相较基本面因子的市场容量比较小，并不利于指数增强基金承载更多资金。所以乔亮更坚定均衡的因子权重配置，以不变应万变，以确保适应不同市场风格的轮动。
是的，在他看来，小盘股领域，基本面因子的挖掘其实同样大有可为。恰恰由于小盘股投资者往往相对于财报更关心题材，所以基本面因子有望捕捉更多的定价错误。
ETF、ETF 联接之后，万家又有了国证2000指数增强基金，有了完整的国证2000指数全家桶。
对投资者而言，这无疑是一件好事。当年需要捕捉市场的短期波段性行情时，ETF 和联接可以提供更好的短线交易工具，而当初在如今的底部区域希望布局三五年，那么近期即将发行的万家国证2000指数增强基金(A 份额：018653 C 份额：018654)无疑提供了更好的 Beta 和更好的 Alpha组合。根据公告，新基金将于9 月 1 日至 9 月 22 日发行，感兴趣的不妨关注。