中升汽车集团的销售网点在哪里开业？，

中升控股(00881.HK)：与共振，汽车消费龙头股成长性突出

“暴风雨过后，遍地是黄金”，正是当下金融市场的真实写照，也是大多数投资人的心声。尤其是港/A市场，尽管短期仍然存在较多的变数，但长期而言已拥有极致的赔率优势。在高层态度、外围局势及美联储加息等一系列关键因素都有所转向和缓和后，市场情绪暂时有所修复，各路“抄底”资金也早已蠢蠢欲动。

不过在全球流动性收紧及通胀预期升温的背景下，在大面积超跌的股票资产池中，又该如何配置？假如坚定看好中国经济长期发展，那么拥抱那些有足够确定性且相对便宜的价值股，大概率是理想之选，尤其是那些能够穿越大周期的长牛股,例如港股汽车消费赛道的中升控股（00881.HK），业绩走向基本上属于明牌。根据大致测算，近五年来，中升的营收年复合增速达20%；归母净利年复合增速达26%。不仅如此，上市以来一直维持分红派息，为股东创造价值。

尽管去年如此魔幻的一年，可以说丝毫不亚于2020年：车市面临局部疫情扰动、消费趋于疲软、“缺芯”等严峻挑战，但中升控股依然实现了全面高质量的增长。

先来看下中升的总体财务表现：

2021年实现总收入约为1751.0亿元（人民币，单位下同），同比增长18.0%；期内归母净利润达83.3亿元，同比大幅增长50.3%，高于市场预期值约6.6%；同期毛利率为10.5%，同比提升1.4个pct，创历史新高。

上述财务数据至少可以反映出两方面的事实：一是像中升这样收入体量千亿的企业，仍维持双位数的增长，堪称是“大象起舞”，实属难得；二是整体盈利能力亦大幅提升，且超越市场预期，说明管理运营能力与经营效率有显著提升。

为了进一步探究，在去年“风云变幻”的车市下，龙头企业的内在质地与变化特点，不妨借中升的财报对其各项业务来展开分析如下：

新车销售业务“量利齐增”，豪华“底色更浓”

期内，中升实现新车总销量同比增长5.5%至53万辆，其中豪车销量同比增长8.7%至30万辆，均超越同期大盘，其中豪车占比56.7%，再创新高。期内新车销售总收入同比增长13.5%达1424.6亿元，其中豪华品牌占比提升了1.8个pct至76.2%。

（来源：公司业绩路演PPT）

与此同时，2021年新车板块毛利率也由3%增加1.4个pct至4.4%，得益于仁孚并表、市场供需偏紧，奔驰/雷萨/宝马的毛利率提升，及提升库存管理。其中，豪华和中高端品牌的ASP分别提升了7%和3.8%至36万与15万元，均创新高,可见供给偏紧背景下旺盛的市场需求。

新车销售板块是中升这类豪车经销商的基石业务，决定着其他业务板块的张力和韧劲。该基本盘之所以能长期维持稳步增长，离不开中升一直坚持的“优势品牌+重点区域”的双线发展策略。

从品牌组合来看，中升目前主要涵盖梅赛德斯-奔驰、雷克萨斯、宝马、奥迪等强周期的豪华品牌，以及丰田等中高端品牌，并在各核心品牌细分市场份额中均处于领导地位。

在优势品牌组合的基础上，中升继续扩大经销网络并优化格局。数据显示，2021年中升新建网点14家，并购网点34家，关停网点9家。

（来源：公司业绩路演PPT）

值得一提的是，去年10月，中升以13.14亿美元的交易对价，完成了对仁孚中国的收购，在奔驰品牌的国内市场份额由6%大幅提升至约18%，从而巩固了中升第二大奔驰经销商的地位，并且强化了中升在华南和华西细分市场的区域龙头地位。根据3月13日中升披露的公告显示，目前仁孚中国并购整合进展顺利、盈利提升迅速。董事认为，整合后业务和成本等方面巨大的业务协同陆续释放，将为中升后续发展打下坚实的基础。

截至2021年12月31日，中升所拥有的经销店总数增至412家，其中包括254家豪华品牌经销店及158家中高端品牌经销店，覆盖全国25个省、直辖市及自治区，超过110座城市。如下图所示，中升现有的渠道网络布局于一线或高线级城市，属于人口净流入区域，将持续受益于消费升级。

（来源：公司业绩路演PPT）

后疫情时代，以增换购需求为主导的消费升级是豪车持续景气的核心动力。而从区域分布来看，汽车增换购的主力消费人群以一线、新一线等发达城市消费者为主。国内人口正在加速向核心和经济发达城市流入，将带动高线城市经济、居民消费和购买力继续高速发展。未来高线城市的豪华车市场发展将持续领先低线城市，中升表示也将继续深化在高线城市和经济发达重点区域的网络布局，进一步增强在重点区域的领导者优势，从而保障未来的持续增长。

当然，去年供给端带来的压力，对中升业务的影响也是有迹可循的。从品牌来看，去年奔驰受“缺芯”影响较大，全年共交付75.9万辆新车，同比下降2%；但受益于车型结构调整，利润车型GLE、GLS、G级、迈巴赫、AMG等实现了双位数增长。相比奔驰，宝马受芯片短缺影响较小，全年共交付84.6万辆新车，同比增长8.9%。此外，奥迪品牌全年新车销量为70.0万辆，同比下降3.6%；雷克萨斯在中国及香港的新车销量为22.7万辆，同比增长1%；丰田在华新车销量194.4万辆，同比增长8.2%。

高盈利的售后业务韧性强，二手车业务成新增长点

得益于新车基本盘的稳步扩大，高盈利能力的售后及精品业务随之同步上行，再创新高。财报显示，期内贡献收入同比增长21%达245.05亿元，占比达14%，同时，对应期内的毛利率也由47.3%提升了0.8个pct至48.1%。盈利水平的提升主要归功于“双保无忧”等高粘性产品带来的客户粘性提升。

（来源：公司业绩路演PPT）

除了新车销售拉动金融贷款规模之外，二手车业务的快速发展，也助推了增值服务收益的进一步增长。财报显示，2021年中升的增值服务收益同比增长12.3%至35.3亿元（在不考虑二手车经营模式调整因素下，可比增速将达20%），其中新车金融渗透率提升6.3个pct至67.1%。

（来源：公司业绩路演PPT）

二手车业务已成为新的增长点，且业务结构进一步优化。财报显示，期内中升的二手车交易量同比增长30.2%至14万辆，超越同期大市（22.62%）；销售收入同比增长215.7%至81.3亿元。其中本品业务及本品零售占比分别提升至67.2%、20.2%。此外，汽车旧新比达26.4%。这也意味着未来仅通过置换的方式，二手车业务都明显的挖掘潜力。

（来源：公司业绩路演PPT）

得益于中升各项业务规模与效益的不断提升，股本回报率也随之继续上升。据公司路演文件披露数据，2021年ROE提升2.2个pct至24.9%。此外，中升的资产负债率由去年同期的60.8%下降了8.4个pct至52.4%。这不仅增强了公司的抗风险能力，也为未来并购发展预留了更多空间。

（来源：公司业绩路演PPT）

新能源“双线”布局，未来有望注入新增量

除天花板极高的二手车市场之外，中升也在加紧布局另一个风口：新能源领域。

目前对于中升这类独立的经销商而言，主流的扩张策略主要在于两方面：

一是奔驰、宝马、雷克萨斯等传统主机厂电动化战略加速，实现被动式增长。例如奔驰计划于2030年前在BEV领域投入超过400亿欧元，丰田计划投入350亿美元等。

二是积极开拓有优势的新品牌，比如造车新势力。今年上半年中升已与小鹏等签订了战略合作协议，在全国范围内进行全方面和多维度的合作，分步推进，包括高线城市的4S经销店、新车销售中心、交付中心，二线城市的售后服务中心和三、四线城市的售后服务站等不同模式。目前中升位于深圳的小鹏新车交付中心和商超店也已投入运营。

尽管中升在新能源的布局尚处早期，但凭借全国性的服务网络，尤其是在高线城市和经济发达区域的渠道网络优势，拥有超过650万人的客户基盘，以及在业内领先的服务和运营能力等核心优势，都将为新能源业务的未来发展提供坚实的基础。

整体而言，中升各项业务均实现稳步增长，其中豪车市场根基稳固，为其他业务提供了稳定的基本盘，并得益于产品结构优化，推动利润率明显提升。此外，二手车与新能源都是公司未来的战略型业务，其中二手车业务增长迅速，新能源板块随传统品牌电动化周期逐步展开，以及公司对新势力品牌的加快拓展，将形成持续的增长动能。